تأثير التضخم والتوظ يف على سعر الفائدة المحايد في الولايات المتحدة قد يؤدي إلى بقائه مرتفعاً
موقع هويتونغ، 6 أكتوبر—— أزمة المخزون ترفع الأسعار وتزيد من مقاومة التضخم، سوق العمل يلين لكن الأساس لا يزال موجودًا، من المرجح أن يبقى سعر الفائدة المحايد في أمريكا مرتفعًا لفترة طويلة.
مستقبل سعر الفائدة المحايد في أمريكا يتوقف على خيطين متعاكسين: أحدهما من الطاقة، والآخر من التوظيف.
تحذير الرئيس التنفيذي لشركة Aramco ناصر بشأن المخزون وضع مرونة تضخم أسعار النفط في المقدمة — فالمخزون العالمي المتاح أقل من 10% فقط، وقد يحتاج البناء من جديد إلى عامين، مما يجعل الطاقة تجعل التضخم “سهل الارتفاع وصعب الانخفاض”. أما من جانب سوق العمل، يظهر تحليل دقيق من الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس أن ذروة الطلب كانت في أبريل 2023، والسوق يتحول رويدًا رويدًا من حالة شديدة الضيق إلى حالة أكثر مرونة، مما يمهد الطريق لتخفيف التضخم.
هاتان القوتان تتعادلان، وينتج عن ذلك إبقاء سعر الفائدة الأساسي عند مستوى مرتفع يصعب النزول عنه —— هذه هي فكرة هذا المقال: كيف يقرر الصراع بين أسعار النفط وسوق العمل بقاء سعر الفائدة المحايد الأمريكي في مستويات مرتفعة.
جانب أسعار النفط: تحذير الرئيس التنفيذي لشركة Aramco بشأن المخزون وتأثيره على التضخم في أمريكا
كان حديث الرئيس التنفيذي لشركة Aramco ناصر في منتدى الطاقة في لندن يدور بشكل أساسي حول تحذير من “نفاد المدخرات”.
سلسلته من البيانات كانت واضحة: كان هناك حوالي 10 مليارات برميل من المخزون التجاري العالمي قبل الأزمة، ولم يبقَ اليوم سوى أقل من 6 مليارات برميل، ومن بين هذا، ما هو متاح فعلاً ربما لا يصل حتى إلى 10%، ووصفه بأنه “رقيق بشكل مخيف”.
الحروب تسببت في فقدان حوالي 3 مليارات برميل من الإمدادات، والسوق سدت الفجوة بسحب المخزون بأكثر من مليار برميل، وهذه الكمية كانت بمثابة خطوط الدعم الأخيرة.
حتى وإن استعادت مضيق هرمز نشاطها كليًا وعاد الثقة، فإن إعادة بناء المخزون قد تستغرق عامين؛
وإذا كان يجب تلبية الطلب اليومي أثناء تعبئة المخزون، فإن العالم سيحتاج إلى توريد إضافي يومي بـ2 مليون برميل خلال الـ18 شهرًا القادمة.
أما عن التأثير على أمريكا، فيتركز على جانب المنتجات النفطية: مصافي الشرق الأوسط تضررت، أسعار الوقود ارتفعت أسرع من النفط الخام، الصين أوقفت تصدير المنتجات النفطية لضمان الإمداد المحلي، وصار فرق أسعار الديزل والبنزين في ذروة عالية.
البنزين والديزل هما المكونان الأكثر حساسية وثقلاً ضمن مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي (CPI)، وهما الإنفاق الأكثر شعورًا به للسكان — وكل ارتفاع سعر بسيط ينتقل عبر تكاليف اللوجستيات والنقل إلى مجموعة أوسع من الأسعار.
وهذا يعني أن الطاقة قد أضافت نابضًا قويًا للتضخم الأمريكي يجعل من السهل ارتفاعه وصعب نزوله: كلما كان المخزون أقل وكانت الحماية أضعف، أي اضطرابات جديدة ستتضخم إلى قمم سعرية أكثر حدة، ويزداد تأخر تراجع التضخم.
سوق العمل الأمريكي: الرؤية الحقيقية من زاوية دقيقة
يُظهر أحدث بحث صادر عن الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس سوقًا تختلف أحواله عن المؤشرات الكلية.
معدل البطالة الوطني بقي تحت 4.5% لنحو خمس سنوات، وهي واحدة من أطول الفترات ذات البطالة المنخفضة في العصر الحديث، ما يعني أن أساس الطلب لا يزال قائمًا.
لكن ما يستحق التأمل فعلاً هو التركيبة — بلغت ذروة الطلب على العمالة في أبريل 2023، وبعد ذلك تبرد الكثير من المناطق بشكل واضح، لكن المتوسط الوطني يخفف هذا البرود.
الإشارة الأبرز من زاوية دقيقة هي أن “ميزة الندرة ليست منيعة”: المناطق التي تضررت أكثر من الجائحة كان شبابها أضعف في التعافي؛ وحتى في سوق عمل شديد الضيق مع معدل بطالة دون 3% على المدى الطويل، لم تمنع ميزة التوظيف التي اكتسبها الشباب من أن يتعرضوا للضرر عند حدوث تباطؤ مستقبلي.
بعبارة أخرى، سوق العمل يتحول تدريجيًا من حالة شديدة الضيق إلى حالة أكثر مرونة، وأكثر من يشعر بذلك هم الأقل خبرة ومهارة — هشاشتهم التوظيفية غالبًا ما تكون الإنذار المبكر.
آفاق العمل: الصراع بين المرونة والتباطؤ
بالنظر إلى المستقبل، فإن سوق العمل يشبه “صراعًا بين مرونة وتباطؤ”.
من ناحية، ما زال معدل البطالة منخفضًا، ورغم تراجع الوظائف الشاغرة لم تنهار، ولا يزال الطلب على العمالة في الخدمات قائمًا، ولا توجد مؤشرات مفاجئة على تدهور حاد في المدى القصير؛ من ناحية أخرى، الذروة مرت، والاختلافات في الهيكل تزداد حدة، وإبطاء نمو الأجور يمهد لنقل أكثر هدوءًا للأسعار، وهو ما قد يكون إشارة لتخفيف ضغوط التضخم لاحقًا.
المفتاح هو الإيقاع: إذا كان سوق العمل يشهد “تباطؤًا معتدلاً”، فهذا سيمنح الاحتياطي الفيدرالي مساحة للمراقبة الهادئة؛
أما إذا تحول التباطؤ إلى ضعف منهجي، فلن يضغط فقط على الأجور بل وعلى الطلب الكلي — حينها الصراع بين مساهمة سوق العمل في خفض التضخم ورفع أسعار النفط سيبلغ ذروته.
اتجاه سعر الفائدة المحايد: البقاء في مستويات مرتفعة
بدمج خطي أسعار النفط والتوظيف مع الاحتياطي الفيدرالي، يصبح اتجاه سعر الفائدة المحايد أكثر وضوحًا.
صدمة الطاقة تدفع التضخم للأعلى بقوة، بينما يضغط سوق العمل بوتيرة هادئة إلى الأسفل، وتعادل القوتين يُبقي التضخم على منصة أعلى من التوقعات — لا ينخفض بسرعة ولا يرتفع بشكل خارج عن السيطرة.
هذا الوضع يعني أن تخفيض سعر الفائدة سيكون بطيئًا ومحسوبًا: طالما أن مقاومة التضخم قائمة، والتحوط الطاقي ضعيف، سيصعب على الاحتياطي الفيدرالي خفض الفائدة بشكل كبير ومتتالٍ، وستسود سياسة “مرتفع لفترة أطول”.
بلغة السوق: من المرجح أن يبقى سعر الفائدة المحايد مستقرًا على مستوى أعلى قليلاً من الآن، وليس التراجع السريع.
بالنسبة إلى الدولار، يعني ذلك دعمًا قويًا ومجالًا محدودًا للهبوط؛ بالنسبة للذهب والأصول ذات المخاطر، فإن بقاء أسعار الفائدة مرتفعة يظل عامل ضغط دائم.
أما المحركات الفعلية للتغيير، فلا تزال كامنة في أمرين — هل ستشهد أسعار النفط ارتفاعًا جديدًا بسبب اضطرابات الإمداد، وهل سيتحول “التباطؤ المعتدل” في سوق العمل إلى “تراجع واضح”. ارتفاع أسعار النفط سيزيد الضغوط التضخمية، أما تراجع التوظيف فيخفض الطلب، وأيهما سيحدث أولاً سيحدد هل سيبقى سعر الفائدة المحايد في القمة أو يُجبر على النزول للبحث عن مخرج.
إخلاء المسؤولية: يعكس محتوى هذه المقالة رأي المؤلف فقط ولا يمثل المنصة بأي صفة. لا يُقصد من هذه المقالة أن تكون بمثابة مرجع لاتخاذ قرارات الاستثمار.
You may also like
تتعاون Apple (AAPL.US) مع LG لدخول سوق المنازل الذكية: ستطرح LG علامتها على ملحقات مثل أجراس الأبواب، منظمات الحرارة، والكاميرات
وفقًا لمصادر مطلعة، تستعد شركة Apple لتوسيع مجموعة أجهزتها الذكية المنزلية ق ريبًا، بما في ذلك أجراس الأبواب، منظمات الحرارة وملحقات أخرى، حيث سيتم تطوير هذه المنتجات من خلال شراكة غير معتادة بين Apple وLG Electronics.
إعادة قراءة التقرير - ROI - بالنسبة لوزارة الخزانة بقيادة ترامب، فإن "النهاية" في المزادات هي الجزء الأكثر صعوبة: ماكيفر
تكرار، لم يتغير محتوى النص. جايمي مكجيفر، رويترز، أورلاندو، فلوريدا، 6 أكتوبر - من المفترض أن تكون مزادات السندات الأمريكية حدثًا روتينيًا، مملًا، ويمكن التنبؤ به وخاليًا من الأخبار. لكن هذه ليست أوقاتًا عادية، إذ تواجه إدارة ترامب الآن خطر تصدّر أنباء ضعف مبيعات السندات العناوين الرئيسية. تخطط وزارة الخزانة الأمريكية هذا الأسبوع لإصدار ما يقارب 120 مليار دولار من السندات، وهو أول إصدار من السندات متوسطة وطويلة الأجل منذ أسبوعين: يوم الثلاثاء إصدار سندات لثلاث سنوات بقيمة 58 مليار دولار، ويوم الأربعاء إصدار سندات لعشر سنوات بقيمة 39 مليار دولار، ويوم الخميس إصدار سندات لثلاثين سنة بقيمة 22 مليار دولار. تعتبر هذه المزادات، في الظروف الطبيعية، أمرًا ثانويًا لا يستحق الذكر، لكنها تحظى الآن باهتمام متزايد بسبب ضعف الأداء في مزادات 22-24 سبتمبر، وخاصة مزاد سندات الخمس سنوات في 23 سبتمبر، الذي أدى إلى أكبر قفزة في عوائد السندات منذ أبريل العام الماضي. منذ ذلك الحين، لم تنخفض العوائد، بل استمرت في الارتفاع عبر معظم الآجال إلى أعلى مستوياتها منذ عقود. ومن الجدير بالذكر أن احتمال "فشل" مزاد السندات الأمريكية شبه معدوم، إذ يشارك دائمًا تجار الدرجة الأولى — أي 26 بنكًا ومؤسسة معتمدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك — في المزادات. هؤلاء يتحملون فعليًا مسؤولية الاكتتاب في المبيعات، مما يضمن سير سوق السندات الأمريكية، البالغ حجمه 30 تريليون دولار والأكثر سيولة في العالم، بسلاسة. وهذا بدوره يسمح للنظام المالي العالمي بأكمله بالاستمرار في العمل. تقدر ديون وأصول ومشتقات السوق العالمية بتريليونات الدولارات على أساس سندات الخزانة الأمريكية، وهي أيضًا الضمانات الأساسية لعدة نشاطات مثل اتفاقيات إعادة الشراء والقروض والتمويل بين البنوك. باختصار، طالما بقيت السندات الأمريكية حجر الأساس للنظام المالي العالمي، سيظل هناك دائمًا مشترين في المزادات. المشكلة دائمًا هي بأي سعر ستتم الصفقة. حاليًا، بلغت تكلفة الاقتراض في السوق الثانوية أعلى مستوى منذ منتصف العقد الأول من القرن الحالي، لذلك من المعقول أن تدفع وزارة الخزانة معدلات فائدة أعلى في السوق الأولية. لكن كما أظهرت المزادات الأخيرة، من الممكن حدوث مفاجآت سلبية. "كبيرة جدًا بحيث لا يستطيع السوق استيعابها؟" كان مزاد سندات الخمس سنوات بقيمة 70 مليار دولار في 23 سبتمبر من أكثر المزادات إثارة للقلق في السنوات الأخيرة. كان الطلب على المزاد، مقاسًا بنسبة التغطية، في أدنى مستوياته منذ تسع سنوات. في النهاية، باعت وزارة الخزانة السندات بعائد 5.033%، أي أعلى بأكثر من 3 نقاط أساس من العائد السوقي عند انتهاء تقديم العطاءات. ثلاث نقاط أساس قد لا تبدو كثيرة، لكن بالنسبة لمزاد سندات خمس سنوات، هذا أمر استثنائي. هذه أكبر "ذيل" منذ يونيو 2022. ووفقًا لمحللي JP Morgan، يتعين العودة إلى عام 2011 — أثناء أزمة سقف الديون التي أدت إلى خفض التصنيف الائتماني الأمريكي في أغسطس من ذلك العام — للعثور على مزاد خمس سنوات أحدث "ذيلًا" مماثلًا بفارق 3 نقاط أساس. اليوم، أدت المخاوف بشأن مستقبل المالية الأمريكية إلى رفع تكاليف الاقتراض طويل الأجل. ولذلك يتوقع السوق بشكل عام أن تركز إدارة ترامب تدريجيًا طلبات التمويل الضخمة لوزارة الخزانة على الطرف الأقصر — والأقل تكلفة — من منحنى العوائد. هذا يفسر لماذا أثار مزاد سندات الخمس سنوات قبل أسبوعين هذا القلق الكبير. "ذيل" بثلاث نقاط أساس أمر شائع في مزادات السندات طويلة الأجل، لكنه غير معتاد لسندات تقع في "منتصف" منحنى العوائد. إذا اضطرت وزارة الخزانة إلى دفع علاوة أكبر على هذه السندات لضمان بيعها، فهذا يعني أننا في ورطة. قد يكون اتساع "ذيل" المزاد نتيجة عدة عوامل، منها تقلبات السوق يوم المزاد، أو مشاكل أساسية أعمق — من النوع القادر على تقويض الطلب مع الوقت. غالبًا يصعب التفريق بين هذين العاملين لأنهما ليسا متعارضين. من زاوية متفائلة، لم يصل هذا القلق بعد إلى الطرف القصير من منحنى العائد. على الأقل ليس بعد. عائدات السندات لأجل 3 و10 سنوات ارتفعت حوالي 50 نقطة أساس عن المزاد الأخير قبل شهر، وتدور حول 4.96% و5.32% على التوالي. أما عوائد سندات الثلاثين سنة فارتفعت بحوالي 35 نقطة أساس إلى 5.65%. هذا المستوى يجب أن يكون عاليًا بدرجة تكفي لجذب طلب قوي وضمان بيع سلس، أليس كذلك؟ ربما. لكن إذا حدثت مفاجآت، فقد يمتد التقلب وعدم اليقين إلى السوق بأكمله. سيراقب المستثمرون التطورات عن كثب كما يفعل النسر. (الآراء الواردة تعبر عن رأي الكاتب وحده، الكاتب هو كاتب عمود في رويترز) هل أعجبك هذا العمود؟ مرحبًا بك في "الفائدة المفتوحة" من رويترز، وهو مصدر جديد لا غنى عنه لتعليقات الأسواق المالية العالمية. تابع ROI على LinkedIn وX. يمكنك أيضًا الاستماع يوميًا إلى بودكاست "Morning Bid" عبر Apple، وSpotify أو تطبيق رويترز للاستماع إلى تحليلات عميقة لأهم أخبار الأسواق والمال من مراسلي رويترز. اشترك لتحصل على البرنامج طوال أيام الأسبوع. أكبر "ذيل" في مزاد السندات الأمريكية لأجل 5 سنوات منذ 2022 https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/dwpkmkzogpm/TAIL.png (لتيسير فهم غير الناطقين بالإنجليزية، قامت رويترز بترجمة هذا التقرير تلقائيًا إلى عدة لغات أخرى. قد تحتوي الترجمة التلقائية على أخطاء أو لا تتضمن السياق المطلوب، ولا تضمن رويترز دقة النص المترجم آليًا ويقدم فقط لراحة القارئ. ولا تتحمل رويترز أي مسؤولية عن أي ضرر أو خسارة تنتج عن استخدام الترجمة الآلية.)
أسعار العملات المشفرة
المزيد
