لعبة "الرقم الرقمي" وراء التقييم التريليوني: لا يمكن مقارنة إيرادات OpenAI وAnthropic بشكل مباشر

عندما لا يمكن مقارنة المؤشرات المالية الأساسية لعملاقي صناعة الذكاء الاصطناعي بشكل دقيق، يواجه المستثمرون ضبابية في المعلومات.

من المتوقع أن يصل أو يتجاوز الإيراد السنوي المتوقع لشركة OpenAI بنهاية العام 70 مليار دولار، بينما أعلنت Anthropic في يوليو من هذا العام أن الإيرادات السنوية المتوقعة قد بلغت 65 مليار دولار. ومع ذلك، وفقاً لما ذكرته Bloomberg في 10 أكتوبر، فإن هذين الرقمين لا يمكن مقارنتهما بشكل مباشر— كلا الشركتين تعتمدان منهجيات مختلفة تمامًا لنفس المؤشر.

تقوم Anthropic بإدراج إجمالي المبيعات التي تم تحقيقها عبر شركاء السحابة مثل Amazon بالكامل ضمن إيراداتها، في حين أن OpenAI تحتسب فقط حصتها من صافي الدخل المحقق من شركاء مثل Microsoft. هذا يعني أن رقم OpenAI قد يبدو أقل بكثير من Anthropic من الناحية المحاسبية، لكن ذلك لا يعني أن حجم أعمالها الحقيقي متأخر.

هذا الاختلاف في المنهجية أثّر فعليًا على السوق. فقد شهدت أسهم شركات التكنولوجيا تراجعًا يوم الخميس الماضي، ويرجع ذلك جزئيًا إلى محاولة المستثمرين تعديل أرقام OpenAI لتصبح قابلة للمقارنة بشكل مباشر مع Anthropic، مما أدى إلى تقديرات أقل وأثار قلق السوق بشأن نمو إيرادات OpenAI.

ذكرت Bloomberg سابقًا أن الإيراد السنوي المتوقع الحالي لـ OpenAI يقارب 50 مليار دولار، وهو أقل من 70 مليار دولار التي أوردتها بعض وسائل الإعلام، لكن الشركة تتوقع الاقتراب من ذلك الرقم بنهاية العام. في ظل غياب كشوفات مالية معيارية منشورة من قبل الشركتين، أصبح الإيراد السنوي المتوقع هو العامل الرئيسي لتقييم ما إذا كانت موجة الذكاء الاصطناعي بقيمة التريليون دولار ستتحقق—لكنه أيضاً مؤشر يعاني من عيوب خطيرة.

اختلاف المنهجيات: نفس المؤشر، طريقتان للحساب

جذر عدم قابلية مقارنة أرقام الإيرادات بين الشركتين هو الاختلاف الجذري في طرق الاعتراف بالإيراد.

تعتبر Anthropic منصات السحابة مثل Amazon قناة توزيع لمنتجاتها، وتقوم بإدراج إجمالي المبيعات المحققة عبر هذه القنوات بالكامل ضمن الإيرادات. بينما تستخدم OpenAI طريقة صافي الدخل، حيث تقوم فقط بتضمين حصتها الفعلية من الأرباح المحولة من شركاء مثل Microsoft في حساباتها.

ووفقًا للتقارير، حاول المستثمرون إعادة احتساب أرقام الشركتين لجعلها قابلة للمقارنة، لكن النتيجة النهائية كانت: المعلومات المتاحة لا تكفي لإجراء احتساب دقيق. أوضح البروفيسور Aswath Damodaran من كلية ستيرن للأعمال بجامعة نيويورك أنه طالما أن كل شركة تلتزم بمعاييرها الداخلية، فإن اعتماد بند صافي الدخل أو إجمالي الدخل يكون مقبولاً من ناحية المبدأ، والمهم هو توفير أقصى درجات الوضوح للمستثمرين.

محدودية الإيراد السنوي المتوقع (ARR): "قصة نمو" غير معيارية

الإيراد السنوي المتوقع (ARR) هو في حد ذاته مؤشر مطاطي للغاية ويسهل التلاعب به.

الإيراد السنوي المتوقع، أو ما يعرف بمعدل التشغيل السنوي للإيرادات، يعتمد في حسابه على استقراء أداء فترة قصيرة (شهر أو ربع سنة) للعام الكامل، أو جمع قيمة العقود للسنة القادمة. وتوضح التقارير أن لدى الشركات حرية تقديرية كبيرة في تحديد هذا الرقم، وإذا لم تتحقق المبيعات المستقبلية، تصبح هذه الأرقام مضللة بسهولة.

شَبَّه Damodaran التركيز المفرط على ARR بـ "الانشغال بنتائج طالب روضة أطفال"، وقال بصراحة: "كوننا نركز على ARR هو في حد ذاته انحراف عن المسار الصحيح."

والأهم من ذلك، أن هناك فجوة كبيرة بين الإيراد السنوي المتوقع والإيراد الفعلي الذي تعترف به الشركات سنويًا.

وفقًا للتقارير، أفاد المطلعون أن OpenAI تتوقع حاليًا أن يكون الإيراد الفعلي للعام 2026 نحو 35 مليار دولار فقط، أي نصف توقعاتها للإيراد السنوي المتوقع بحلول نهاية العام. وAnthropic تواجه فجوة مماثلة: بحسب الوثائق التي اطلعت عليها Bloomberg، بلغ الإيراد الفعلي للشركة عام 2025 نحو 4.6 مليار دولار، بينما أعُلِنَ آنذاك أن الإيراد السنوي المتوقع تجاوز 9 مليارات دولار.

تأثير السوق: تأثير "الصندوق الأسود" يزيد الضغوط على المستثمرين

في ظل غياب إفصاحات مالية معيارية، أصبحت أرقام الإيرادات لهاتين الشركتين بمثابة "مؤشرات طقس" لرواية الاستثمار في الذكاء الاصطناعي، والضبابية حولها تنتقل إلى السوق الأوسع.

صرّح Mark Luschini، كبير استراتيجيي الاستثمار في Janney Montgomery Scott: "عندما يكون أحد أهم أطراف السوق أشبه بصندوق أسود إلى حد ما، يصبح الاستثمار صعباً للغاية." وأضاف أن أي انعدام يقين بشأن آفاق أعمال OpenAI وAnthropic "سيضاف إلى الشكوك السائدة ويزيد من تقلبات السوق."

أشارت التقارير إلى أنه مع استمرار ارتفاع أسهم شركات التكنولوجيا ودفعها المؤشرات إلى مستويات تاريخية، فإن أي علامة على تباطؤ نمو المبيعات لدى هاتين الشركتين قد تؤثر على السوق بشكل أوسع وتقلب التوقعات لدى شركات مثل مصنِّعي الرقائق الذين استفادوا من موجة استثمار الذكاء الاصطناعي.

ليست OpenAI وAnthropic هما الوحيدتين اللتان تبرزان الإيراد السنوي المتوقع في قطاع الذكاء الاصطناعي. في هذه الموجة المتصاعدة، تلجأ المزيد من الشركات الناشئة البارزة إلى هذا المؤشر لعرض نموها ودعم تقييماتها المرتفعة في الأسواق الخاصة. ويرى Damodaran أن الجدل الدائر حول التفاصيل الفنية للإيراد السنوي المتوقع ما هو إلا تجنب لمشكلة أكثر جوهرية: ما هو حجم المبيعات الحقيقية التي يجب أن تحققها هاتان الشركتان لتغطية نفقاتهما الضخمة ودعم تقييم يتجاوز تريليون دولار؟

وتضيف التقارير: مع اقتراب Anthropic من الإدراج في وول ستريت، قد يتغير هذا الوضع غير المتكافئ في المعلومات.

ومتى ما اكتمل اكتتاب الشركتين، سيتمكن المستثمرون من الوصول إلى كشوفات مالية معدة وفقًا لمعايير المحاسبة العامة المقبولة، وسينخفض عندها بشكل كبير الاعتماد على مؤشر الإيراد السنوي المتوقع غير المعياري، ويصبح تقييم السوق للوضع المالي الحقيقي لكلتا الشركتين مبنيًا على أسس أكثر متانة.