تجارة "انخفاض قيمة الدولار" تعود إلى وول ستريت، والمؤسسات تحذر: ما زال الأمر يحتاج إلى تعاون من الاحتياطي الفيدرالي

وول ستريت تعيد الرهان على ما يسمى بـ "تداول تآكل القيمة". المنطق الأساسي ليس معقدًا: عندما يستمر العجز المالي الأمريكي في التفاقم، ويتجاوز الدين الحكومي 40 تريليون دولار، بينما يحاول صانعو السياسات خفض العوائد الطويلة الأجل على سندات الخزانة الأمريكية عن طريق إعادة الشراء، يبدأ المستثمرون في القلق بشأن تآكل القيمة الحقيقية للدولار وسندات الخزانة الأمريكية، فيتجهون نحو الأصول التي تُعتبر "أصولًا صلبة" مثل الذهب.

هذا التداول شهد تصاعدًا ملحوظًا مؤخرًا. سجل الذهب يوم الاثنين أعلى مستوى له في ثلاثة أشهر، وواصل ارتفاعه للأسبوع الخامس على التوالي بعد ارتفاعه بأكثر من 5% في الأسبوع السابق، مع توقعات بأن يسجل في أغسطس أكبر زيادة شهرية منذ عام 1999. في الوقت ذاته، انخفض مؤشر الدولار الأسبوع الماضي إلى أدنى مستوى له في ثلاثة أشهر، مسجلًا الأسبوع الثالث من الانخفاض في غضون أربعة أسابيع.

ومع ذلك، واعتبارًا من يوم الثلاثاء عند موعد النشر، تأثر الذهب بضغوط جني الأرباح وانخفض بنسبة 0.9% خلال اليوم، وتنتظر الأسواق بيانات التضخم الأمريكية لهذا الأسبوع وخطاب رئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن والش في الاجتماع السنوي في جاكسون هول.

أشار ستيفن كولتمن، رئيس قسم الاقتصاد الكلي في 21Shares، إلى أن العجز المالي وحجم الديون قد يكونان أهم من حجم عمليات إعادة الشراء نفسها. فالمبلغ الذي تعلنه وزارة الخزانة الأمريكية حاليًا بخصوص عمليات إعادة الشراء لا يزال ضئيلاً مقارنة مع سوق سندات الخزانة بأكمله، لكن الرسالة السياسية المرسلة قوية للغاية: عندما تبدأ الحكومة في التدخل بشكل نشط في عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل، يتساءل السوق بشكل طبيعي عن القوى التي تدفع وزارة الخزانة إلى التصرف بهذا الشكل.

وزارة الخزانة تخفض عوائد سندات الخزانة، لكن السوق يراهن على تراجع الدولار

أعلنت وزارة الخزانة الأمريكية الأسبوع الماضي رفع الحد الأقصى لإعادة شراء سندات الخزانة طويلة الأجل من ملياري دولار إلى ما لا يقل عن أربعة مليارات دولار. يوم الاثنين، كشف مسؤولان رفيعا المستوى في وزارة الخزانة أن الوزارة قد تستخدم ما يقارب تريليون دولار من الحساب العام لوزارة الخزانة (TGA) لتمويل عمليات إعادة الشراء.

جاءت هذه التحركات في وقت تتدهور فيه الأوضاع المالية الأمريكية بشكل أكبر. فقد بلغ العجز المالي الشهري الأمريكي في يوليو أعلى مستوى له خلال خمسة أعوام، وتجاوز إجمالي ديون الحكومة الفيدرالية 40 تريليون دولار لأول مرة. في نفس الوقت، ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا إلى 5.34%، مقتربة من أعلى مستوى خلال عشرين عامًا، بعدما كانت 4.82% في نهاية يونيو.

لكن عمليات إعادة الشراء لم تقدم حلاً حقيقيًا للمشكلة. فقد عادت العوائد للتراجع لفترة وجيزة بعد إعلان وزارة الخزانة، ثم عاودت الارتفاع مرة أخرى. ويعني ذلك أن مستثمري السندات لا يرون أن إجراءات وزارة الخزانة قادرة على تغيير القوى الأساسية التي تدفع عوائد السندات طويلة الأجل إلى الارتفاع.

يعتقد نوشاد شاه، رئيس مبيعات الدخل الثابت لأوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا في Citadel Securities، أن هذا في الواقع يحمل بعض سمات "القمع المالي": إذ يمكن لوزارة الخزانة أن تمنع أسعار سندات الخزانة من الانخفاض أكثر، لكنها لا تستطيع القضاء على الضغوط الناتجة عن العجز المالي والتضخم وعرض الديون، بل تنقل هذه الضغوط إلى أسواق أخرى.

إذا تم تخفيض العوائد الطويلة بشكل مصطنع، فقد تنخفض جاذبية الدولار، ما يؤثر على أسعار الواردات والأوضاع المالية في النهاية، ويؤدي في نهاية المطاف إلى رفع التضخم. وحذر شاه قائلاً: الإشارات القادمة من سوق السندات واضحة للغاية — السياسات المالية أو النقدية بحاجة إلى مزيد من التشديد.

وهذا يعني أيضًا أن الأسواق بدأت تعيد الرهان على رفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة. وتُظهر عقود الفائدة الآجلة على الأموال الفيدرالية أن احتمال رفع الاحتياطي الفيدرالي لسعر الفائدة في اجتماع أكتوبر قد ارتفع إلى حوالي 56%، بزيادة أكثر من 7 نقاط مئوية عن الأسبوع الماضي.

الذهب وعملات الأسواق الناشئة في الواجهة؟

قال المحلل مايكل شو من Deutsche Bank يوم الاثنين أن الذهب قد يتجاوز حتى هدف سعره البالغ 4800 دولار للأونصة، وأن تحول سياسات وزارة الخزانة عزز من المنطق الصاعد للذهب.

كما نصح الملياردير راي داليو بمواصلة زيادة الوزن النسبي للذهب وbitcoin، وحذر من أن الإنفاق غير المنضبط للحكومة الأمريكية قد يتحول في النهاية إلى أزمة ديون. ويرى أن الذهب قد يشكل حتى 15% من التوزيع النموذجي للمحافظ الاستثمارية.

ولكن الأسواق لا ترى بعد أن "تداول تآكل القيمة" أصبح اتجاهًا مؤكدًا. وقال ألكسندر ليس، رئيس قسم الاستثمارات في Social Discovery Ventures، أنه ما لم تكن هناك قناعة بأن الاحتياطي الفيدرالي سيرغب في التعاون مع وزارة الخزانة، فليس الوقت كافيًا الآن للمراهنة بالكامل على هذا المنطق.

والجدير بالذكر أيضًا أن العلاقة التقليدية بين سندات الخزانة الأمريكية وعملات الأسواق الناشئة تتغير. فقد كان ارتفاع عوائد السندات الأمريكية في الماضي يعني قوة الدولار وضغطًا على أصول الأسواق الناشئة؛ أما الآن، فهذه العلاقة تنهار. ففي الوقت الذي تتعرض فيه سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل للضغط، أظهرت عملات الأسواق الناشئة قوة ملحوظة.

والسبب وراء ذلك أن المستثمرين يزداد قلقهم من أن الحكومة الأمريكية ستلجأ في النهاية إلى التضخم وسياسات أكثر تساهلاً—بما في ذلك إعادة شراء سندات الخزانة—لتخفيف عبء الديون. فإذا استمر انخفاض القيمة الفعلية للدولار، قد يستفيد الذهب والسلع الأساسية، وقد تتجه تدفقات مالية أكبر إلى الأسواق الناشئة ذات الموارد مثل جنوب أفريقيا وكولومبيا وتشيلي.

ويرى نيك ريس، رئيس قسم الأبحاث الاقتصادية الكلية في Monex Europe، أنه إذا استمرت مخاوف السوق بشأن تآكل قيمة الدولار بالتصاعد، فسوف يخلق ذلك بيئة أكثر ملاءمة لعملات السلع الأساسية.