الخطة الحقيقية لبسنت: الضغط على صناديق CTA لسندات الخزانة الأمريكية ورفع عائد السندات لعشر سنوات إلى 4.3%؟
تم اتهام بيتسنت باستخدام إعادة شراء السندات الحكومية وتعديل هيكل الديون وغيرها من الوسائل لرفع أسعار السندات بشكل مصطنع، مما أدى إلى إجبار صناديق الاتجاه CTA (التي تحتفظ حالياً بمراكز بيع شورت قريبة من مستوياتها التاريخية) على إجراء تغطية مراكز بيع واسعة النطاق، ودفع عائد السندات لأجل 10 سنوات بقوة إلى 4.3%، مما يوفر ورقة مساومة سياسية لإدارة ترامب. وقد حسبت Goldman Sachs أنه إذا ارتفع سعر السندات بضعفي الانحراف المعياري، فإن حجم عمليات التغطية سيصل إلى رقم قياسي تاريخي.
تُشير سلسلة من التدخلات التي قامت بها وزيرة الخزانة الأمريكية بيسنت في سوق السندات إلى اتهامها بمحاولة خفض عائدات السندات الحكومية—أو محاولة استغلال المراكز البيعية القصوى القياسية لصناديق CTA بهدف إحداث موجة ضغط قصوى على البائعين، وخفض عائد السندات لأجل عشر سنوات إلى حوالي 4.3% قبل الانتخابات النصفية، لإتاحة مساحة سياسية لإدارة ترامب.
في 25 أغسطس، نشر الصحفي Charlie Gasparino من Fox Business على منصة X منشورًا ذكر فيه أن مصادر مطلعة من كبار المسؤولين في وول ستريت كشفت أن هدف بيسنت هو "خلق رهبة في نفوس بائعي السندات"، من خلال أدوات تشمل إعادة شراء السندات، وزيادة إصدار السندات قصيرة الأجل، وحتى إلغاء بعض الإصدارات طويلة الأجل مثل سندات العشرين عامًا، وذلك أملاً في دفع عائد سندات العشر سنوات إلى مستوى 5% ثم الاستفادة من عمليات تغطية البائعين لخفض العائد مجددًا.
يعتقد المحللون أن تأثير هذه الاستراتيجية على السوق لا يُستهان به: وبحسب أحدث بيانات من مكتب تداول العقود المستقبلية لدى Goldman Sachs، فإن صناديق استراتيجية متابعة الاتجاهات CTA تحتفظ حاليًا بمراكز بيعية في السندات قريبة من أعلى مستوياتها منذ سنوات، وإذا ارتفعت الأسعار بمقدار انحرافين معياريين، فستبلغ عمليات تغطية المراكز البيعية مستوى قياسيًا تاريخيًا.
حتى الآن، لم تحقق تدخلات بيسنت نتائج ملموسة. فقد استمرت عوائد سندات الخزانة الأمريكية في الارتفاع صباح الاثنين، حتى أبلغت وزارة الخزانة قناة CNBC بأنها ستستخدم ما يصل إلى 954 مليار دولار من الحساب العام لوزارة الخزانة (TGA) كدعم، ما أدى إلى تراجع طفيف في العائدات.
إعادة شراء السندات الحكومية "استعراض فارغ"، والعوائد لم تتراجع
أثارت مناقشات حول "ورقة إعادة شراء السندات الحكومية" من بيسنت جدلاً واسعًا. حيث أشار النقاد إلى أن حجم عمليات إعادة الشراء يُعد ضئيلاً مقارنة بالعجز الهائل وحجم الدين العام والتضخم المرتفع، ولا يمكنه تغيير اتجاه العائدات جذريًا.
وقد أكدت الوقائع هذا التقييم. فمع بداية هذا الأسبوع، واصلت العوائد ارتفاعها بالتوازي مع صعود أسعار النفط. ثم سرّبت وزارة الخزانة أنها ستدعم السوق عبر استخدام أموال حساب TGA، مما أدى إلى تراجع طفيف في العائدات، لكن التأثير بقي محدودًا.
وقد أثارت تدخلات بيسنت خلافات داخلية أيضًا. وذكرت تقارير أن هذه التحركات تسببت في استياء شديد لرئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول، مما دفعه لتقليل حماسته نحو خفض ميزانية الاحتياطي الفيدرالي—وهو ما يعتقد المراقبون أنه أدى لربط ميزانيات وزارة الخزانة والاحتياطي الفيدرالي إلى حد ما.
المنطق الأساسي لبيسنت: شراء الوقت، وليس تغيير الاتجاه
إذا أعدنا تأطير تحركات بيسنت من "خفض العائدات" إلى "كسب الوقت"، يتضح منطق استراتيجيتها الداخلي.
بيسنت، التي أتت من خلفية التداول، تدرك جيدًا فنون التداول التكتيكي والاستراتيجي. ففي ظل غياب احتمالية قيام الكونجرس بتخفيض كبير في العجز، فإن أي مسعى لتغيير اتجاه العائدات بشكل جذري سيكون بلا جدوى. لكن إذا كان الهدف هو مجرد الحفاظ على استقرار شكلي للسوق قبل الانتخابات النصفية، فتختلف خيارات الاستراتيجية تمامًا.
وقد نقل الصحفي Charlie Gasparino عن مسؤولين في وول ستريت على معرفة مباشرة بمنهجية بيسنت، أنها "مستعدة لفعل أي شيء" للضغط على البائعين، بدءًا من إعادة الشراء، تعديل هيكلة إصدار الديون، وحتى إلغاء بعض السندات طويلة الأجل.
ويرى المحللون أن هذه التصريحات تشير إلى أن تركيز بيسنت الحالي ليس على حل المشكلة الهيكلية لارتفاع العائدات، إنما الضغط بدقة على نقاط الضعف الفنية في السوق.
مراكز CTA البيعية تسجل رقماً قياسيًا، وظروف الضغط مُهيأة
الركيزة الرئيسية لمنطق بيسنت في الضغط على السوق تكمن في هيكل المراكز الحالية في سوق السندات.
أشار مكتب تداول العقود المستقبلية لدى Goldman Sachs في تقريره الأسبوعي الأخير، إلى أن صناديق CTA وصناديق متابعة الاتجاه تحتفظ بمراكز بيعية ضخمة في السوق العالمي للسندات، تبلغ قيمتها المقدرة بالدولار DV01 نحو 155 مليون دولار، وهي عند أدنى مستوياتها منذ سنوات (أي أن المراكز البيعية في أعلى مستوياتها منذ سنوات)، كما أن إشارات الاتجاه في الأسواق الرئيسية لا تزال سلبية منذ فترة طويلة.
وأضافت Goldman Sachs أنه في السيناريو الأساسي الحالي، إذا استمرت السوق في الهبوط، فإن مساحة البيع الإضافي لـ CTA محدودة بالفعل؛ بينما إذا حدث ارتداد في الأسعار، فقد يؤدي ذلك إلى عمليات تغطية مراكز بيعية ضخمة—فإذا ارتفع السعر بمقدار انحرافين معياريين خلال شهر، قد يصل مجموع عمليات التغطية وإعادة الشراء إلى 150 مليون دولار DV01. والأهم أنه في هذا السيناريو، سيكون حجم تغطية المراكز البيعية عند ارتفاع السعر بمقدار مرتين من الانحراف المعياري هو الأعلى تاريخيًا.
منذ بداية العام، استمرت مراكز CTA البيعية في سوق السندات بالتراكم حتى اقتربت من حدودها التاريخية القصوى، وهذا يعني أن حدوث إشارة انعكاس في الأسعار سيؤدي إلى تغطية ذاتية التضخيم للمراكز البيعية تتوسع تدريجيًا.
نافذة ما قبل الانتخابات: 4.3% هو الهدف، والانتخابات النصفية هي النهاية
بشكل عام، فإن نية بيسنت التكتيكية صارت واضحة نسبيًا: عبر سلسلة من التدخلات لإحداث زيادة في أسعار السندات، وبالتالي تحفيز عمليات التغطية السلبية لصناديق CTA، ما يخلق حلقة تغذية مرتدة إيجابية بين ارتفاع الأسعار وتغطية المراكز البيعية، وفي النهاية خفض عائد السندات لأجل عشر سنوات إلى نحو 4.3% مقارنة بالمستويات الحالية.
أما الجدول الزمني السياسي لهذا الهدف فهو واضح أيضًا. فالمتبقي على الانتخابات النصفية حوالي شهرين، وإذا هبط العائد إلى النطاق الحاسم قبل هذا الموعد، فمن جهة سيُسهم ذلك في خفض معدلات الرهن العقاري، ومن جهة أخرى سيقدم لإدارة ترامب سردية سياسية يمكن الاستفادة منها—حتى في ظل ارتفاع الأسعار الجيوسياسية وارتفاع أسعار النفط، تم تحقيق تراجع في معدلات الفائدة.
بطبيعة الحال، وكما تُظهر تجارب أسعار النفط والاتفاقات مع إيران، فعندما تنتهي الانتخابات النصفية، سيعود الواقع السوقي لإعادة فرض نفسه. حينها، قد تعود الضغوط الهيكلية على العائدات وقوة السوق بشكل أكثر حدة. لكن حتى ذلك الحين، يجب على المستثمرين أن يظلوا يقظين تجاه عمليات الضغط على البائعين في السوق الأمريكي التي تتزايد بشكل متسارع — وبحسب الإشارات السوقية للأسبوع الماضي، من المرجح أن تتسارع هذه العملية خلال الأيام القادمة.
إخلاء المسؤولية: يعكس محتوى هذه المقالة رأي المؤلف فقط ولا يمثل المنصة بأي صفة. لا يُقصد من هذه المقالة أن تكون بمثابة مرجع لاتخاذ قرارات الاستثمار.
You may also like
تحديث 4 - خطوط دلتا الجوية تحذر من أن ارتفاع أسعار الوقود يضغط على الأرباح وسيؤدي إلى مزيد من تشديد القدرة التشغيلية للطيران
خفضت شركة دلتا للطيران توقعاتها للأرباح السنوية بسبب توقع زيادة تكاليف الوقود لتصل إلى 60 مليار دولار. صرح الرئيس التنفيذي أن أسعار التذاكر ارتفعت هذا العام بنسبة تقارب 20% مع وجود مقاومة محدودة من المسافرين. وحذر المحللون من أن الحفاظ على الأسعار المرتفعة حتى عام 2027 سيكون أمرًا بالغ الأهمية لتعزيز هامش الربح. تضمن التقرير تصريحات هاتفية في اجتماع النتائج وتعليقات المحللين. قالت دلتا للطيران يوم الجمعة، أنه بالرغم من الطلب القوي على السفر وارتفاع أسعار التذاكر، فإن ارتفاع تكاليف الوقود أجبر الشركة على خفض توقعات أرباحها لعام 2026 بنحو ربع، مما يعني أن شركات الطيران قد تضطر إلى تقييد نمو الرحلات في العام المقبل للحفاظ على الربحية. هذا التحذير يبرز التحديات المتزايدة التي تواجه شركات الطيران الأمريكية، إذ أن الطلب القوي ونمو المقاعد المحدود ساهم في رفع أسعار التذاكر لتعويض ارتفاع تكاليف الوقود، ولكن زيادة عدد الرحلات لاستقطاب المسافرين قد تصعب الحفاظ على الأسعار المرتفعة وحماية الأرباح. وتتوقع دلتا للطيران، التي تتخذ من أتلانتا مقرًا لها، أن ترتفع مصروفات الوقود السنوية بنحو 60 مليار دولار مقارنة بالعام الماضي، ويتجاوز ذلك توقعات يوليو بنحو 20 مليار دولار بسبب ارتفاع أسعار وقود الطائرات عالميًا عقب الحرب الإيرانية. تستعد شركات الطيران عالميًا لصدمات طويلة الأمد في أسعار الوقود؛ فقد قال الرئيس التنفيذي لشركة ريان إير يوم الخميس، إن أسعار وقود الطائرات المرتفعة قد تستمر من 12 إلى 18 شهرًا مما يزيد الضغط على شركات الطيران لرفع الأسعار والتحكم في التكلفة. قال الرئيس التنفيذي لشركة دلتا، إيد باستيان، في اجتماع هاتفي لمناقشة النتائج والآفاق: "في ظل الظروف ذات التكلفة العالية، لا يكفي النمو وحده لتخطي الأزمة." وأضاف أن القطاع اتخذ بالفعل إجراءات لتقييد السعة، لكن هناك حاجة لاتخاذ مزيد من الخطوات العام القادم لتعزيز الربحية. وأوضح أن دلتا رفعت أسعار تذاكرها هذا العام بنحو 20% والمسافرون لم يبدوا مقاومة كبيرة، وأنه واثق من إمكانية الحفاظ على تلك الأسعار المرتفعة حتى مع انخفاض أسعار الوقود مستقبلاً. خفضت دلتا توقعاتها لأرباح السهم السنوية المعدلة من تقديرات يوليو البالغة 6.50 إلى 7.50 دولار إلى نطاق بين 5.10 و5.60 دولار. وفقًا لبيانات LSEG، فإن نقطة الوسط في النطاق الجديد أقل من متوسط توقعات المحللين البالغ 5.46 دولار. سجلت أرباح السهم المعدلة للربع الثالث 1.72 دولار بانخفاض 4 سنتات عن متوسط توقعات المحللين. وهبط سهم دلتا بنسبة 1.7% في تعاملات منتصف اليوم، بينما هبط سهم United Airlines بنسبة 1.4%، وسهم American Airlines وSouthwest Airlines بنحو 1% لكل منهما. ودلتا للطيران، التي تمتلك مصفاة قرب فيلادلفيا، تمكنت جزئيًا من التخفيف من تأثير ارتفاع تكاليف الوقود، حيث من المتوقع أن تحقق المصفاة أكثر من 700 مليون دولار من الأرباح هذا العام. ومع ذلك، تتوقع الشركة أن يرتفع سعر وقود الطائرات في الربع الرابع من 3.61 دولار للغالون في الربع الثالث إلى 4.25 دولار للغالون. وتتوقع دلتا أن تحقق أرباح السهم المعدلة في الربع الرابع بين 1.15 و1.65 دولار، ويوافق المتوسط التوقعات عند 1.40 دولار تقريبًا. ارتفعت أسعار التذاكر تشير بيانات الحكومة إلى أن الإنفاق على وقود الطائرات من قبل شركات الطيران الأمريكية في أول ثمانية أشهر من عام 2026 بلغ 42.9 مليار دولار، بزيادة 13.2 مليار دولار مقارنة بنفس الفترة من العام السابق رغم انخفاض الاستهلاك قليلًا. ووفقًا لمكتب إحصاءات العمل الأمريكي، فإن الطلب القوي ونمو المقاعد المحدود دفع أسعار التذاكر لدى شركات الطيران الأمريكية إلى الارتفاع بنسبة حوالي 25% بين أبريل وأغسطس. أشار محللو Melius Research إلى أن قدرة دلتا على رفع الأسعار تساعد في الحفاظ على أرباحها في النصف الثاني رغم ارتفاع تكاليف الوقود، لكنهم حذروا من أن هامش الربح ظل دون تحسين لسنوات. كتبوا في تقرير بحثي: "الحفاظ على الأسعار أو رفعها حتى عام 2027 هو أساس تحسين هامش الربح." ومع توقع تسارع نمو السعة في الربع الرابع، قد تزداد التحديات أمام الشركات. ويتوقع محللو Deutsche Bank أن نسبة استرجاع تكاليف الوقود عبر الإيرادات ستنخفض في الربع الرابع، ولن يتم استرجاعها بالكامل حتى بداية 2027. أشار باستيان إلى أن ضعف العائدات في القطاع سبب آخر لتقييد نمو السعة. وقال إن دلتا ستبقى حذرة بشأن خطط السعة لعام 2027 حتى تتضح الرؤية حول أسعار الوقود، مضيفًا أن خطوطها الدولية قد تحظى بالنصيب الأكبر من التوسع مقارنة بالرحلات الداخلية. حاليًا، أداء المقصورات الفاخرة وقطاع الأعمال لا يزال قويًا، بينما تتحسن الخدمة الاقتصادية تدريجيًا. ومع تجاوز معدل حجز التذاكر للربع الرابع 60% رغم محدودية التوسع في السعة، تتوقع دلتا نمو الإيرادات بنحو 20% مقارنة بالعام الماضي. ويؤكد التنفيذيون أن اتجاه الحجوزات المبكرة للربع الأول من 2027 مشجع أيضًا.
ستكشف تقارير الأرباح للبنوك الكبرى في وول ستريت الأسبوع المقبل: من المتوقع أن تصل إيرادات تداول الأسهم إلى 19 مليار دولار، وقد يصبح شعار "الجميع رابح" شيئًا من الماضي
تظهر توقعات المحللين التي جمعتها Bloomberg أن إجمالي دخل تداول الأسهم في الربع الثالث لأكبر خمسة بنوك أمريكية سيقترب من 19 مليار دولار، بينما من المتوقع أن ينخفض دخل تداول الدخل الثابت إلى أدنى مستوى له هذا العام، كما تراجعت أنشطة الاندماج والاستحواذ. في الوقت نفسه، قد تؤدي أدوات تحسين السيولة المدفوعة بالذكاء الاصطناعي إلى فقدان الودائع، مما أثار مخاوف السوق بشأن أسهم البنوك. ويعتقد المحللون أنه رغم احتمال تزايد التباين في أداء الأرباح بين البنوك، إلا أن مخاوف السوق من تأثير الذكاء الاصطناعي قد تكون مبالغة.
كشفت التقارير المالية لشركة Delta Air Lines (DAL.US) كيف أن صناعة الطيران "تلتهم الأرباح بسبب الطاقة"! إيرادات الربع الثالث تسجل رقماً قياسياً، لكن ارتفاع أسعار النفط يقلل من آفاق الأرباح
ارتفعت نفقات الوقود المعدلة لشركة دلتا إيرلاينز في الربع الثالث بنسبة 62% مقارنة بالعام الماضي، وانخفض هامش الربح التشغيلي الم عدل من 11.1% إلى 9.4%. تعكس هذه النتائج والتوقعات المستقبلية مرونة الشركة العملاقة في مواجهة أسعار النفط المرتفعة، لكنها لم تظهر بعد إشارات على إعادة توسيع هامش الربح.
أسعار العملات المشفرة
المزيد
