تعرض سندات الخزانة الأمريكية لـ "الأربعاء الأسود"! ارتفع العائد على السندات لمدة خمس سنوات إلى أعلى مستوى خلال ما يقرب من 20 عامًا، هل أصبح 6% خط الذعر الجديد؟

أفادت منصة "الاقتصاد الذكي" أن سوق سندات الخزانة الأمريكية قد شهد تراجعاً حاداً يوم الأربعاء، حيث دفعت بيانات اقتصادية قوية ومزاد ديون ضعيف معظم عوائد السندات إلى أعلى مستوياتها خلال قرابة عشرين عاماً. وقد أدى نتائج المزاد إلى دفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل خمس سنوات فوق 5% للمرة الأولى منذ عام 2007. ولسنوات طويلة، كان يُنظر إلى وصول عائد السندات الأمريكية القياسي لأجل عشر سنوات إلى 5% باعتباره نقطة تحول تبدأ عندها الاضطرابات في الأسواق المالية العالمية. أما الآن، فإن هذه العتبة تبدو أشبه بعلامة طريق أكثر منها سقفاً.

وقد أصبحت السندات لأجل عامين وثلاثة أعوام فقط أقل من هذا المستوى الحرج من العائد، فيما سجل عائد العشر سنوات أكبر قفزة منذ "يوم التحرير" في أبريل 2025 — عندما تسبب الرئيس الأمريكي ترامب باضطرابات في السوق عبر إطلاق تعريفات جمركية شاملة.

وقد أجبر المستوى الذي تجاوز 5%، والذي لم يظهر إلا نادراً خلال العقود الماضية وحدث هذا الشهر، المستثمرين على التفكير في سؤال مقلق: ماذا لو كان 6% هو الرقم الجديد الذي يسرق النوم من أعينهم؟

ضربات متعددة تشعل "الأربعاء الأسود"

قال شون سيمكو، المدير المسؤول عن إدارة استثمارات الدخل الثابت في SEI Investments: "اليوم لا تريد أن تقف أمام قطار منطلق بسرعة"، "لقد شهدت ثلاث ضربات متتالية — بيانات اقتصادية أقوى، وزيادة المعروض التي دفعت عائد الخمس سنوات إلى مستويات لم نشهدها منذ سنوات، مع استمرار الآراء حول عناد التضخم العالمي."

وقال الاستراتيجي بريندان فيجن: "النمو القوي، وتضخم عنيد، وتساؤلات حول تدخل الطاقة، وFederal Reserve متشدد — كل ذلك يمثل عاصفة شبه مثالية لارتفاع العوائد."

وقد دفعت البيانات الاقتصادية والارتفاع الكبير في أسعار النفط الناتجة عن الجمود في الشرق الأوسط المتداولين إلى زيادة الرهان على تشديد إضافي في سياسة Federal Reserve. وكان المسؤولون قد قاموا الأسبوع الماضي بأول رفع للفائدة منذ ثلاث سنوات، ليصعد نطاق هدف الفائدة إلى 3.75%-4%. وقال الرئيس كفين وولش إن هذه الخطوة أزالت "درجة من التيسير".

ويعكس سوق المبادلات الآن بشكل كامل ثلاث زيادات لسعر الفائدة بنحو 25 نقطة أساس خلال العام المقبل، بالإضافة إلى تحوطات كبيرة للزيادة الرابعة. وإذا تحقق ذلك، فسيصل النطاق المستهدف للفائدة إلى 4.75%-5%.

قال كريستوف بوشيه، المدير الاستثماري لـ ABN AMRO Investment Solutions: "بدأ الضغط يتراكم على منحنى العائد قصير الأجل". واضاف ان بيانات الاربعاء ستسمح لـFederal Reserve بـ"مضاعفة الرهان على موقفها المتشدد".

وأصبح صانعو السياسات أكثر قلقاً من أن التضخم لم يتراجع إلى هدف 2% لمدة خمس سنوات ونصف، فيما يحذر بعضهم من استمرار ضغوط الأسعار، طالما ظلت التوترات الدولية تدفع أسعار الطاقة للبقاء مرتفعة. كل هذا يأتي في ظل سوق عمل أمريكي قوي. وقال ميخائيل بار، عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي، يوم الأربعاء، إنه قد يكون من الضروري رفع الفائدة أكثر لضمان عودة التضخم لهدف البنك المركزي.

كما أدى الانهيار في سوق السندات إلى زيادة أهمية توسيع برنامج إعادة الشراء الصادر عن وزارة الخزانة. وقد أُعلن عن البرنامج في منتصف أغسطس، عندما بلغت العوائد الطويلة الأجل مستويات مرتفعة، ومنذ ذلك الحين تعدت هذه المستويات. وستجري ثاني عملية موسعة يوم الخميس، مستهدفة الديون المستحقة بين 20 إلى 30 عاماً.

بعد إعلان هدف إعادة الشراء—وهو ما قال مسؤولون في وقت سابق إنه سيتضاعف إلى ما لا يقل عن 4 مليارات دولار—ليصل إلى 6 مليارات دولار، مثل أول عملية موسعة في 10 سبتمبر، واصلت عوائد السندات المرجعية لأجل 20 و30 عاماً الارتفاع.

جدير بالذكر أيضاً ضعف مزاد سندات الخزانة الأمريكية. فقد مهد الانخفاض في السندات خلال الصباح الطريق أمام مزاد الخمس سنوات بقيمة 70 مليار دولار بعد الظهر، والذي سجل عائداً على السندات هو الأعلى منذ عام 2006.

والعائد المطلوب لتسوية المزاد البالغ 5.033% كان أعلى بأكثر من 3 نقاط أساس من المستوى المتوقع قبل إغلاق باب الاكتتاب. ووفقاً لهذا المقياس، يعد هذا ثاني أسوأ مزاد للسندات لأجل خمس سنوات منذ 2018، ولا يتفوق عليه سوى نتيجة يونيو 2022—حين بدأ Federal Reserve أولى رفع الفائدة الضخم البالغ 75 نقطة أساس.

بلغ عائد الخمس سنوات ذروته يوم الأربعاء عند 20 نقطة أساس، وهو أكبر بيع تشهده منذ 2024. وقد تجاوز العائد قمة 4.99% التي بلغها في ذروة دورة رفع الفائدة لدى Federal Reserve لسنة 2023.

وفي الوقت نفسه، ارتفع عائد العشر سنوات بنحو 17 نقطة أساس ليصل إلى 5.13%، وهو الأعلى منذ 2007. أما عائد الثلاثين سنة فهو يقارب 5.4%، وهو الأعلى منذ 2007، ويبتعد بنحو 4 نقاط أساس عن أعلى مستوى سجل منذ 2004.

قال سوبادرا راجابا، رئيسة البحوث بالولايات المتحدة في بنك سوسيتيه جنرال، متحدثة عن موجة بيع السندات: "إنه انهيار حقيقي. بدأت عمليات البيع في السندات العالمية الخارجية، ومع تجاوزنا للمستويات الحرجة، أصبح الوضع خارج السيطرة قليلاً."

هل سيتجه عائد السندات الأمريكية إلى 6%؟

ومع تلاشي وقع عائد السندات الأمريكية عند 5%، بدأ المستثمرون بالقلق من حاجز 6%.

لم تدم الطفرة الأخيرة التي تجاوزت 5% فترة كافية لتأكيد هذه النظرية بشكل كامل. لكن مايك بيل، رئيس استراتيجية السوق في شركة BlueBay، يرى أن 5% ظل دائماً رقماً معنوياً أكثر منه مستوى حرج تلقائي.

وشرح بيل: "يعتقد الناس أن هناك رقماً سحرياً لعائد السندات الأمريكية، فإذا تم بلوغه يبدأ الجميع في التحرك، لكنه رقم نسبي وليس مطلقاً." الأهم هو مقارنة هذا العائد مع مؤشرات الاستثمار الرئيسية الأخرى — ولا سيما عائد أرباح الأسهم. وقال بيل إن هذه العلاقة تقترب من نقطة تحول، قد تكون نذيراً بموجة بيع في الأسهم.

يقدم التاريخ بعض الإرشادات. في آخر مرة تجاوز فيها عائد السندات الأمريكية لأجل عشر سنوات 5%، كان ذلك قبيل الأزمة المالية العالمية، عندما خسر مؤشر MSCI الرئيسي لأسواق الأسهم العالمية نصف قيمته. منذ أقل من عشرة أعوام، واجه المؤشر تراجعاً مماثلاً مع اقتراب العائد من 6.8%، ما ساهم في انفجار فقاعة الإنترنت.

يشير محللو JPMorgan إلى أن أحد أسباب احتمال بقاء نقطة الألم فوق 5% اليوم هو حدوث "تحول هيكلي رئيسي" في الاقتصاد العالمي، إذ باتت الذكاء الاصطناعي، والرعاية الصحية، والخدمات تلعب أدواراً أهم. وكثير من هذه الشركات تواصل الإنفاق والتوسع بغض النظر عن تكلفة الاقتراض، ما يعني أن "قدرة القيود التقليدية للسعر على التحكم أصبحت أقل وضوحاً." ويستشهد JPMorgan بآراء أبرز المستثمرين في أحدث اجتماعاته ليقول: "قد يكون الحد لانهيار الأسهم أعلى بشكل ملحوظ، وربما يدور بين 5.5% و6.0%."

في سوق سندات أمريكية تبلغ قيمتها 29 تريليون دولار وتعد مرجعية لتسعير جميع الأصول المالية تقريباً، فإن الانتقال من 5% إلى 6% يعني تحولاً عميقاً في تكلفة رأس المال عالمياً. إن بلوغ عائد السندات الأمريكية 6% يعني إما توقع تصاعد كبير في التضخم، أو تفاقم المخاوف بشأن استدامة المالية الأمريكية، أو القناعة باستدامة الفائدة المرتفعة لسنوات—أو ربما كل ذلك معاً.

قال نائب رئيس بنك Federal Reserve، أوستان غولسبي، هذا الأسبوع، إنه لا يعرف ما إذا كان رد فعل السوق لبقاء العائد فوق 5% لفترة أطول سيختلف عن السابق.

الأسواق الناشئة تدفع الثمن أولاً

غالباً ما تكون الأسواق الناشئة — التي شهدت أداءً قوياً في السنوات الأخيرة — أول المتضررين من ارتفاع عائد السندات الأمريكية. إذ يؤدي ارتفاع عوائد السندات الأمريكية عادة إلى تعزيز الدولار، مما يجعل الأصول الدولارية أكثر جاذبية. وهذا يسحب رأس المال من اقتصادات الأسواق الناشئة، وإذا ارتفعت كلفة خدمة الديون الدولارية للدول ذات السيولة القليلة فقد تجد نفسها أمام أزمة.

تشير بيانات تدفقات الاستثمار إلى أن صناديق السندات في الأسواق الناشئة سجلت أكبر تدفقات خروج منذ عدة أشهر الأسبوع الماضي، كما خرجت عشرات المليارات من صناديق الأسهم. كما سجل إصدار الديون السيادية في الأسواق الناشئة هذا الشهر أقل من المستوى المعتاد بكثير.

وقالت أليسون شيما، رئيسة الأسهم في الأسواق الناشئة لدى Allspring Global Investments: "هذا ليس الوضع المثالي للأسواق الناشئة"، لكنها أكدت أنه لا توجد "مشكلة خطيرة" في الوقت الحالي، ولهذا لا تزال متفائلة نسبياً.

ربما يكمن الخطر الأكبر في الجانب النفسي. فمتى ما بدأ المستثمرون يطرحون سؤال: 'هل عائد 6% ممكن؟'، تتحول النقاشات من كونها حول ارتفاع مؤقت للعائد، لتصبح مراجعة أوسع لاحتمال انتهاء عصر السيولة الوفير ورأس المال الرخيص، ما يجبر أسعار الأصول عالمياً على التأقلم مع كلفة رأس مال أعلى بصورة دائمة.

قال نيل بيرل، المدير الاستثماري الأول في Premier Miton: "رغم عدم وجود مؤشرات على انهيار الأسهم حتى الآن، إلا أن ذلك قد يكون لأن المستثمرين لم يدخلوا بعد عوائد تفوق 5% في نماذج توقعاتهم للربحية طويلة الأجل. السوق سيظل يبدو جيداً حتى يعيد الجميع تشغيل نماذج التسعير، لكن في النهاية الأرقام هي الأرقام ويجب أن تنعكس في التسعير."

قال بول جاكسون، رئيس أبحاث توزيع الأصول العالمية لدى Invesco، إن سبب اهتمام المستثمرين بعائد سندات الخزانة الأمريكية بسيط: تمثل هذه السندات المعيار الخالي من المخاطر عالمياً، وفوق 5% يستطيع المستثمرون تحقيق أعلى عائد سندات في الولايات المتحدة منذ 2007. وتظهر حساباته أن السوق يتحول هبوطياً عادة عندما يصل متوسط العائد السنوي لسندات العشر سنوات إلى 4.72% ثم يرتفع بعدها.

حالياً، لا يزال هذا المستوى بعيداً — إذ يبلغ المتوسط السنوي نحو 4.34% — لكن جاكسون يقول إنه بدأ بالفعل في تقليل مقتنياته من الأسهم ونقل بعض رأس المال إلى السندات الحكومية للاستفادة من العوائد الجذابة. "إذا واصل عائد السندات الأمريكية الصعود، فإن مخاطر هبوط الأسهم بعد عام تصبح حقيقية"، كما قال.