"العملات المستقرة" ليست مستقرة على الإطلاق: لماذا تموت العملات المستقرة دائمًا بنفس الطريقة؟

سلسلة Chainfeeds - ملخص:

العملات المستقرة ليست مستقرة. التمويل اللامركزي ليس لامركزيًا ولا آمنًا. الأرباح التي لا يمكن تتبع مصدرها ليست أرباحًا، بل هي نهب مع عد تنازلي. هذه ليست آراء، بل حقائق تم التحقق منها مرارًا وتكرارًا بتكلفة باهظة.

مصدر المقال:

كاتب المقال:

YQ

وجهة نظر:

YQ: النصف الأول من نوفمبر 2025 كشف عن العيوب النظامية التي حذرت منها الأوساط الأكاديمية مرارًا في نظام التمويل اللامركزي. انهيار xUSD الخاص بـ Stream Finance، وفشل deUSD الخاص بـ Elixir وسلسلة من إخفاقات العملات المستقرة الاصطناعية الأخرى، لم تكن نتيجة سوء إدارة عرضي، بل كانت تجليًا لمشاكل هيكلية في DeFi تتعلق بالمخاطر والشفافية وآليات الثقة. انهيار Stream Finance لم يكن بسبب ثغرة تقليدية في العقد الذكي أو تلاعب بالأوراكل، بل كان نتيجة فقدان الشفافية المالية الأساسية تحت غطاء اللامركزية. عندما يفقد مدير أموال خارجي 93 مليون دولار تقريبًا دون أي تدقيق تقريبًا، وعندما يتبخر 40%-50% من TVL في نظام عملة مستقرة خلال أسبوع واحد مع الحفاظ على الربط، يجب أن نعترف بحقيقة: الصناعة لم تتعلم أي درس. بشكل أدق، الهيكل التحفيزي الحالي يكافئ من يتجاهل المخاطر ويعاقب من يتصرف بحذر، وعند الانهيار يتم تعميم الخسائر على الجميع. هناك قول مأثور في عالم المال: إذا لم تكن تعرف مصدر الأرباح، فأنت هو الأرباح نفسها. عندما تقدم Aave عائد سنوي 4.8% وCompound أكثر بقليل من 3%، بينما تعد Stream بعائد مرتفع 18% بدون مصدر واضح، فهذا يعني أن مصدر هذه الأرباح هو رأس مال المودعين أنفسهم. والأكثر إثارة للصدمة، أن إصدار xUSD لم يكن مدعومًا بأصول حقيقية، بل تم ضخه بكميات كبيرة من خلال عقد StreamVault في دوائر معقدة واعتماد متبادل بين السلاسل. في النهاية، تم سك 14.5 مليون دولار من xUSD بضمان 1.9 مليون دولار فقط من USDC القابل للتحقق، ما يجعله بنك ظل بلا احتياطي. الاعتماد المتبادل بين Elixir وStream زاد من المخاطر، حيث أصبح كل بروتوكول ضمانًا للآخر، مما شكل نظامًا دائريًا هشًا للغاية. رغم أن باحثين مثل Schlagonia وCBB حذروا علنًا مرارًا قبل الانهيار بأشهر، إلا أن المستخدمين انجذبوا للعوائد المرتفعة، وسعى القيمون الرئيسيون وراء رسوم الدخل، وسمحت البروتوكولات ذات الصلة باستمرار التشغيل. عندما أعلنت Stream أن مدير الأموال الخارجي فقد أصولًا ضخمة وعلقت عمليات السحب، انتشر الذعر بسرعة، وانخفض xUSD بنسبة 77% في السوق الثانوية في نفس اليوم، وتبخر تقريبًا على الفور. وفقًا لبحث Yields and More (YAM) على السلسلة، تسببت حادثة Stream في كشف ديون مباشرة لا تقل عن 285 مليون دولار في النظام البيئي، بما في ذلك 123.64 مليون دولار من قروض TelosC، و68 مليون دولار من خزينة Morpho الخاصة بـ Elixir، و25.42 مليون دولار من MEV Capital (بالإضافة إلى 650 ألف دولار ديون معدومة بسبب تجميد الأوراكل)، و19.17 مليون دولار من Varlamore، و27.3 مليون دولار من خزينتي Re7 Labs، وعدة مراكز مكشوفة أصغر. بلغت الديون المعدومة لـ Euler حوالي 137 مليون دولار، وتجاوزت الأصول المجمدة عبر البروتوكولات 160 مليون دولار. وبما أن 65% من أصول Elixir المضمونة كانت مكشوفة لدى Stream، فقد انهارت عملتها المستقرة deUSD من 1 دولار إلى 0.015 خلال 48 ساعة، لتصبح أسرع عملة مستقرة تنهار منذ UST في 2022. رغم أن Elixir عالجت حوالي 80% من عمليات الاسترداد لغير حاملي Stream بنسبة 1:1 مع USDC، إلا أن الخسائر المتبقية تم تعميمها على بروتوكولات مثل Euler وMorpho وCompound. في مواجهة انهيار الثقة، أعلنت Elixir إيقاف جميع أعمال العملات المستقرة. أظهر رد فعل السوق الأوسع أزمة ثقة نظامية: وفقًا لبيانات Stablewatch، رغم أن معظم العملات المستقرة ذات العوائد لا تزال محافظة على الربط، إلا أن TVL في القطاع ككل تقلص بنسبة 40%-50% خلال أسبوع، مع انسحاب حوالي 1 مليار دولار من بروتوكولات لم تكن تعاني من مشاكل. لم يعد المستخدمون قادرين على التمييز بين العملات المستقرة الآمنة وتلك الضعيفة هيكليًا، فاختاروا الهروب الجماعي. انخفض إجمالي TVL في DeFi بحوالي 2 مليار دولار في أوائل نوفمبر، وكان تسعير السوق يعكس المخاطر النظامية وليس مشاكل بروتوكولات فردية. قبل ذلك بأقل من شهر، في 10-11 أكتوبر 2025، تسببت ضربة سوقية دقيقة بقيمة 60 مليون دولار فقط في فشل متسلسل للأوراكل، مما أدى إلى تصفيات واسعة النطاق. لم يكن هذا ذعرًا حقيقيًا في السوق، بل هجوم مؤسسي استغل ثغرات معروفة. باع المهاجم كميات ضخمة من USDe في بورصة واحدة، ما أدى إلى انخفاض السعر فورًا، واعتمدت العديد من البروتوكولات على سعر السوق الفوري في تلك البورصة، مما أدى إلى تقييم الضمانات على أنها غير كافية وتفعيل التصفيات. رغم أن أسعار الأسواق الأخرى لم تتغير تقريبًا، إلا أن الأوراكل استمر في الإبلاغ عن السعر المتلاعب به، وهو نفس منطق أكثر من 40 هجوم أوراكل منذ 2020. بين 2020 و2025، تكررت إخفاقات العملات المستقرة وDeFi الهيكلية مرارًا، من UST وIRON وUSDC إلى xUSD، مع نمط متكرر: جذب رؤوس الأموال بعوائد مرتفعة، استخدام أصول غير شفافة أو مصدرة ذاتيًا كضمان، اعتماد متبادل دائري، تعقيد مصطنع، وتضخيم مفرط. عند أي صدمة خارجية تكشف عن نقص الأصول الأساسية أو فشل الآلية، يدخل النظام فورًا في دوامة الموت. دعم Terra السنوي بنسبة 19.5%، وAPR بنسبة 1700% في Iron Finance، وعائد 18% في Stream، كلها في جوهرها إعانات غير مستدامة ولا علاقة لها بالدخل الحقيقي. الضمانات الجزئية أو الذاتية الإصدار (مثل LUNA وTITAN وdeUSD) تنهار حتمًا تحت الضغط، مما يؤدي إلى انهيار هيكل العملة المستقرة. الأوراكل هو نقطة فشل رئيسية أخرى: الأسعار الفورية تؤدي إلى مخاطر التلاعب، وTWAP لا يعكس الإفلاس الحقيقي، والتحديث اليدوي يخفي المخاطر، وكل نمط منها تسبب في خسائر بمئات الملايين من الدولارات. عند انهيار Stream، كان سعر xUSD في السوق قد انخفض بالفعل إلى 0