أطلقت الأسواق "إنذارًا أحمر" قبل الانتخابات الفرنسية، وعاد الفارق بين عوائد السندات الفرنسية والألمانية إلى أعلى مستوياته منذ أزمة الديون الأوروبية

على الرغم من تبقي ثمانية أشهر حتى الانتخابات الرئاسية الفرنسية، بدأت الأصول الفرنسية تظهر علامات الضغوط.

أفادت منصة "财经APP" أن أحد أكثر مؤشرات قياس المخاطر المتعلقة بالسندات إثارة للانتباه، وهو الفارق في تكلفة الاقتراض بين فرنسا وألمانيا، قد اقترب من أعلى مستوى له منذ أزمة الديون السيادية الأوروبية عام 2012. كما امتدت حالة التوتر إلى سوق الأسهم الفرنسية وسوق سندات الشركات، مما أدى إلى تدني أدائهما مقارنة بنظيراتهما الدولية.

بالنسبة للمستثمرين، تكمن المسألة الجوهرية في الكيفية التي سيواجه بها الرئيس القادم، الذي سيخلف الوسطي الداعم للأعمال إيمانويل ماكرون، التحديات الاقتصادية العميقة – بما في ذلك عجز مالي يتجاوز 5%، وتكاليف خدمة الديون المرتفعة، والنمو الضعيف القريب من الركود. كل من المرشحة اليمينية المتطرفة مارين لوبان واليساري المتطرف جان-لوك ميلانشون تعهدا بقيادة فرنسا نحو اتجاهات مغايرة تمامًا.

تضمنت المقترحات التي طرحها هؤلاء المرشحون (الذين شاركوا الأسبوع الماضي في أول مناظرة انتخابية) ما يلي: تحفيز الاقتصاد من خلال زيادة الإنفاق، خفض سن التقاعد، شطب بعض ديون الحكومة، بل وحتى وقف المساهمة المالية في الاتحاد الأوروبي.

فيما يلي بعض الجوانب التي ظهر فيها ارتفاع المخاطر السياسية في فرنسا داخل السوق.

سوق السندات

تشير بيانات تداول العقود الآجلة للسندات إلى أن المستثمرين قاموا ببناء مراكز بيع جديدة، مراهنين على انخفاض أسعار السندات الفرنسية.

وقال Louis-Vincent Gave الرئيس التنفيذي لـGavekal Research بشأن السندات الفرنسية: "لا توجد أغلبية برلمانية، ولا توجد مساحة للمناورة في الموازنة، والرأسمال السياسي قد استُهلك بالكامل—من الواضح أن ماكرون غير قادر على وقف تفاقم الوضع. بل إن المخاطرة تكمن في احتمالية تفاقم الأزمة بسرعة أكبر."

هيمنت مسألة كيفية معالجة مشكلة الدين المتراكم في فرنسا على النقاشات الأخيرة. وعلى الرغم من محاولات الحكومة الحالية لخفض العجز، إلا أن أهدافها المالية تم تقويضها مراراً من قبل البرلمان المجزأ.

بالنسبة للمستثمرين على المدى الطويل، يمكن لسعر الفائدة الآجل لمدة 15 سنة للخمسة عشر عامًا التالية (15y15y forward rate) أن يستبعد تأثير السياسات النقدية قصيرة المدى، ويستخدم لقياس تكاليف الاقتراض طويلة الأجل. حاليًا، بلغ الفارق في هذا المؤشر بين فرنسا وألمانيا أعلى مستوياته منذ 2012، ما يشير إلى أن السوق يقوم بتسعير تدهور مالي هيكلي نسبي لفرنسا مقارنة بألمانيا لعقود قادمة.

سوق الأسهم

من حيث الأسهم، تقل نسبة الإيرادات المحلية لشركات مؤشر CAC 40 الفرنسي عن 20%، ما يحد جزئيًا من تأثير المخاطر السياسية على الربحية. ومع ذلك، تتعرض قطاعات مثل البنوك، والمرافق العامة، والاتصالات، والبناء—والتي تعتمد أساسًا على الطلب المحلي—لضغوط نتيجة اتساع الفارق بين السندات الفرنسية والألمانية.

الفارق الأكبر في العائدات يقلل من جاذبية الأسهم الفرنسية، ويقيد قدرة الشركات على الاستثمار، مما يضر في النهاية بقدرتها التنافسية.

قام بنك Goldman Sachs بإعداد سلة من الأسهم ذات الانكشاف الأعلى على مبيعات السوق الفرنسية، تضمنت BNP Paribas، Orange، Engie وVinci، وقد انخفض هذا المؤشر أكثر من 3% الأسبوع الماضي تزامنًا مع تصاعد عدم اليقين السياسي، ليأتي أداؤه أقل من مؤشر Stoxx 600 الأوروبي الأوسع نطاقًا الذي ارتفع 0.2% في الفترة نفسها.

وجدت تحليلات بنك Barclays أن علاوة المخاطر التي تعكسها الأسهم القيادية الفرنسية اقتربت من مستويات الذروة المرحلية في نفس الفترة من الدورات الانتخابية السابقة. واستند الحساب إلى الفارق بين تقلبات العقود الآجلة لمؤشري CAC 40 وS&P 500 لشهري مارس/يونيو.

كتب الاستراتيجيون، ومن بينهم Stefano Pascale وAnshul Gupta، في تقرير: "يشير ذلك إلى أنه رغم احتمالية استمرار تراكم علاوة الانتخابات، فقد أدرجت الأسعار الحالية بالفعل قدرًا ملحوظًا من حالة عدم اليقين السياسي."

أظهرت أبحاثهم أيضاً أن شركات مثل Air Liquide، AXA Group وRenault هي الأكثر تأثراً تاريخيًا بتحركات الفارق بين السندات الفرنسية والألمانية، ما يعني أنه حال اتساع علاوة المخاطر السيادية أكثر، ستكون هذه الأسهم الأضعف والأكثر عرضة للمخاطر.

سوق الائتمان

أظهرت السندات التي أصدرتها المؤسسات المالية الفرنسية علامات ضعف، حيث ارتفع هامش المخاطر بها خلال الشهر الماضي أكثر من السوق المصرفي الأوسع في منطقة اليورو. وتبرز هذه التفاوتات بشكل خاص في السندات التي تستحق خلال خمس سنوات، بينما تقلص الفارق في السندات الأطول أجلاً.

وكان الأداء الأسوأ من نصيب السندات الثانوية – وهي تلك التي تتحمل الخسائر أولاً إذا ما انهار أحد البنوك.

خلال فترات سابقة من ارتفاع المخاطر السياسية في فرنسا، ظل قطاع البنوك من أكثر القطاعات تقلباً في سوق الائتمان. وفي 2024، أدى إعلان ماكرون عن انتخابات مبكرة إلى ارتفاع حجم التداول بشكل حاد على سندات البنوك الفرنسية الكبرى.

مخاطر العملة

مؤشر قياس خطر خروج فرنسا من منطقة اليورو يسجل ارتفاعًا، وإن كان لا يزال أدنى من الذروة التي شهدها في العامين الماضيين.

يستند هذا المؤشر إلى الفارق بين مقايضات التخلف عن السداد الائتماني المختلفة، ولا يزال أقل بكثير من مستوياته أثناء انتخابات 2017—حين هددت لوبان بتنظيم استفتاء حول التخلي عن العملة الموحدة. لكن هذه المرة، تخلت لوبان، المتصدرة في استطلاعات الرأي، عن هذا الموقف.

مع ذلك، لا يزال هذا الفارق محل اهتمام، كونه يعد مؤشراً مسبقاً لاحتمال حدوث توتر في العلاقات بين فرنسا والاتحاد الأوروبي في السنوات المقبلة. أما السياسي اليساري ميلانشون (الذي يعد أكبر منافس للوبان) فقد اقترح أنه عندما تتعارض قواعد ومعاهدات الاتحاد الأوروبي مع مصالح فرنسا، يحق لفرنسا عدم الالتزام بها.