شركة ناوي لأشباه الموصلات (NVTS.US) تصدر لوحة طاقة بقوة 24kW: الواقع والتوقعات وراء ارتفاع رواية 800V

أشارت تطبيق "Zhihu Finance" إلى أنه في 13 أكتوبر، كشفت شركة 纳微半导体 (NVTS.US) بالتعاون مع Nvidia (NVDA.US) النقاب عن لوحة تزويد الطاقة DC-DC بقوة 24kW وبجهد 800V إلى 12V، والمزمع عرضها في منطقة Nvidia MGX البيئية ضمن قمة OCP العالمية. تهدف هذه المنتج إلى تحقيق كفاءة بنسبة 97% وكثافة طاقة تتجاوز 2000 واط لكل بوصة مكعبة، كما يلغي الحلقة الوسيطة التقليدية لتحويل الجهد من 50V إلى 12V، ما يسمح بتركيبه مباشرة بالقرب من المعالج على اللوحة الرئيسية للحوسبة. بعد الإعلان عن الخبر، ارتفع سعر سهم 纳微 بعد الإغلاق بأكثر من 7%، لكنه أغلق منخفضاً بنسبة 7% خلال جلسة التداول العادية في نفس اليوم، وكان قد انخفض بنحو 19% خلال الأيام الخمسة الأخيرة للتداول. حتى لحظة كتابة التقرير، ارتفع السهم بنسبة 2.3% قبل السوق.

بين الصعود والهبوط، ينعكس تزايد الخلاف في السوق حول رواية 800V.

تقرير "مورغان ستانلي" جاء في التوقيت المناسب واعتُبرت قمة OCP محفزاً رئيسياً

يلاحظ أن توقيت إعلان纳微 عن المنتج كان حساساً. ففي 12 أكتوبر، أصدرت مورغان ستانلي تقريراً أكدت فيه أن المخاوف بشأن تأجيل اعتماد تكنولوجيا 800V الأصلية في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي "قد تكون مبالغاً فيها". خططت Nvidia في الأصل لتقديم تغذية 800V الأصلية من خلال خزانة Kyber ضمن سلسلة Rubin Ultra في النصف الثاني من 2027، لكن تم تعديل هذا الحل، وربما لن يظهر أول خزانة تعتمد فعلاً 800V الأصلية حتى عام 2028 تقريباً مع هيكلية Feynman.

وأكدت مورغان ستانلي أن تأخير الخزانة الأصلية لا يعني توقف التحول نحو 800V. فقد تم شحن وحدات الطاقة الخارجية حسب الخطة، ولا يزال نظام تزويد الطاقة المركزي Power Center لعام 2027 قيد التطوير. وذكر التقرير بشكل خاص شركة 纳微半导体، واصفاً إياها إلى جانب ADI وTexas Instruments وON Semiconductor وWolfspeed، بأن قمة OCP قد تشكل محفزاً إيجابياً لأسهم هذه الشركات في قطاع أشباه الموصلات.

اختارت 纳微 إعلان منتجها في يوم افتتاح القمة، كرد فعل فوري على "نظرية تأجيل 800V" — من خلال تقديم نموذج فعلي جاهز للعرض تثبت فيه أن البحث والتطوير في مجال تحويل الطاقة لم يتوقف.

مناورة "Innochips" وهواجس التصنيع التعاقدي لدى 纳微

لكن موقع 纳微 في منظومة 800V الخاصة بـ Nvidia قد لا يكون بالثبات الذي توحي به عبارة "التعاون مع Nvidia".

ففي أغسطس 2025، أُدرجت Innochips ضمن قائمة موردي بنية الطاقة DC بقوة 800V لشركة Nvidia، ما دفع سعر سهمها إلى الارتفاع 70% في يومين. وتكمن الخلفية الأساسية لهذا الحدث في أن المورد الرئيسي لترانزستورات الترانزستور GaN (نتريد الغاليوم) لشركة 纳微، وهي شركة TSMC، قد أعلنت انسحابها تدريجياً من أعمال التصنيع بالنيابة للترانزستورات GaN خلال العامين المقبلين. ونظراً لاستحواذ Innochips على 31% من سوق أجهزة GaN والقوة الإنتاجية حول العالم، فقد اعتُبرت المستفيد الأبرز. وقدرت تقارير Jeffries حينها أن السوق المحتمل لمكونات GaN الخاصة بـ Nvidia وحدها يبلغ 1.5 مليار دولار، ويرتفع إلى 2.5 مليار دولار إذا أضيفت وحدات ASIC الخاصة بمزودي الخدمات السحابية.

دخول Innochips يعني أن 纳微 ليست غير قابلة للاستبدال في سلسلة إمداد 800V الخاصة بـ Nvidia. كما أن نقطة الضعف في الطاقة الإنتاجية التعاقدية تظل قيداً هيكلياً على 纳微 يجب أن تتعامل معه باستمرار.

"التعاون": تصميم مرجعي وليس طلب شراء

ربما الأهم أن "التعاون الاستراتيجي" بين 纳微 وNvidia هو من الناحية القانونية عبارة عن تصميم مرجعي غير حصري، وليس طلب شراء فعلي. هذا يعني أن بإمكان 纳微 عرض لوحة الطاقة في المعرض، دون أي ضمان بتحقيق إيرادات مبيعات.

وقد كشف مديرو 纳微 سابقاً عن احتياطيات فوز بعطاءات تصميمية بحجم نحو 450 مليون دولار، لكن معظم هذه المشاريع لن تُنفذ إلا بحلول العام القادم، مع مساهمة محدودة فقط نهاية 2025 و2027. ويستغرق تحويل هذه الطلبات إلى إيرادات مبيعات فعلية ما لا يقل عن 2 إلى 3 سنوات. بالنسبة لشركة تبلغ قيمتها السوقية حوالي 2.6 مليار دولار، فإن الفجوة الزمنية بين التصميم المرجعي وطلبات الإنتاج الكمي تشكل أكبر مصدر لعدم اليقين في التقييم.

تعطي البيانات المالية منظوراً آخر. فقد بلغت إيرادات 纳微 في الربع الثاني من عام 2026 حوالي 10.5 مليون دولار أمريكي، بانخفاض سنوي بنسبة 27.3%، لكن بنمو ربع سنوي نسبته 22%. وبلغ هامش الربح الإجمالي غير المحسوب وفقاً لـ GAAP نحو 39.5%، بزيادة 50 نقطة أساس عن الربع السابق. تتوقع الشركة أن يبلغ متوسط إيرادات الربع الثالث 13.5 مليون دولار، بنمو فصلي إضافي 28%، وعودة إلى النمو السنوي الإيجابي. ويشير المديرون إلى أنه بحلول نهاية العام ستصبح عائدات أجهزة المحمول والاستهلاك منخفض الطاقة شبه معدومة، في حين أن سوق الطاقة العالية (مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي والبنية التحتية لشبكات الطاقة) ستسهم بأكثر من ثلث إجمالي الإيرادات.

لكن الإيرادات الأخيرة عن الاثني عشر شهراً (TTM) تبلغ حوالي 36.5 مليون دولار فقط، بنسبة قيمة سوقية إلى مبيعات تتجاوز 70 ضعفاً. ويشير تحليل AInvest إلى أن القيمة السوقية الحالية لـ 纳微 البالغة حوالي 2.6 مليار دولار تتجاوز بكثير إيراداتها المتدحرجة البالغة 36 مليون دولار وهامش الربح 30%، "حيث أن التسعير قائم على رهانات مضاربية حول اعتماد مزودات الطاقة للذكاء الاصطناعي وليس القدرة الربحية الحالية".

بعبارة أخرى، السوق لا يشتري أرباح 纳微 الحالية بقدر ما يراهن على عدد عقود التصميم التي يمكن أن تفوز بها في بنية الطاقة 800V في النهاية.

تستمر قمة OCP حتى 15 أكتوبر. وبالنسبة لـ 纳微، فإن أهمية لوحة الطاقة بقوة 24kW تكمن في إثبات القدرة التقنية، لكن المرحلة التالية من الرواية تعتمد على مسألة أكثر واقعية: هل يمكن تحويل التصميم المرجعي إلى طلبات إنتاج فعلية. وتقر مورغان ستانلي في تقريرها بأن مضاعف القيمة السوقية إلى الإيرادات (EV/Sales) للشركات المعنية بـ 800V خلال الأشهر الـ 12 المقبلة انخفض من أعلى مستوياته في يونيو ليقترب من 6.5 ضعف، أي عاد تقريباً إلى مستواه قبل مؤتمر GTC في مارس؛ لكن في الوقت نفسه ارتفعت توقعات الإيرادات بنسبة تراكمية تبلغ حوالي 11%. التقييمات تتقلص وتوقعات الأساسيات تتحسن — اتجاه التقارب بينهما سيحدد المنطق السعري لجولة تسعير 800V القادمة.