كيف ينظر وول ستريت إلى تدخل وزارة الخزانة الأمريكية المفاجئ؟ نسخة معدلة من QT قادمة، وظهرت مجددًا "خيار البيع المرتبط بترامب"، وولش يواجه مشكلة في السيطرة على التضخم

فاجأت وزارة الخزانة الأمريكية الأسواق بتوسيع نطاق عمليات إعادة شراء السندات الحكومية طويلة الأجل، في خطوة اعتُبرت إشارة على تدخل في وقت تعاني فيه سوق السندات من ضغوط، مما أثار نقاشًا واسعًا في وول ستريت حول ما إذا كان هذا مجرد إدارة تقنية للسيولة أم بداية لتحجيم متعمد لعائدات السندات الطويلة؟

يوم الأربعاء، أعلنت الخزانة الأمريكية عن مضاعفة الحد الأقصى لإعادة شراء سندات الخزانة التي تتراوح مدتها بين 10 و30 عامًا، لترتفع قيمة العملية الواحدة إلى ما لا يقل عن 4 مليارات دولار. عقب الإعلان، تراجعت عائدات السندات لأجل 10 سنوات بواقع 6 نقاط أساس، بينما انخفض عائد السندات لأجل 30 عامًا داخل التداول بنحو 10 نقاط أساس، بعدما كان قد بلغ أعلى مستوياته منذ 19 عامًا.

وأشار العديد من المحللين إلى أن توقيت هذا الإعلان نفسه يحمل رسالة قوية: المسؤولون غير مرتاحين لما يجري حاليًا.

ومع ذلك، كان السوق متحفظًا عمومًا تجاه التأثير الحقيقي لهذه العملية. وأكد عدة محللين أن إعادة الشراء لا تغير من أساسيات مثل العجز المالي أو ضغوط العرض. في الوقت ذاته، يُعتقد أن هذه الخطوة قد تجعل مهمة رئيس الاحتياطي الفيدرالي وولش لإعادة التضخم نحو هدف 2% أكثر تعقيدًا.

لماذا يعد توسيع خطة إعادة شراء السندات خطوة ذات دلالة كبيرة؟

لقد مضى نحو عامين على شراء الحكومة الأمريكية للسندات القديمة المعروفة باسم “off-the-run”، ولم تثر هذه الممارسة الكثير من الضجة من قبل. لكن هذه المرة يبدو الأمر مختلفًا لحِدّة التوقيت والظروف.

من الناحية التقنية، تهدف إعادة شراء سندات الخزانة من قبل وزارة الخزانة إلى تقديم “دعم للسيولة” — الهدف ليس دفع عائدات السندات القياسية الجديدة للانخفاض، بل منع السندات القديمة الأقل سيولة من الارتفاع السريع في عوائدها لمجرد ضعف سيولتها.

وعندما أعلنت الخزانة توسيع عمليات الشراء الأربعاء، كان عائد سندات الخزانة لأجل 30 عامًا قد بلغ أعلى مستوياته منذ 19 عامًا.

وقد قال John Briggs، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في Natixis Corporate & Investment Banking، إنه لو أن وزارة الخزانة قد أعلنت هذا البرنامج خلال إشعارها الدوري بإعادة التمويل الربع سنوي، لما كان رد فعل السوق بهذا القوة.

لكنه أضاف أن اختيار هذا التوقيت يدل على أن المسؤولين “غير راضين عمّا يحدث حاليًا”.

“الآن عليك القلق مما إذا كانت الخزانة قد تتخذ مزيدًا من الخطوات في وقت ما للحد من ارتفاع العوائد.”

إذا تم استبدال السندات الطويلة بإصدار سندات قصيرة فإن هذا يشبه “عملية التواء” بشكل خاص من وزارة الخزانة (QT)

لم توضح وزارة الخزانة الأمريكية يوم الأربعاء كيف ستمول عمليات إعادة الشراء تلك. ويتوقع المشاركون في السوق أن الخزانة ستمول عمليات الشراء عبر إصدار المزيد من السندات قصيرة الأجل. فإذا كان المسؤولون يستخدمون السندات قصيرة الأجل لشراء السندات طويلة الأجل فإن هذا يشبه نسخة وزارة الخزانة من “عملية التواء” أو (QT).

قال James Knightley، كبير الاقتصاديين الدوليين في ING: ”قد نشهد المزيد من الإصدارات على الطرف القصير لأغراض السيولة.” وأضاف محلل آخر، موراي: “بالنظر إلى حجم الإصدارات المطلوبة لتمويل العجز، فهذا يعني أنه سيكون هناك مزيد من الإصدارات على منحنى العائد عند الطرف القصير.”

كما قال Peter Boockvar، كبير مسؤولي الاستثمار في One Point BFG Wealth Partners: “هذه ليست سدادًا للديون، بل مجرد إعادة ترتيب جداول استحقاق السندات الحكومية.”

ووصف الخبير الاستراتيجي في Deutsche Bank جورج سارافيلوس في مذكرة: “الـQT قد بدأت”، مشيرًا إلى أن هذه الخطوة تشكل “شكلًا معتدلا من القمع المالي.”

ووصف الاقتصاديان Krishna Guha وMarco Casiraghi من Evercore هذه الخطوة بأنها “QT صغير الحجم للغاية”، محذرين من أنه إذا لم تصنع سياسة محدودة المفعول تأثيرًا دائمًا فقد تأتي بنتائج عكسية في نهاية المطاف. وأضافا: ”هذه العملية بالكاد تغير من أي أساسيات.”

مرة أخرى “خيار بيع ترامب”

صرّح مقدم CNBC جيم كريمر أن توسيع الخزانة الأمريكية لعمليات إعادة شراء السندات الحكومية قد يساعد في تخفيف الضغوط في السوق على المدى القصير، لكنه أيضًا يبرز حجم الضغط الواقع على سوق السندات الحكومية الأمريكية.

قال كريمر: “أعتقد أن الناس يريدون بشدة استمرار الارتفاع (في سوق الأسهم)، وقد يقول البعض إنهم يحاولون تحقيق ذلك بأكثر الطرق سوءًا.”

“إنه خيار بيع (put)، وواضح أنه put.” أضاف كريمر. سابقًا، أطلق كريمر وغيرهم على ميول إدارة ترامب لإصدار سياسات داعمة للأسواق اسم “خيار بيع ترامب”.

ويرى كريمر أن ارتفاع عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل يعود لأسباب عدة، منها مطالبة المستثمرين بعلاوة مخاطرة أعلى لحيازة الديون الحكومية طويلة الأجل، إضافة لتغير هيكل قاعدة المستثمرين في السندات الأمريكية، وموجة إصدار السندات من جانب الشركات نتيجة طفرة بناء بنية تحتية للذكاء الاصطناعي.

يظل كريمر متحفظًا بصورة عامة. حيث يشير إلى أن شراء السندات من قبل الخزانة قد يساعد في تخفيف الضغط على العوائد، لكنه لا يقضي على الدوافع الأساسية وراء ارتفاعها—خاصة المخاوف من التضخم الناتجة عن صعود أسعار النفط بسبب الحرب الإيرانية.

وقد أثار هذا الإجراء مخاوف بعض الاقتصاديين بشأن السيطرة على التضخم.

قال Joe Brusuelas، كبير الاقتصاديين في RSM: إن محاولة السيطرة على العوائد قد تجعل مهمة الاحتياطي الفيدرالي في إعادة التضخم إلى هدف 2% أكثر تعقيدًا. واستشهد بموقف رئيس الفيدرالي وولش الذي يفضل ترك السوق يحدد الأسعار، بينما تساهم خطوات وزارة الخزانة هذه في خفض العوائد بشكل مصطنع مما يصعب السيطرة على التضخم.

وكتب Brusuelas في تقريره أن وزيرة الخزانة يلين “شخصية سياسية واهتمامها مؤقت ومركّز على الانتخابات القادمة وليس على استعادة استقرار الأسعار.”

تعددت الآراء في السوق بشأن فعالية عمليات إعادة الشراء الأخيرة.

قال Krishna Guha، رئيس استراتيجية السياسة العالمية لدى Evercore ISI، في تقرير للعملاء إن هذه العمليات المحسنة “يمكن أن تساعد في جذب مشترين محتملين جلبهم ارتفاع العوائد سابقًا، وتشجع البائعين على تغطية مراكزهم القصيرة، كما تمنع المستثمرين من المبالغة في البيع خوفًا من هجمات مفاجئة إضافية.” لكنه أضاف: “العملية نفسها لا تغير الأساسيات تقريبًا، خاصة مع متطلبات التمويل الضخمة لمشاريع بنية الذكاء الاصطناعي العملاقة والعجز الحكومي الضخم.”

قال جاك ماكنتاير مدير المحافظ في Brandywine Global Investment Management أن “المعنويات في الأسواق العالمية طويلة الأجل من الأكثر تشاؤمًا التي رأيتها منذ وقت طويل”، مشيرًا إلى أن “العامل الحقيقي للضغط على معدلات العائد الطويلة سيكون تباطؤ الاقتصاد أو حل الصراع مع إيران، ولا أظن أننا وصلنا إلى تلك المرحلة بعد.”

ومع تزايد حجم عمليات إعادة الشراء، خاصة التدخل المستمر في السندات طويلة الأجل، بدأ السوق بمناقشة ما إذا كان هذا يشكل “سيطرة وزارة الخزانة على منحنى العائد” بصورة ما.

كتب الاقتصادي محمد العريان على منصة X أن حجم عمليات الشراء المخطط لها “صغير على المطلق أو نسبة إلى صافي الإصدارات”، وأنها تعد جزءًا من “انتشار أوسع لسياسة ’السيطرة على منحنى العائد‘.”

عمليات إعادة الشراء الأخيرة أرسلت إشارة واضحة بعدم رضا الخزانة عن الأوضاع الحالية مما حفز تغطية مراكز البيع القصيرة.

وأشار John Briggs رئيس استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في Natixis Corporate & Investment Banking إلى أنه إذا كانت وزارة الخزانة قد أعلنت الخطة نفسها ضمن إشعار إعادة التمويل الربع سنوي الدوري، لما كان رد فعل السوق قويًا كما حدث هذه المرة. وأضاف أن توقيت الإعلان يشير إلى أن المسؤولين “غير راضين عن الأوضاع الحالية”، محذرًا من أنه “عليك الآن القلق بشأن قيام الخزانة بتدخلات إضافية لاحتواء صعود العوائد.”

أما الخبير الاستراتيجي الكلي كاميرون كريز فقد وصف الحراك بأنه “إشارة واضحة على أن وزارة الخزانة تراقب الأسواق وتقلق حيال ارتفاع العوائد على المدى الطويل”، لكنه أشار أيضًا إلى أن “هذه الزيادة وحدها ليست كافية لعكس اتجاه البيع في الطرف الطويل، لكن الإشارة قد تكون كافية لدفع المزيد من عمليات تغطية مراكز البيع.”