Gemeinsames Eingreifen: Wird es den Abwärtstrend des japanischen Yen umkehren?

Seit der gemeinsamen Intervention zum Kauf des Yen durch die USA und Japan am vergangenen Donnerstag, hat der US-Dollar-Index kontinuierlich an Wert verloren und die Marke von 100 unterschritten. Kann der Abwärtstrend des Yen damit gestoppt werden?

Dieser Artikel blickt zurück auf die vier historischen gemeinsamen Interventionen: Alleinige Interventionen reichen nicht aus, um den Yen langfristig aufzuwerten; dafür sind makroökonomische Fundamentaldaten erforderlich. Potenzielle Faktoren sind: Schwächere US-Daten, die die Zinserwartungen der Federal Reserve verringern, entspannte Lage im Nahen Osten mit sinkenden Ölpreisen, Zinserhöhungen durch die japanische Zentralbank sowie eine Verbesserung der japanischen Staatsfinanzen.

I. Rückblick auf vier gemeinsame Interventionen von USA und Japan in der Geschichte

1. September 1985: Kauf von Yen, Intervention gegen die Abwertung des Yen (Plaza-Abkommen)

Die Hochzinsstrategie der Federal Reserve in den 1980er Jahren führte zu einer massiven Stärkung des US-Dollars, während sich das Handelsdefizit der USA mit Japan deutlich vergrößerte. Im September 1985 unterzeichneten die USA, Japan, Deutschland, Großbritannien und Frankreich das Plaza-Abkommen und gaben eine gemeinsame offizielle Erklärung ab, dass der aktuelle US-Dollar deutlich überbewertet sei. Gemeinsam würden sie auf dem Devisenmarkt Dollar verkaufen und Yen sowie andere Währungen von Überschussländern kaufen, um einen geordneten Wertverlust des Dollars zu fördern.

Nach der Intervention fiel der USDJPY von 240 vor dem Abkommen auf einen Tiefpunkt Mitte 1987, insgesamt mehr als 40 % Rückgang.

2. Juli-August 1995: Mehrfache Verkäufe von Yen, Intervention gegen die Aufwertung des Yen

Nach dem Plaza-Abkommen wertete der Yen langfristig auf und die Zinssenkung der USA zu Beginn der 1990er Jahre, gepaart mit Rückführung japanischer Gelder ins Ausland zur Risikovermeidung, führte zu einer starken Einbahnbewegung: USD/JPY erreichte den niedrigsten Wert der Nachkriegszeit und fiel zeitweise unter die Marke von 80, was Japans Exportindustrie schwer traf.

Im Mai 1995 erreichten die USA und Japan ein bilaterales Einvernehmen zur Koordination der Wechselkurse, wobei beide Seiten erklärten: Die übermäßige Aufwertung des Yen schade dem Handel und der Realwirtschaft beider Länder. Sie vereinbarten koordinierte Interventionen durch Yen-Verkäufe und Dollar-Käufe. Ab Juli 1995 verkauften die Zentralbanken von USA und Japan mehrfach Yen und kauften Dollar auf den globalen Devisenmärkten.

Durch den Abschluss der Verhandlungen zum Automobilhandel zwischen USA und Japan sowie Zinssenkungen der Bank of Japan, die Ausweitung des Zinsunterschieds zwischen US-Dollar und Yen und die Stärkung des US-Dollar-Index, begann der Yen abwerten und USDJPY stieg von knapp 80 auf über 105.

3. Juni 1998: Kauf von Yen, Intervention gegen die Abwertung des Yen

Mit der Asienkrise brachen die südostasiatischen Währungen ein; zugleich zeigte sich in Japan eine massive Akkumulation an faulen Krediten in den Banken und die Wirtschaft fiel in eine tiefe Rezession, wodurch der Yen stark abwertete, USD/JPY überschritt rasch die Marke von 145. Es bestand Sorge, dass eine ungeordnete Abwertung des Yen eine zweite asiatische Währungskrise auslösen könnte.

Am 17. Juni 1998 stimmten die USA aus Gründen der geopolitischen und finanziellen Stabilität in Asien einer gemeinsamen Intervention zu und kauften Yen zur Stabilisierung des Marktes. USDJPY fiel innerhalb von zwei Tagen von 146 auf etwa 9 % niedriger, doch anschließend schwächte sich der Yen zwei Monate lang weiter ab.

Erst mit der russischen Schuldenkrise im August 1998 und dem Kollaps des Hedgefonds Long-Term Capital Management (LTCM), der weltweit eine Flucht in sichere Anlagen auslöste und zum Abbau von Yen-Carry-Trades führte, konnte der Yen die Trendwende schaffen.

4. März 2011: Verkauf von Yen, Intervention gegen die Aufwertung des Yen

Das große Tohoku-Erdbeben vom 11. März und der Fukushima-Unfall führten zu der Erwartung, dass japanische Versicherungs- und Pensionsfonds großen Mengen ausländischer Aktien und US-Staatsanleihen verkaufen würden, um Dollar in Yen zu tauschen und die Zahlung der Schadensersatzansprüche und den Wiederaufbau zu finanzieren. Der Yen wertete kurzfristig stark auf und erreichte neue historische Höchststände, was die Exportwirtschaft nach der Katastrophe empfindlich traf. Japan beantragte daher umgehend eine koordinierte Intervention bei der G7.

Am 18. März 2011 führten die Finanzminister und Zentralbankchefs der G7 eine Notfall-Telefonkonferenz durch und kündigten auf japanisches Ersuchen eine koordinierte Intervention im Devisenmarkt an (Verkauf von Yen und Kauf von Dollar). Nach der Mitteilung sprang der USD/JPY binnen Minuten nach oben und stieg innerhalb von zwei Wochen von 76,2 auf 85.

Die Intervention bewirkte allerdings keinen langfristigen Wertverlust des Yen; dieser wertete in der zweiten Hälfte des Jahres 2011 weiter auf, bis die Abenomics 2012 eingesetzt und die Bank of Japan mit großflächigen Lockerungsmaßnahmen begann—erst dann kehrte sich der Trend hin zur Yen-Abwertung.

5. Juli 2026: Kauf von Yen, Intervention gegen die Abwertung des Yen

In diesem Jahr wertete der Yen im Kontext von Haushaltsdruck und verschlechterten Handelsbedingungen durch hohe Ölpreise kontinuierlich ab, USDJPY erreichte ein 40-Jahres-Höchststand.

USA und Japan gaben bekannt, dass sie am 31. Juli eine gemeinsame Wechselkursintervention abgeschlossen hatten – das US-Finanzministerium genehmigte offiziell die Nutzung des FIMA-Repurchase-Tools durch japanische Forex-Behörden, das zur Unterstützung des Yen durch Dollar-Verkäufe dient. USDJPY fiel von über 163 auf mindestens 155,23. Schätzungen zufolge könnte das Volumen der Intervention vom 30. Juli bis 3. August bis zu 100 Milliarden US-Dollar betragen haben.

II. Zusammenfassung

1. Rückblick auf die vier historischen gemeinsamen Interventionen:

1) Die Interventionen von 1985 (Plaza-Abkommen) und 1995 bewirkten eine grundlegende Trendwende des Yen. Die Trendwende von 1995 resultierte im Wesentlichen daraus, dass sich das Zinsgefälle zwischen USA und Japan deutlich ausweitete und so die Yen-Aufwertung stoppte;

2) Die Interventionen von 1998 und 2011 zeigten eine Wirkung von weniger als zwei Wochen, mittelfristig veränderten sie nicht den Trend von Abwertung bzw. Aufwertung des Yen. Erst nach einer Umkehr der Fundamentaldaten kam es zu einer zyklischen und trendmäßigen Wendung.

2. Alleinige gemeinsame Interventionenreichen nicht aus, um den Yen langfristig aufzuwerten – makroökonomische Fundamentaldaten müssen unterstützend wirken. Aus heutiger Sicht könnten zwei Faktoren einen nachhaltigen Aufwertungstrend beim Yen auslösen:

1) Die am Freitag veröffentlichten US-Arbeitsmarktdaten (Nonfarm Payrolls) für Juli: Sollte diese deutlich unter den Erwartungen liegen, könnten die Zinserwartungen der Federal Reserve zurückgehen, das Zinsgefälle zwischen USA und Japan schrumpfen und USDJPY die Abwärtsbewegung von August 2024 wiederholen.

2) Eine entspannte Lage im Nahen Osten und sinkende Ölpreise – dies würde Japans Handelsbedingungen verbessern.

3) Sollte die japanische Zentralbank im September eine Zinserhöhung durchführen (die Wahrscheinlichkeit liegt aktuell bei 61 %), wäre das positiv für den Yen.

4) Sollte die Regierung von Sanae Takaichi eine Finanzwende vollziehen und eine solide Fiskalpolitik umsetzen, wäre das günstig für fallende Langfristzinsen bei japanischen Staatsanleihen und somit für den Yen.