Bitcoin-Treasury-Unternehmen stehen vor einem NAV-Zusammenbruch, während Privatanleger Milliarden verlieren
Cointelegraph berichtet, dass die Nettovermögenswerte von Unternehmen mit digitalen Asset-Treasuries eingebrochen sind. Das Forschungsunternehmen 10x Research erklärte am Freitag, dass das Zeitalter der finanziellen Magie für Bitcoin-Treasury-Unternehmen zu Ende geht. Die Unternehmen gaben Aktien weit über ihrem tatsächlichen Bitcoin-Wert aus, bis die Illusion verschwand.
Digitale Asset-Treasuries transferierten Vermögen von Privatanlegern, die zu viel für Aktien bezahlten, in tatsächlichen Bitcoin für das Unternehmen. Aktionäre verloren Milliarden, während Führungskräfte reale BTC anhäuften. 10x Research nannte Metaplanet als Beispiel und stellte fest, dass das viertgrößte Bitcoin-Treasury-Unternehmen eine Marktkapitalisierung von 8 Milliarden USD, gestützt durch nur 1 Milliarde USD an Bitcoin-Beständen, in eine Marktkapitalisierung von 3,1 Milliarden USD verwandelte, die durch 3,3 Milliarden USD in BTC gedeckt ist.
Privatanleger zahlten während des Hypes das Zwei- bis Siebenfache des tatsächlichen Bitcoin-Werts beim Kauf dieser Aktien. Nun sind diese Aufschläge verschwunden und viele Aktionäre befinden sich im Minus. Strategy erlebte einen ähnlichen Boom-und-Bust-Zyklus seines Nettovermögenswerts, was zu einer Verlangsamung der Bitcoin-Käufe führte. Die Strategy-Aktie stieg am Freitag um 2 % und schloss bei 289,87 USD. Sie ist jedoch seit ihrem Allzeithoch von 473,83 USD im November 2024 um 39 % gefallen.
Markt-Reset trifft Unternehmenskäufer hart
Die Normalisierung des NAV hat Einstiegspunkte für Investoren geschaffen. Unternehmen, die jetzt zum oder unter dem NAV gehandelt werden, bieten ein reines Bitcoin-Exposure mit der Option auf zukünftige Alpha-Generierung. 25 % der öffentlichen Bitcoin-Treasury-Unternehmen haben nun Marktkapitalisierungen, die weniger wert sind als ihre BTC-Bestände (Stand September 2025). Wenn Unternehmen unter dem NAV gehandelt werden, wird die Ausgabe von Aktien verwässernd, da sie mehr Eigentum über unterbewertete Aktien abgeben, als sie im Gegenzug erhalten.
Niedrigere Aufschläge bedeuten weniger Kapazität, mehr Bitcoin zu kaufen. Die durchschnittlichen täglichen Käufe von Treasury-Unternehmen fielen auf den niedrigsten Stand seit Mai. Strategy hat seinen Aufschlag auf 1,26 reduziert, den niedrigsten Wert seit März 2024. Dies verringert die Fähigkeit von Strategy, BTC zu kaufen, und deutet auf eine geringere Nachfrage auf der Käuferseite von einem der wichtigsten Nachfragesauger des vergangenen Jahres hin. Bitcoin-Treasury-Unternehmen kauften im September bisher durchschnittlich 1.428 BTC pro Tag.
Treasury-Unternehmen, die als reine Akkumulationsvehikel agieren, sollten aufgrund höherer Kostenbelastungen nicht mit einem Aufschlag auf ihre Bilanz gehandelt werden. Dazu gehören Beratungsgebühren, Insider-Anreize und komplexe Kapitalstrukturen. Wir haben zuvor darüber berichtet, wie 15 US-Bundesstaaten Pläne für Bitcoin-Reserven vorantreiben, einschließlich der wegweisenden Gesetzgebung von Pennsylvania. Diese breitere institutionelle Akzeptanz spiegelt das wachsende Vertrauen in die Rolle von Bitcoin als strategisches Reserve-Asset wider, trotz der aktuellen Schwierigkeiten der Treasury-Unternehmen.
Treasury-Modell steht unter Selektionsdruck
Die Marktbereinigung hat echte Betreiber von Marketingmaschinen getrennt. Unternehmen, die diesen Übergang überleben, werden kampferprobt, gut kapitalisiert und in der Lage sein, konsistente Renditen zu erzielen. 10x Research erklärte, dass digitale Asset-Treasury-Unternehmen mit starker Kapitalbasis und handelserfahrenen Managementteams weiterhin signifikantes Alpha generieren könnten. Bitcoin selbst wird sich weiterentwickeln, während sich diese Unternehmen an das neue Umfeld anpassen.
Bitcoin Magazine berichtet, dass die Verwässerung stark auf die Aktienkurse gedrückt hat. Die verwässerte Aktienanzahl von Strategy stieg von etwa 97 Millionen im Jahr 2020 auf über 300 Millionen im Jahr 2025. Dies spiegelt das Ausmaß der Kapitalbeschaffung für Bitcoin-Käufe wider. Die verlangsamte Akkumulation hat Investoren weniger bereit gemacht, Aufschläge für Aktien zu zahlen. Ohne kontinuierliche und bedeutende Akkumulation verliert das Modell an Attraktivität.
Der NAV-Aufschlag im gesamten Sektor wird sich wahrscheinlich auf eins zubewegen, da mehr Unternehmen Bitcoin als Reserve-Asset übernehmen. Der First-Mover-Vorteil ist mit Dutzenden von Treasury-Unternehmen und ETFs, die jetzt verfügbar sind, geschwunden. Historisch gesehen hatte Strategy einen prominenten NAV-Aufschlag, da es eine der wenigen Möglichkeiten für Investoren war, einen gehebelten Bitcoin-Exposure zu erhalten. Dieser Wettbewerbsvorteil ist erodiert. Metaplanet-Aktien verloren gestern 6,5 % an der Tokyo Stock Exchange und fielen auf 402 Yen. Seit ihrem Höchststand Mitte Juni von 1.895 Yen sind sie um 79 % gefallen.
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