Nach dem Überschreiten der 5%-Schwelle bei 30-jährigen US-Staatsanleihen: Ist der Angebots-Schock im dritten Quartal erst der Anfang?

Mit Beginn des Juli hat sich die Rendite der 30-jährigen US-Staatsanleihen über 5% etabliert und damit den längsten Zeitraum auf diesem Niveau seit 2007 erreicht. Dies zeigt, dass der Markt aufgrund langfristiger Fiskal-, Inflations- sowie Angebots- und Nachfragerisiken eine höhere Renditekompensation fordert. Besonders der AI-Infrastrukturbereich hat durch eine Welle von Unternehmensanleiheemissionen die Nachfrage nach US-Staatsanleihen verdrängt, wiederholte Konflikte zwischen den USA und dem Iran treiben die Ölpreise nach oben und die US-Notenbank hält weiterhin an ihrer restriktiven Haltung fest – alles Faktoren, die dazu führen, dass das langfristige Zinssatzniveau weiter steigt.

Gleichzeitig steht im dritten Quartal der US-Finanzierungsbedarf seines Höhepunkts bevor, mit einer erwarteten Nettokapitalaufnahme von 671 Milliarden US-Dollar. Der Schwerpunkt der neuen Finanzierung liegt zwar auf kurzfristigen Anleihen, jedoch wurde das Emissionsvolumen von Langzeitpapieren nicht reduziert. Durch die Kombination von Bestandsumschichtungen und marginalen Zunahmen bleibt der Angebots- und Nachfragedruck am langen Ende des Marktes weiterhin gravierend.

Aktuelle Auktionen von US-Staatsanleihen auf mikroökonomischer Ebene zeigen eine noch gravierendere strukturelle Divergenz. Die 2-jährigen US-Anleihen, die sensibel auf die Fed-Politik reagieren und aufgrund ihres kontrollierbaren Laufzeitrisikos attraktiv bleiben, werden weiterhin vom Markt stark nachgefragt; der Anteil der indirekten Bieter (vertreten durch ausländische Zentralbanken und institutionelle Anleger) ist gesund.

Im Gegensatz dazu stoßen Auktionen von mittelfristigen und langfristigen Anleihen zunehmend auf geringe Nachfrage. Die kürzlich durchgeführte Auktion von fast 70 Milliarden US-Dollar bei 5-jährigen US-Anleihen erzielte nur ein Bietverhältnis von 2,28 – den niedrigsten Wert der letzten 12 Auktionen – und der Anteil der indirekten Bieter fiel abrupt auf 59,2%, wodurch Primärhändler gezwungen waren, 13,5% der Emissionsmenge aufzunehmen. Zusätzlich verlief die Auktion von 21 Milliarden US-Dollar zehnjähriger TIPS (inflationsindexierte Anleihen) schwach, wobei die Spread am Ende der Auktion auf 2,6 Basispunkte anwuchs. Auch die Auktion von 13 Milliarden US-Dollar 20-jähriger US-Anleihen zeigte einen Spread von 0,5 Basispunkten am Ende, während die Teilnahmequote der direkten Bieter (inländische Endanleger) auf ein historisches Tief sank.

Diese Divergenz zwischen schwachen Langzeitanleihen und boomenden Kurzzeitanleihen zeigt, dass die vom Markt geforderte Inflationsrisikoprämie und Laufzeitprämie für Anleihen mit langer Laufzeit rapide steigen und die Bereitschaft zur Übernahme dieser Anleihen schnell abnimmt. Dass Primärhändler zunehmend höhere Anteile übernehmen müssen, weist darauf hin, dass die natürliche Markt-Nachfrage nicht mehr ausreicht, um das aktuelle Angebot an Langzeitanleihen reibungslos zu absorbieren.

Das zentrale Problem am aktuellen US-Staatsanleihenmarkt ist daher nicht ein Nachfrageausfall, sondern die Preisfindung. Der Markt verlangt höhere Renditen, um das stetig wachsende Angebot effektiv auszugleichen. Mit der fortlaufenden Expansion des Finanzierungsvolumens hat sich die Bewertungslogik des Marktes von "Rendite sinkt und zieht Investoren an" zu "Rendite steigt und balanciert Angebot/Nachfrage" gewandelt.

Die Neupreisung der langfristigen Zinssätze ist von größerer Bedeutung als Angebotsschocks