ارتفاع جماعي في CDS، و"SpaceX" لا تزال تقترض بجنون! إلى متى ستستمر موجة ديون الذكاء الاصطناعي؟
موجة الديون في مجال البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تعيد تشكيل مشهد الائتمان العالمي بسرعة غير مسبوقة، حيث بلغ دين قطاع التكنولوجيا 500 مليار دولار في الأشهر التسعة الأولى من هذا العام. ومع ذلك، يدق سوق مشتقات التخلف عن سداد الائتمان الإنذارات بشكل متكرر، في حين وصل عائد السندات الأمريكية إلى 5.3% في أعلى مستوى له منذ أكثر من عشرين عاماً، ووصف راي داليو هذا الأمر بأنه "فقاعة كلاسيكية ستنفجر بسبب أسعار الفائدة".
سباق التسلح في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يدفع سوق الائتمان العالمي إلى اختبار ضغط غير مسبوق.
من جمع Broadcom مئات المليارات من الدولارات لصالح Anthropic و OpenAI، إلى سعي SpaceX لاقتراض 40 مليار دولار لشراء شرائح Nvidia، وصولاً إلى محادثات التمويل بين Oracle و Apollo و Goldman Sachs، تجتاح موجة دين الذكاء الاصطناعي أسواق الائتمان بسرعة مذهلة. في الوقت نفسه، ارتفعت عائدات سندات الخزانة الأمريكية لتتجاوز 5.3%، وأطلق سوق مشتقات الائتمان (CDS) الإنذار أولاً—إلى متى يمكن أن يستمر هذا الجنون؟
حسب ما أفادت وكالة بلومبرغ، أنهت Broadcom مؤخراً صفقة جمع 60 مليار دولار لصالح Anthropic؛ حيث أرسلت البنوك دعوات للمستثمرين للمشاركة في سندات A ذات الأولوية والمضمونة بقيمة 42 مليار دولار، كما نجح صندوق Blackstone في قيادة سندات B الثانوية بقيمة 18 مليار دولار. أطلقت Broadcom جولة جديدة من المناقشات—وفقاً لمصادر مطلعة، بدأت الشركة مباحثات أولية حول تمويل شراء شرائح AI مخصصة لـ OpenAI. بحسب آخر تقارير بلومبرغ، يبلغ حجم النقاشات في مراحلها المبكرة حوالي 30 مليار دولار؛ وكان تقرير سابق لصحيفة وول ستريت جورنال قد أشار إلى إمكانية بلوغ المبلغ 50 مليار دولار، ولا يزال الحجم النهائي غير مؤكد بسبب التباين بين الأرقام المطروحة.
في غضون ذلك، تسعى SpaceX لاقتراض 40 مليار دولار من البنوك والمستثمرين لشراء شرائح Nvidia، ووفقاً لتقارير بلومبرغ، من المتوقع اكتمال الصفقة في أقرب تقدير عام 2027.
سوق الائتمان أطلق جرس الإنذار بالفعل. ارتفعت فوارق CDS لشركة Paramount إلى أعلى مستوياتها منذ الأزمة المالية العالمية؛ تراجعت سندات SpaceX إلى أدنى مستوياتها التاريخية، حيث بلغ سعر سنداتهم المستحقة عام 2056 حوالي 85 سنتاً مع فوارق تقترب من تصنيف "الخردة"؛ انهر منحنى الائتمان الكامل لـ Oracle من جديد مع بلوغ عائد السندات أعلى مستوياته التاريخية؛ كما تراجعت السندات الأكبر على مستوى العالم الصادرة عن Meta لمشروع مركز بيانات Project Beignet إلى أدنى مستوياتها هي الأخرى. أما عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات فقد بلغ ذروة عقود عند 5.36%، ويتراوح حالياً بين 5.27% و5.30%، وهو الأعلى منذ عام 2002.
موجة الاقتراض: أحجام غير مسبوقة
من نقطة قريبة من الصفر، بلغ إجمالي تمويل الديون في قطاع التكنولوجيا حوالي 500 مليار دولار خلال الأشهر التسعة الأولى من هذا العام. اتجهت عمالقة مثل Google و Meta و Amazon و Microsoft إلى الاقتراض الضخم لتمويل شراء الشرائح والخوادم ومراكز البيانات.تتوقع Goldman Sachs أن يرتفع هذا الحجم إلى 1.2 تريليون دولار بحلول عام 2027.
يقدّر كريس ديلا فيف، نائب الرئيس الأول في Post Oak Group، أن الذكاء الاصطناعي يستحوذ الآن على 25% من إجمالي إصدارات سندات الشركات، مقابل 4% فقط قبل عامين. وعلى أساس معدل للتضخم، من المتوقع أن يتجاوز حجم الاقتراض في قطاع الذكاء الاصطناعي بحلول 2026 ما تم خلال فترة بناء شبكات الإنترنت لدى مشغلي الكابلات، بل وحتى حجم التمويل خلال التوسع الكبير للسكك الحديدية في الولايات المتحدة في القرن التاسع عشر.
تتوالى الابتكارات في هيكلة الصفقات لتلبية رغبات المستثمرين.
وحسب ما ذكرت بلومبرغ، تخطط SpaceX الآن لجمع حوالي 10 مليارات دولار عبر قروض بنكية و30 مليار دولار في سندات ذات تصنيف استثماري بقيادة Apollo—even مع اقتراب فوارق سنداتهم من مستويات "الخردة"، أشار بعض المستثمرين الذين تواصلت معهم الشركة إلى أنهم استلموا مذكرة مختصرة من صفحتين فقط، مرفقة بصور للفضاء ومشروع مركز بيانات "في مكان ما من الكون"، لكن مجرد وجود وسم "AI" كان كافياً لدفع التمويل للأمام.
CDS وشقوق الائتمان: جرس الإنذار قد دق
قد تبدو أسواق الأسهم هادئة على السطح، لكن تيارات الاضطراب بدأت في أسواق الائتمان.
عكس سوق CDS خطوط ضغط متعددة مبكراً. فوارق CDS لشركة Paramount انفجرت إلى أعلى مستوياتها منذ الأزمة المالية عام 2008؛ هوت سندات SpaceX ليوم واحد نحو أدنى نقطة في تاريخها، وجدد عائد سندات Oracle الأرقام القياسية على جميع منحنى الائتمان؛ وسندات Meta لمشروع Project Beignet، المعروفة كمؤشر لصناعة مراكز البيانات، هبطت هي الأخرى لأدنى مستوياتها.
وفق بيانات Goldman Sachs، ظل فارق العائد على السندات ذات التصنيف الاستثماري مستقراً إلى حد كبير منذ سبتمبر، بينما لا يزال صافي مراكز المستثمرين عند أعلى مستوياته تقريباً، ولم تظهر بعد علامات تراجع في السوق عالية التصنيف. ومع ذلك، تتراكم المخاطر العميقة: تشير بيانات JP Morgan إلى وجود 65 مليار دولار من قروض الرافعة المالية التي يتم تداولها بأسعار أقل من 60 سنتًا على الدولار (وهي حالة شديدة الصعوبة)، ويستحوذ قطاع التكنولوجيا على 39% من تلك القروض المتعثرة، بينما يواجه قطاع البرمجيات جدار إعادة تمويل بإجمالي يفوق 100 مليار دولار. تجاوزت فوارق سندات CCC الأدنى تصنيفاً حاجز 1000 نقطة أساس، وهي المرة الأولى منذ اضطرابات البنوك الإقليمية عام 2023.
وتظهر الرسوم البيانية لتقلبات الفوارق الائتمانية لدى Goldman Sachs أن التوقعات لتقلب الفارق أقل حالياً من الأسهم أو أسعار الفائدة أو العملات الأجنبية أو الذهب، وتبدو السوق مستقرة نسبياً—إلا أن هذه الهدوء يأتي في الوقت الذي يصطف فيه المقترضون لتمويلات ذكاء اصطناعي بمئات المليارات. بحسب تحليل MacroVisor، فإن العقود الوقائية من اتساع الفوارق حالياً أرخص من المعتاد، ومن المتوقع أن تكون سوق الائتمان أول مكان تظهر فيه شقوق دورة تمويل الذكاء الاصطناعي، وليس سوق الأسهم.
5.3% للسندات الأمريكية: مرآة الضغط النظامي
موجة الديون الخاصة بالذكاء الاصطناعي ليست وحدها من يدفع برفع أسعار الفائدة، لكنها تضيف ضغوطاً متراكمة على سوق السندات الأمريكية المتوترة أصلاً.
عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بلغ الآن 5.3%، وهو الأعلى منذ عام 2002، وتم تنفيذ آخر مزاد لهذه السندات بعائد 5.30% وهو الأعلى منذ نوفمبر 2000، رغم أن المزاد تجاوز التوقعات وكانت أسعار الإصدار أقل من السوق الثانوية بـ1.7 نقطة أساس، وهي أكبر فجوة منذ أكثر من عام.
وأشار مارك مالك، الرئيس التنفيذي للاستثمار في Siebert Financial، إلى أنه بدلاً من الاستثمار في السندات الحكومية الأمريكية، قد يميل المستثمرون حالياً إلى تفضيل سندات عملاقة التكنولوجيا مثل Microsoft، ما يؤدي إلى تحول بنيوي يرفع من تكلفة الاقتراض على الحكومة الأمريكية. وأكد كريس ديلا فيف أنه حتى مع هدوء الأوضاع الجيوسياسية وأسعار النفط "لا أعتقد أن العوائد ستنخفض بشكل كبير، لأن تأثير دين الذكاء الاصطناعي قد تحقق بالفعل".
تتسع ضغوط أسعار الفائدة. في منطقة اليورو، اتسع الفارق بين السندات الفرنسية والألمانية مجدداً حتى بلغ 140 نقطة أساس؛ ويتحرك زوج EUR/USD حول أدنى مستوياته في 17 شهراً قرب 1.12 تقريباً؛ كما تسبب ارتفاع أسعار الفائدة على الدولار في ضغط متزايد على الأسواق الناشئة— إذ رفع بنك الاحتياطي الهندي سعر الريبو بـ25 نقطة أساس إلى 5.50%، كأول زيادة منذ فبراير 2023.
جدل الفقاعة: موزعو رأس المال بدأوا الاصطفاف
لم يعد الجدل مقتصراً على المحللين الاستراتيجيين للأسواق. فقد صرح راي داليو مؤخراً في سنغافورة أن الذكاء الاصطناعي "فقاعة كلاسيكية" ستنفجر في النهاية مع استمرار ارتفاع أسعار الفائدة. فيما وصف مدير الاستثمار في Temasek انعكاس التداولات في الذكاء الاصطناعي بأنه أكبر مخاطرة في الأسواق بحلول عام 2027، وتخطط المؤسسة لرفع نسبة أصول الذكاء الاصطناعي القابلة للتداول من حوالي 50% إلى 70%-75% بهدف تسريع الخروج عند الضرورة.
وأشار كبير المحللين لدى Bank of America، مايكل هارنت، إلى أن أغلب الفقاعات التاريخية بلغت الذروة عندما وصل وزن القطاع القائد إلى حوالي 40% من إجمالي قيمة السوق الأمريكية، بينما تمثل أكبر عشر شركات في مجال الذكاء الاصطناعي حالياً 42%. واستشهد بقطاع السكك الحديدية، الذي تجاوزت حصته 60% سابقاً—ما قد يعني أن الارتفاع ربما لم ينته بعد، لكنه مثال لا يبعث على الاطمئنان.
وحذرت لجنة السياسات المالية في بنك إنجلترا نهاية سبتمبر بأن "خطر التعديل الجوهري لا يزال قائماً"، وخاصة إذا بدأ التشكيك في وتيرة أو نطاق تطبيق الذكاء الاصطناعي في التأثير على توقعات الأرباح.
تُعتبر Oracle من قبل بعض المستثمرين بمثابة مقياس لمناخ تمويل الذكاء الاصطناعي: إذ بلغ حجم دينها 125 مليار دولار، فيما ينخفض احتياطيها النقدي ربعياً، كما أفادت تقارير بتأجيل مشروع مركز البيانات Project Lighthouse في ولاية ويسكونسن. وحذر مالك من أنه إذا واجهت Oracle أي صعوبات في سداد الديون، "قد يتسبب ذلك في تفاعل متسلسل عبر كامل مجال تمويل الذكاء الاصطناعي".
إخلاء المسؤولية: يعكس محتوى هذه المقالة رأي المؤلف فقط ولا يمثل المنصة بأي صفة. لا يُقصد من هذه المقالة أن تكون بمثابة مرجع لاتخاذ قرارات الاستثمار.
You may also like
ناسداك يسجل أعلى مستوى جديد ويشعل موسم نتائج الشركات الأمريكية! سيتي بنك يتوقع أن تحقق نحو 90% من أسهم التكنولوجيا "مفاجآت في الأرباح"، Nvidia وAMD تتصدران قائمة الشركات التي تفوقت على التوقعات
أحدث بحث كمي من مجموعة Citi الصادر في موسم التقارير المالية، قدم دليلاً ملموساً لهذا الخط الرئيسي للربحية: حيث توقع النموذج أن 66.2% من الأسه م المكونة لمؤشر Russell 1000 ستحقق مفاجآت ربحية إيجابية (أي أرباح تفوق التوقعات الجماعية للسوق)، وستتبعها مسارات إيجابية لعائدات الأسهم ذات الصلة (أي أن نموذج Citi توقع أيضاً اتجاه عائدات الأسهم ليكون إيجابياً)، وهذا يتجاوز المستوى القوي الذي تحقق في الربع الماضي بنسبة 60.9%، ويصل إلى أعلى مستوى منذ الربع الرابع من عام 2021.
تحليل – الأزمة الأوروبية توفر أسبابًا جديدة لاستمرار التوجه الصعودي للدولار
ارتفع الدولار الأمريكي مقابل اليورو بنسبة 5%، ويتوقع بعض المستثمرين استمرار قوته. تحول سوق الخيارات إلى توقعات هبوطية قوية تجاه اليورو. المخاوف المالية في فرنسا وعدم اليقين السياسي يشكلان نقاط ضغط على منطقة اليورو. في هذا الخريف، ارتفع الدولار إلى أعلى مستوى له خلال 18 شهراً، ويعود هذا الصعود الأخير إلى حالة عدم اليقين في الجهة الأخرى من الأطلسي، مما دفع بعض المستثمرين للمراهنة على مزيد من ارتفاع الدولار. يشير المحللون إلى أن الدولار لا يزال مدعومًا من أسعار الفائدة المرتفعة في الولايات المتحدة التي قد ترتفع أكثر، النمو الاقتصادي القوي، واستمرار مخاطر التضخم. لكن الضغوط الأكبر المرتكزة على عجز الميزانية الضخم في فرنسا والتي قد تمتد إلى إيطاليا ومنطقة اليورو كلها، أصبحت بشكل متزايد محركًا رئيسيًا لتحركات الدولار في الأشهر المقبلة. منذ بداية العام، ارتفع الدولار مقابل اليورو بحوالي 5%، مما عزز مؤشر الدولار .DXY، وهو مؤشر يقيس قوة الدولار مقابل ست عملات رئيسية من بينها اليورو (أعلى وزن نسبي). قال كبير استراتيجيي الاستثمار في شركة إدارة العملات Mesirow، يوتو شينوهارا: "اليورو لا يزال تحت الضغط، وهذا يحد من الخيارات الرئيسية البديلة للدولار". في الأسبوع الماضي، سجل الفارق بين عوائد السندات الفرنسية والألمانية لمدة عشر سنوات أعلى زيادة أسبوعية منذ عقود، بينما سجل الفارق بين إيطاليا وألمانيا أكبر زيادة أسبوعية منذ جائحة كورونا. سجل اليورو EUR= آخر قيمة عند 1.1183، منخفضًا بنسبة 0.67% مقابل الدولار. قال مدير الاستراتيجيات السوقية في شركة Corpay في تورونتو، كارل شاموتا: "يركز السوق بشكل كبير على البلدان غير القادرة على إعادة مسار الميزانية إلى وضع مستدام بسبب العجز السياسي". من بين المخاوف التي أعلنها السوق، أن اليورو لم يعد مدعومًا كثيرًا بإشارات البنك المركزي الأوروبي المتشددة. في سبتمبر، رفع البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، وهي المرة الثانية هذا العام لمحاربة التضخم المدفوع بالطاقة، لكن اليورو انخفض بعد الإعلان بسبب المخاوف من تأثير رفع الفائدة على الاقتصاد. ارتفاع عوائد السندات الأوروبية عادة ما يدعم اليورو، لكن ردة فعله هذه المرة كانت ضعيفة، مما يشير إلى أن المستثمرين يزدادون قلقهم بشأن النمو الاقتصادي ومخاطر الميزانية. قد يضيف ارتفاع أسعار الطاقة مزيدًا من الضغوط. قال بنجامين فورد، الباحث في شركة Macro Hive للأبحاث والاستراتيجيات: "من الناحية الهيكلية، أوروبا مستورد رئيسي للطاقة وتعتمد على التصنيع أكثر من الولايات المتحدة. الآثار واضحة: ارتفاع أسعار الطاقة سيبطئ نمو المنطقة". يتوقع فورد أن ينخفض اليورو إلى 1.10 دولار خلال الشهر القادم، أي أقل بنسبة 2% تقريباً عن المستوى الحالي. وأضاف: "الآفاق المتوسطة الأجل للولايات المتحدة تبدو أكثر قوة، بينما أوروبا أكثر عرضة للصدمة". أخطاء السياسة لا يزال المستثمرون يوزنون ما إذا كان البنك المركزي الأوروبي يمكن أن يستمر في مكافحة التضخم دون إلحاق ضرر أكبر بالاقتصاد الذي بدأ يظهر علامات الضعف. ارتفع معدل التضخم في منطقة اليورو (تم الإعلان عنه في سبتمبر) أكثر من المتوقع، ومن المرجح أن يرتفع في الأشهر القادمة بسبب ارتفاع أسعار الطاقة، مما يضغط على البنك المركزي الأوروبي لمواصلة رفع أسعار الفائدة. قال دان توبان، رئيس استراتيجية النقد الأجنبي G10 في مجموعة Citi: "الانحراف الحالي في حركة اليورو واضح وينحاز نحو الهبوط". "وأحد أكبر العوامل التي قد تسبب هذا الوضع هو تشدد البنك المركزي الأوروبي بشكل مفرط، نتيجة لأخطاء السياسة، حتى عندما يصبح السوق غير قادر على تحمل ذلك". سجل مؤشر انعكاس المخاطر لليورو لمدة شهر، الذي يقيس تكلفة التحوط ضد انخفاض اليورو مقارنة بالربح من ارتفاعه، أدنى مستوى هبوطي منذ مارس الماضي، بينما سجل مؤشر الثلاثة أشهر أدنى مستوى له منذ يونيو 2024. أشار مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي إلى أن مخاطر التضخم لا تزال مرتفعة، مما دعم أسعار السندات الأمريكية عند أعلى مستوياتها منذ سنوات. قال شينوهارا: "استمرار ارتفاع العوائد يجعل أسعار الفائدة الأمريكية تتمتع بميزة واضحة على معظم الأسواق المتقدمة". تظهر عقود الفيدرالية المستقبلية أن هناك احتمالًا بنسبة 84% لرفع أسعار الفائدة مرة أخرى بمقدار 25 نقطة أساس بحلول ديسمبر. ورغم أن القليل من الاستراتيجيين يتوقعون ارتفاع الدولار بشكل كبير من مستواه الحالي، إلا أنهم يقولون إن مرونة الاقتصاد الأمريكي، ارتفاع العوائد، والمخاطر الخاصة التي تواجه أوروبا تواصل دعم الدولار. قال توبان في Citi: "في الوقت الحالي، يبدو هذا الخلل غير مواتي للغاية لأوروبا". (لتسهيل الأمر على المتحدثين بغير الإنجليزية، توفر وكالة رويترز تقاريرها مترجمة تلقائيًا إلى عدة لغات. نظراً لاحتمال وقوع أخطاء في الترجمة الآلية أو نقص السياق المطلوب، لا تضمن رويترز دقة النص المترجم آليًا، بل تقدمه فقط لتسهيل القراءة. لا تتحمل رويترز أي مسؤولية عن أي ضرر أو خسارة ناجمة عن استخدام الترجمة الآلية.)
هل اقترب التحول الكبير في تخصيص الأسهم والسندات؟ بنك أمريكا يرسل إشارة نادرة: السندات تتنافس مع الأسهم على الأموال لأول مرة منذ عقود، وقد تكون عوائد S&P خلال العقد المقبل أقل من 5%
قالت سافيتا سوبرامانيان، رئيسة استراتيجية الأسهم الأمريكية والاستراتيجيات الكمية في بنك أمريكا، في مقابلة يوم الأربعاء إن سوق السندات أصبح مرة أخرى جذابًا ويشكل لأول مرة منذ عقود منافسًا حقيقيًا لسوق الأسهم.
أسعار العملات المشفرة
المزيد
