Bitcoin-Treasury-Unternehmen sind jetzt weniger wert als ihre BTC-Bestände angesichts der eingebrochenen Stimmung
Da Unternehmen mit Bitcoin-Treasury weiterhin mit fallenden Aktienkursen und einer rapide verlangsamten Bitcoin-Akkumulation in einem sich verschärfenden Markt zu kämpfen haben, werden viele nun unter einem 1-fachen Multiplikator ihres Nettovermögenswerts (mNAV) gehandelt.
Anders ausgedrückt: Für diese „Pure Play“-Treasury-Halter (d.h. unter Ausschluss von Minern wie MARA Holdings und breiteren Krypto-Plattformen wie Bullish) ist ihre Marktkapitalisierung unter den Wert ihrer Bitcoin-Bestände gefallen.
Semler Scientific (SMLR) begann seine Bitcoin-Treasury-Strategie Mitte 2024 und akkumulierte über 5.000 BTC. Dennoch wird der Aktienkurs derzeit etwa auf dem gleichen Niveau gehandelt wie zu Beginn der Bitcoin-Reise des Unternehmens, bei rund 24 US-Dollar pro Aktie, was dem Unternehmen nun einen mNAV von nur 0,80x verleiht.
Während Semler derzeit dabei ist, von einem relativ neuen Akteur, Strive (ASST), übernommen zu werden, steht auch der Käufer vor eigenen Herausforderungen.
Ein Rückgang des Aktienkurses von Strive um etwa 90 % seit Abschluss eines SPAC-Mergers vor etwas mehr als einem Monat hat die Bewertung von ASST auf nur etwa 50 % des Wertes der 5.885 Bitcoin in seiner Bilanz sinken lassen.
Dies gilt auch für einen weiteren kürzlich abgeschlossenen SPAC, KindlyMD (NAKA), das 19.-größte börsennotierte Bitcoin-haltende Unternehmen, das 5.765 BTC hält und nur zu 0,50x mNAV gehandelt wird – eine Marktkapitalisierung von etwa 300 Millionen US-Dollar und Bitcoin-Bestände im Wert von rund 631 Millionen US-Dollar. Das Unternehmen hat ausstehende wandelbare Schulden in Höhe von 250 Millionen US-Dollar, was den erheblichen Abschlag teilweise erklären könnte.
Auch wenn dies nur einige bemerkenswerte Beispiele sind, sind die Bewertungen für diese Pure-Play-Bitcoin-Treasury-Unternehmen weitgehend gleich.
Weitere bekannte Namen werden laut BitcoinQuant-Daten ebenfalls unter ihrem NAV gehandelt: Capital B (ACPB) bei 0,75x (2.818 BTC), The Smarter Web Company (SWC) bei 0,72x (2.660 BTC), H100 Group (GS9) bei 0,88x (1.046 BTC) und Metaplanet (3350) bei 0,98x (30.823 BTC).
Diese Unternehmen wurden während des Sommer-Bullenmarktes noch mit erheblichen Aufschlägen gehandelt. Seitdem hat sich die Anlegerstimmung von Optimismus über Vorsicht bis hin zur aktuellen völligen Verzweiflung drastisch gewandelt.
Die Abschläge werfen nun eine wichtige Frage auf: Stellen sie einen echten Wert dar, oder spiegelt der Markt eine breitere Unsicherheit hinsichtlich der Bilanzen und der Umsetzung dieser Unternehmen wider?
Was können Treasury-Unternehmen tun, um wieder mit einem Aufschlag gehandelt zu werden?
Die Stimmung muss sich ändern, und das wird wahrscheinlich einen stärkeren Bitcoin-Markt erfordern.
Bitcoin – obwohl im Jahresverlauf gestiegen – liegt jetzt etwa auf dem gleichen Niveau wie am 20. Januar, dem Tag der Amtseinführung von Präsident Trump. Ein Aspekt war für Bullen besonders frustrierend: Bitcoin hat in diesem Jahr wenig getan, während Aktien und Edelmetalle fast täglich weiter gestiegen sind.
Auch wenn es schwierig ist, makroökonomische Ereignisse zu kontrollieren, können Bitcoin-Treasury-Unternehmen verschiedene Strategien in Betracht ziehen, um den Abschlag zu verringern.
Eine Möglichkeit ist der Rückkauf eigener Aktien, der entweder durch den Verkauf von etwas Bitcoin oder durch die Aufnahme von Krediten finanziert werden kann. Letzteres hängt jedoch stark von der Fähigkeit eines Unternehmens ab, günstige Konditionen zu erhalten und genügend Einnahmen zu erzielen, um neue Schulden zu bedienen.
Ein Beispiel hierfür ist Empery Digital, das eine Kreditlinie in Höhe von 100 Millionen US-Dollar angekündigt hat, um Aktienrückkäufe im Wert von 150 Millionen US-Dollar zu finanzieren. Seit dieser Ankündigung ist die Aktie jedoch um 10 % gefallen, was zu einem Verlust von 60 % im bisherigen Jahresverlauf geführt hat. Darüber hinaus hat Sequans Communications (SQNS), das 3.234 BTC hält, kürzlich ein American Depositary Share (ADS)-Rückkaufprogramm angekündigt, das 10 % seiner ausstehenden Aktien repräsentiert und den Rückkauf von bis zu 1,57 Millionen ADSs autorisiert. Auch hier ist der Kurs seit der Ankündigung um 27 % gefallen.
Ein weiterer Ansatz besteht darin, einen Teil ihrer Bitcoin-Bestände in ertragsarme Handels- oder Liquiditätsstrategien zu investieren, die bescheidene einstellige Renditen erzielen. Dies ähnelt dem Vorgehen eines Bitcoin-Miners, der ebenfalls BTC am offenen Markt kauft, wie MARA Holdings (MARA) es begonnen hat.
Strategy: der letzte Überlebende
Unter den Top 20 der börsennotierten Pure-Play-Bitcoin-haltenden Unternehmen steht Michael Saylors Strategy (MSTR) nun allein da, da es mit einem Aufschlag auf seinen BTC-Bestand gehandelt wird.
Zuletzt lag der mNAV des Unternehmens bei etwa 1,39x. Dieser Wert ist jedoch schnell gesunken. Beim Rekordhoch des Strategy-Aktienkurses von 543 US-Dollar im November 2024 wurde die Aktie fast zum Dreifachen des Wertes ihrer Bitcoin gehandelt.
Jetzt, etwa ein Jahr später und mit nicht nur deutlich mehr Bitcoin in der Bilanz, sondern auch einem Anstieg des BTC-Preises um etwa 60 %, sind die MSTR-Aktien auf 285 US-Dollar gefallen.
Es ist erwähnenswert, dass ein mNAV unter 1,0 nicht zwangsläufig ein Todesurteil ist. Selbst Strategy erlebte während des Abschwungs 2022 einen ähnlichen Abschlag. Wer damals einstieg, wurde mit außergewöhnlichen Renditen belohnt – MSTR ist seitdem trotz des jüngsten Kursrückgangs fast um das Zehnfache gestiegen.
Ob neuere Marktteilnehmer, die nun mit ähnlichen Herausforderungen wie MSTR im Jahr 2022 zu kämpfen haben, ebenfalls eine Erholung schaffen können, bleibt abzuwarten.
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