منحنى عائد السندات الأمريكية يقترب من الانقلاب! سوق السندات يشكك في آفاق الاقتصاد الأمريكي؟

منحنى عوائد سندات الخزانة الأمريكية يقترب من نقطة انعكاس حرجة، إذ بدأ سوق السندات في إرسال إشارات تحذيرية حيال احتمالية أن تؤدي سياسة رفع أسعار الفائدة المستمرة التي يتبعها الاحتياطي الفيدرالي إلى إبطاء الاقتصاد.

في الأسبوع الماضي، تقلص الفارق بين عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات و2 سنة إلى أدنى مستوى عند 17 نقطة أساس، وهو أصغر هامش منذ مطلع عام 2025، ما يعكس تسارع واضح في استواء المنحنى. وجاء هذا التطور بعدما أتم الاحتياطي الفيدرالي هذا الشهر أول رفع للفائدة منذ ثلاث سنوات، وألمح إلى أنه سيواصل التشديد مستقبلاً. وقد قام السوق الآن بتسعير توقعات رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس ثلاث مرات على الأقل خلال السنة المقبلة.

تاريخياً، كان انعكاس منحنى العائد يسبق كل ركود منذ ستينيات القرن الماضي، وإذا تحقق هذا السيناريو، فإنه سيؤثر بشكل واسع على سوق الأسهم الأمريكية التي تتداول بالقرب من مستويات مرتفعة تاريخياً، فضلاً عن قطاع البنوك. وفي الوقت نفسه، انخفض مؤشر KBW لأسهم البنوك الأسبوع الماضي بأكثر من 10% من أعلى مستوياته الأخيرة، ما أدخله في نطاق تصحيح تقني.

تسارع استواء المنحنى وارتفاع مخاطر الانعكاس

سعر الفائدة على سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات يبلغ حالياً حوالي 5.2%، بينما يبلغ عائد السندات لأجل سنتين نحو 4.9%. لم يبقَ فارق العائد بينهما إلا في حدود 30 نقطة أساس تقريباً، وهو من أضيق المستويات في السنوات الأخيرة. ويتواجد العائد على السندات لأجل 10 سنوات حالياً بالقرب من أعلى مستوى له منذ عام 2007.

بعد رفع الاحتياطي الفيدرالي للفائدة هذا الشهر، ارتفعت عوائد السندات قصيرة الأجل بوتيرة أسرع من السندات طويلة الأجل، ما دفع منحنى العائد لمواصلة الاستواء. هذا الاتجاه ألحق خسائر فادحة بالمستثمرين في السندات الذين راهنوا على أن يصبح المنحنى أكثر حدة في بداية العام.

قال زاك غريفيثس، رئيس استراتيجية السندات الاستثمارية والاستراتيجية الكلية في CreditSights: "رؤية انعكاس أو استواء حاد لمنحنى العائد بين السندات لأجل سنتين وعشر سنوات سيجعل السوق تشكك في قوة الاقتصاد، وهذا ما تعكسه حالياً أسعار سوق السندات".

إشارات الانعكاس تاريخياً قوية، لكن مصداقيتها تضررت في السنوات الأخيرة

يُعتبر انعكاس منحنى العائد بمثابة بيان جماعي من مستثمري السندات بأن الاحتياطي الفيدرالي قد بالغ في رفع أسعار الفائدة وأن التوقعات الاقتصادية تزداد سوءاً. ووفقاً لبيانات Bloomberg، منذ عام 1978، كان متوسط الفترة التي يسبق فيها انعكاس منحنى السندات لأجل سنتين وعشر سنوات بداية الركود نحو 15 شهراً، مع فترة تأخير تتراوح بين 6 أشهر وسنتين.

ومع ذلك، أصبحت فاعلية هذا المؤشر محل شك متزايد في السنوات الأخيرة. ففي عام 2022، انعكس منحنى عوائد السندات الأمريكية لعدة آجال، وتوقع معظم الاقتصاديين حدوث ركود خلال 12 شهراً، لكن الركود لم يحدث ــ إذ أظهر الاقتصاد الأمريكي مرونة قوية بعد حملة التشديد النقدي المكثفة في 2022 و2023، وأزمة البنوك الإقليمية، والحرب التجارية العالمية، وصعود أسعار الطاقة هذا العام.

من الجدير بالذكر أن صانعي السياسات يولون اهتماماً أكبر للفارق بين عوائد السندات لأجل 3 أشهر و10 سنوات باعتباره إشارة أوضح على الركود، وهذا الفارق لا يزال حالياً عند مستوى مرتفع نسبياً ولم يصدر بعد تحذيراً واضحاً.

هل الانعكاس وشيك؟

هناك انقسام واضح بين المستثمرين حول ما إذا كان المنحنى سيواصل الاستواء وصولاً إلى الانعكاس خلال الفترة القادمة.

يعتقد جينادي جولدبرج، رئيس استراتيجيات أسعار الفائدة في أمريكا لدى TD Securities، أن السوق قد قام بتسعير معظم توقعات رفع الفائدة بالفعل، وأن احتمالية ارتفاع معدلات الفائدة قصيرة الأجل بشكل أكبر محدودة. ويتوقع أن ميل الفارق بين العوائد لأجل سنتين وعشر سنوات للتحسن في الأسابيع القادمة. وأضاف: "لقد أخذ السوق في الحسبان إلى حد كبير توقعات الزيادات القوية في أسعار الفائدة، وهو ما تسبب في استواء المنحنى بشكل حاد في الأسابيع الأخيرة، ونرى أن منحنى السندات لأجل سنتين وعشر سنوات قد يصبح أكثر حدة قريباً."

بالإضافة إلى ذلك، رفع اقتصاديّو Bloomberg مؤخراً توقعاتهم لنمو الاقتصاد الأمريكي في الربع الثالث، كما أن بيانات الطلب القوية تجعل من الصعب تخيل سيناريو يتجه فيه الاقتصاد نحو ضعف ملموس.

على الجانب الآخر، قال إد الحسينى، مدير محفظة الاستثمار في Columbia Threadneedle، إنه يستعد لاتخاذ مراكز تتوقع انعكاس منحنى العائد بين سنتين وعشر سنوات وبين خمس سنوات وثلاثين سنة في غضون الأشهر الستة المقبلة. وأضاف: "أفضل مؤشر على تشديد السياسة النقدية هو استواء منحنى العائد، ومن ثم انعكاسه في النهاية".

أسهم البنوك تحت الضغط وتأثيرات موجية في السوق

بدأ استواء منحنى العائد ينتقل تدريجياً إلى سوق الأسهم، وكان قطاع البنوك هو الأكثر تضرراً. إذ تعتمد البنوك عادةً على الاقتراض بمعدل فائدة قصير الأجل والإقراض بمعدل فائدة طويل الأجل، ومع تقلص الهامش بين المعدلين، يتقلص هامش ربحها الصافي، ما يضعف قدرتها على تحقيق الأرباح.

وهبط مؤشر KBW الذي يتتبع أسهم أكبر البنوك بأكثر من 10% عن مستوياته المرتفعة الأخيرة، ليدخل في نطاق تصحيح تقني.

وصف جيمي باتون، الرئيس المشارك لفريق السندات العالمية في مجموعة TCW، الانعكاس المحتمل للمنحنى بأنه إشارة إلى خطأ في السياسة الاقتصادية. وقال: "هذا يعني أن الاحتياطي الفيدرالي قد بالغ في رفع أسعار الفائدة، وسيضطر لاحقاً إلى خفضها بشكل كبير. بالنسبة لنا، فإن انعكاس منحنى العائد ليس إشارة على صحة الاقتصاد الكلي."

تكشف موجة استواء المنحنى الأخيرة عن التغير العميق في سردية الاقتصاد الأمريكي منذ اندلاع الحرب بين الولايات المتحدة وإيران في فبراير الماضي ــ حينذاك، كان السوق يراهن على سلسلة من خفض أسعار الفائدة لتقليل العوائد قصيرة الأجل، في حين أصبح الاستعداد الآن لموجة من رفع الفائدة المستمر.