جولدمان ساكس: سوق الأسهم الأمريكية لا يزال لديه مجال للصعود، لكن لا تطارد الأسهم القيادية؛ اتساع السوق هو الأضيق منذ فقاعة الإنترنت

أفادت منصة أخبار الأسواق المالية أن استراتيجيي Goldman Sachs بقيادة بن سنايدر يرون أنه مع نمو أرباح الشركات، يمكن لأسهم السوق الأمريكية مواصلة الصعود، لكن نظرًا لاستمرار تركّز ارتفاع السوق بشكل استثنائي، يجب على المستثمرين توخي الحذر عند ملاحقة الفائزين الأخيرين.

في تقريرهم الصادر في 16 أكتوبر، أوصى هؤلاء الاستراتيجيون بأن التباطؤ في النمو الاقتصادي ونمو الأرباح يجب أن يقيّد عوائد الأسهم بدلًا من إنهاء هذه الجولة الصاعدة. تشمل الفرص المفضّلة لديهم الأسهم المرتبطة بالمستهلكين الذين تخلّفوا سابقًا، حيث أن الدوافع الداعمة لذلك هي التوقعات بتحسن القوة الشرائية للعائلات بحلول عام 2027.

التحذير يكمن تحت السطح في الأداء الكلي للسوق. عند صدور التقرير، كان مؤشر S&P 500 أقل بمقدار 2% فقط عن أعلى مستوياته التاريخية، بينما كان متوسط الأسهم المكونة للمؤشر يبعد 15% عن أعلى مستوياته الخاصة. يصل مؤشر Goldman Sachs الذي يقيس اتساع السوق إلى أضيق مستوياته منذ فقاعة الإنترنت.

هذا الفارق يخلق مشاكل لاستراتيجيات الزخم — حيث تميل هذه الاستراتيجيات لتفضيل أولئك الذين حققوا أداءً جيدًا مؤخرًا. قد يتوسع نطاق المشاركة في السوق مع انتعاش المتخلفين، أو قد تنخفض الأسهم الرائدة في الأداء إلى بقية السوق. كلتا الحالتين يمكن أن تعكس التداولات التي استفادت سابقًا من نمط الزعامة القديم.

انخفض عامل الزخم الخاص بـ Goldman Sachs بنسبة 8% في الأسبوع الذي شمله التقرير، مما يوضح مدى سرعة إغلاق هذه المراكز.

الأرباح تظل داعمًا رئيسيًا

تتوقع Goldman Sachs أن يبلغ ربح السهم في مؤشر S&P 500 حوالي 375 دولار أمريكي في عام 2026 و415 دولار أمريكي في عام 2027، ما يعكس نموًا بنسبة 36% و11% حسب معايير التقرير. وبعد استبعاد التشوهات المحاسبية الاستثنائية، ترى الشركة أن النمو هذا العام سيبلغ 29% وفي العام المقبل 18%. هذا التمايز مهم: حتى مع تباطؤ النمو، تظل آفاق الأرباح الأساسية قوية.

من المتوقع أن تؤدي أسعار الفائدة المرتفعة وأسعار النفط الأعلى إلى كبح النشاط الاقتصادي. في الوقت نفسه، من المرجح أن يتباطأ الدفع للأرباح الناتج عن استثمارات الذكاء الاصطناعي مع تباطؤ الإنفاق وارتفاع تكاليف الاستهلاك. تقدّر Goldman Sachs أن الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي يشكل حاليًا حوالي نصف نمو أرباح S&P 500.

كما يرى الاستراتيجيون أن هناك مجالاً أقل بكثير لرفع توقعات الأرباح بقوة كما حدث في الفترة السابقة لدعم السوق. ويتطابق توقعهم لأرباح عام 2027 تقريبًا مع متوسط ​​توقعات المحللين، أما توقعاتهم لعام 2028 والتي تبلغ 460 دولارًا للسهم فهي أقل بحوالي 7% من الإجماع.

تقدم نتائج عدة شركات في الفترة المبكرة للربع الثالث دعمًا أوليًا لهذا الرأي الأكثر تحفظًا. مع إعلان 10% فقط من الشركات المكونة لمؤشر S&P 500 عن نتائجها، تجاوزت أرباح 53% من هذه الشركات إجماع المحللين بفارق أكبر من انحراف معياري واحد. هذه النسبة أعلى من متوسط الـ25 سنة الماضية البالغ 50%، لكنها أقل من متوسط الأرباع الأربعة السابقة البالغ 64%.

أسهم الاستهلاك المتأخرة توفر فرصًا محتملة

تعتمد حجة Goldman Sachs بشأن المستهلكين على تراجع التضخم في 2027، وانخفاض أسعار الطاقة، وتراجع أسعار الفائدة. يفترض أن تؤدي هذه التغيرات معًا إلى زيادة نمو الدخل المعدّل بالتضخم، لا سيما بين الأسر ذات الدخل المنخفض.

تتوقع الشركة أن ينمو الدخل الفعلي لأدنى خُمس من الأسر من 0.4% في عام 2026 إلى 1.8% في عام 2027 (وفقًا لمقاييس من الربع الرابع إلى الربع الرابع). من المتوقع أن يعزز تعديل تكاليف المعيشة للمدفوعات التحويلية في يناير هذا النمو.

قد يساعد التموضع الاستثماري في هذا الانتعاش. توضح بيانات الوسيط الرئيسي للشركة أن انكشاف صناديق التحوط على أسهم السلع الاستهلاكية غير الضرورية عند أدنى مستوياته منذ سنوات، ما يدل على أن المستثمرين قد انسحبوا بشكل كبير من هذا القطاع.

زاد مؤشر Goldman Sachs لسلة الأسهم المعرضة للمستهلكين من أصحاب الدخل المنخفض من بداية أكتوبر بنسبة 7%. كذلك، يفضّل الاستراتيجيون الشركات المرتبطة بتجارب المستهلك، مستندين إلى أن آفاق نموها طويلة الأجل وتقييماتها غير مبالغ فيها.

ومع ذلك، فإن هذا التفضيل انتقائي إلى حد ما. تاريخيًا، عندما يكون النمو الاقتصادي موجبًا لكنه متباطئ، غالبًا ما يتخلف قطاع السلع الاستهلاكية غير الضرورية عن باقي السوق.

البيئة الانتقائية أكثر صعوبة

يُظهر تحليل Goldman Sachs أنه في الفترات السابقة التي كان فيها النمو إيجابيًا لكنه يتباطأ، استمر مؤشر S&P 500 عمومًا في الارتفاع. جاءت هذه العوائد في الأغلب من نمو الأرباح بدلًا من رغبة المستثمرين في دفع تقييمات أعلى.

عادةً ما تكون هذه البيئة مفيدة للشركات التي لديها دوافع نمو مستدامة، وتحسنًا في التوقعات الربحية، وتقلبات أسعار أسهم منخفضة. وتتوقع مجموعة سنايدر أنه مع ندرة خاصية "تسارع نمو الأرباح"، ستحصل الشركات التي تمتلك هذه الخاصية على تقييمات أعلى.

الخطر يكمن في تعمق التباطؤ. ارتفاع تكاليف التمويل يضغط بالفعل على الأسهم الحساسة اقتصاديًا وبعض تداولات الذكاء الاصطناعي، كما قلصت صناديق التحوط انكشافها. انخفض المؤشر المزدوج لأسهم الدورات الاقتصادية مقابل الأسهم الدفاعية لدى Goldman Sachs بنسبة 6% في الأسبوعين اللذين سبقا صدور التقرير.

بالنسبة للمستثمرين، تدعم رؤية الشركة الاستمرار في الاحتفاظ بمراكز الأسهم، ولكن مع تركيز أكبر على قوة الأرباح، والتقييمات، والتموضع السوقي. لا يزال من الممكن أن نرى مزيدًا من الصعود، لكن الأسهم التي كانت تقود السوق سابقًا قد تواجه مسارًا أكثر صعوبة.