في ظل اضطرابات سوق السندات العالمية، أصبحت الأسواق الناشئة "ملاذاً آمناً"! ارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية والأوضاع المالية القوية يجذبان انتباه وول ستريت

أفادت صحيفة "智通财经APP" أن سندات الحكومات في الاقتصادات الرئيسية تتعرض للضغوط، بينما تجد رؤوس أموال مثل تلك التابعة لـ JPMorgan Asset Management و BlackRock مزايا غير متوقعة في الأسواق الناشئة.

تراجعت أسعار سندات الحكومات من الولايات المتحدة إلى اليابان بسبب التضخم المدفوع بالطاقة وتجدد المخاوف بشأن السياسات المالية، مما أعاد التوقعات بإمكانية رفع أسعار الفائدة بشكل أكبر. غير أن العديد من الاقتصادات النامية تجنبت أشد تداعيات موجة بيع السندات هذه، بفضل استمرار التضخم تحت السيطرة نسبيًا، وتبني سياسات نقدية صارمة بالفعل، وتحسن الأوضاع المالية لبعض البلدان. تمنح معدلات الفائدة الحقيقية المرتفعة نسبيًا في بعض الاقتصادات النامية وأوضاعها المالية الأقوى المستثمرين فرصة تحقيق عوائد، بالإضافة إلى كونها ملاذًا من تقلبات أكبر أسواق السندات العالمية.

وقال Pierre-Yves Bareau، كبير مسؤولي الاستثمار في سندات الأسواق الناشئة لدى JPMorgan Asset Management: "جعلت عمليات البيع الأخيرة في السندات العالمية الأسواق الناشئة أكثر جاذبية، لأنها يمكن أن تؤدي دور أداة تنويع لمصادر العائدات."

الجغرافيا السياسية، أسعار الطاقة، ونمو الاقتصاد المحلي تشكل فروقًا بين الأسواق الناشئة

تشير البيانات إلى أن السندات المقومة بالعملات المحلية في الأسواق الناشئة قد حققت عائدًا يتجاوز 3% هذا العام. في المقابل، تراجعت السندات الأمريكية ونظيراتها الأوروبية بنسبة 0.6%. وقالت Elina Theodorakopoulou، مديرة محفظة استثمارات سندات الأسواق الناشئة لدى Manulife Investment Management: "يعكس ذلك مرونة هذه الفئة من الأصول." وترى أن موجة بيع السندات الأخيرة تعد "فرصة نسبية لديون الأسواق الناشئة عالمياً".

مقارنة بنظرائهم في الأسواق المتقدمة، فإن بنوك الأسواق الناشئة المركزية لديها مجال أوسع لرسم سياساتها الخاصة. ووفقًا لـ JPMorgan، يبلغ متوسط معدل التضخم في الاقتصادات النامية في الوقت الحالي 3.8%، أي حوالي ثلث مستواه أثناء موجة التضخم في عام 2022. وتقدر الشركة أن صناع السياسات لديهم الآن هامش أمان يزيد بنقطة مئوية واحدة تقريبا مقارنة بأربعة أعوام مضت لامتصاص ضغوط الأسعار.

وقد بدأ هذا المرونة تظهر بالفعل. فقد خفضت البرازيل وتركيا والمجر تكلفة الاقتراض في أغسطس، في حين شددت كوريا الجنوبية والفلبين سياستيهما النقدية. وأبقى البنك المركزي التشيكي على سعر الفائدة دون تغيير مؤخرًا بعد رفعه في يونيو.

قال Chris Kushlis، كبير الاستراتيجيين الكليين لأسواق ناشئة لدى T. Rowe Price: "نظرًا لأن التضخم لا يزال تحت السيطرة، في الوقت الذي يقترب فيه أو يقل فيه النمو في عدة اقتصادات ناشئة عن المعدل المحتمل، فإنه يجب أن تظل أسعار الفائدة المحلية مستقرة نسبيًا حتى وسط موجة بيع سندات الأسواق المتقدمة." فريقه يفضل السندات المقومة بالعملات المحلية في البرازيل والمجر والمكسيك وجنوب إفريقيا.

كذلك، يبحث Michel Aubenas، رئيس قسم ديون الأسواق الناشئة لدى BlackRock، عن السندات التي يتوقع أن يفاجئ البنك المركزي المستثمرين بالإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير.

الاقتصادات المتقدمة تحت الضغط، والأسواق الناشئة تظهر مرونة غير اعتيادية

على غرار Société Générale، تعتقد BlackRock أن السوق التشيكية واعدة، لأن صانعي السياسات لن يضطروا لرفع الفائدة تحت الضغط. وتظهر التسعيرات السوقية أن البنك المركزي التشيكي سيرفع الفائدة 25 نقطة أساس بحلول نهاية العام، وبمجموع 100 نقطة أساس حتى منتصف عام 2027. لكن يتوقع خبراء Société Générale أن يبقي البنك المركزي التشيكي الفائدة عند 3.75% في المستقبل المنظور. ويرى Juan Orts، محلل استراتيجي في البنك ذاته، أيضًا أن التوقعات برفع البنك المركزي البولندي للفائدة بمقدار 25 نقطة أساس لثلاث مرات متتالية مبالغ فيها.

قال Pierre-Yves Bareau من JPMorgan: "السوق دائمًا ما تبالغ في التوقعات." ويفضل صندوقه السندات المقومة بالعملات المحلية والديون السيادية ذات التصنيف المضارب. وأضاف: "حتى إذا رفع بعض البنوك المركزية أسعار الفائدة بصورة استباقية بسبب التضخم، فإنها لن تحقق كامل توقعات السوق الحالية بشأن علاوة رفع الفائدة."

ويقدم التاريخ أيضًا بعض التشجيع. فعادة، عندما تكون زيادات أسعار الفائدة ضمن دورة تشديد السياسات لدى الفيدرالي الأمريكي مدفوعة بانتعاش اقتصادي قوي، وليس التضخم أو ضغوط المالية العامة، فإن ديون الأسواق الناشئة غالبًا ما تحقق أداء جيدًا.

ومن المتوقع أن يظل نمو الاقتصادات الناشئة ثابتًا هذا العام، ليقترب من 3.7%. ويساعد هذا النمو في تعزيز الأوضاع المالية العامة وتحفيز تحسن التصنيف الائتماني في دول مثل الأرجنتين وغانا ونيجيريا. في المقابل، تواجه حكومات الاقتصادات المتقدمة التي تنفق بكثافة ضغوطا مالية متزايدة، مما يدفع عوائد السندات إلى الأعلى.

قال Thomas Christiansen، الرئيس التنفيذي للاستثمار ورئيس قسم ديون الأسواق الناشئة لدى Union Bancaire Privee: "بوجه عام، جعلت سياسات الإنفاق المالي المفرط في الأسواق المتقدمة الأسواق الناشئة أكثر جاذبية." وأضاف: "إلى حد كبير، أعتقد أن ما حدث في أسواق السندات في الدول المتقدمة خلال الأسابيع الأخيرة هو انعكاس لهذه الحقيقة."