Der Schlüssel zu Jensen Huangs 500-Milliarden-Wette: Können Chips das eiserne Abschreibungsgesetz für Technologieprodukte revolutionieren?
Diese riskante Wette besteht darin, Forderungen aus der Vermietung von AI-Chips zu verbriefen und so ein völlig neues Finanzprodukt zu schaffen. Der Kern dieser Logik ist, dass durch den AI-Boom getriebene Nachfrage die Chippreise länger auf hohem Niveau halten wird. Jensen Huang verweist auf den unerwartet hohen Werterhalt des A100-Chips und bietet eine Restwertgarantie von 25 % an. Das grundlegende Risiko liegt jedoch darin, dass sich die Chip-Technologie schnell weiterentwickelt und die Nachfrage unsicher ist. Es bleibt fraglich, ob damit das eherne Gesetz des schnellen Wertverlusts von Technologieprodukten gebrochen werden kann.
Nvidia verbündet sich mit der Wall Street und setzt auf eine disruptive These: Können AI-Chips das finanzielle Gesetz der schnellen Wertminderung von Technologieprodukten durchbrechen?
Artikel von Wall Street Nachrichten berichtet, dass Nvidia diese Woche gemeinsam mit Apollo, Blackstone, GIP von BlackRock, Brookfield, Goldman Sachs und KKR ein Konsortium bildet, um bis zu 500 Milliarden US-Dollar für AI-Infrastrukturprojekte zu sammeln. Diese Mittel sollen für den Erwerb von AI-Chips, Stromerzeugung und den Bau von Datenzentren verwendet werden. Die Finanzriesen werden Technologieunternehmen Leasingfinanzierungen für Halbleiter anbieten.
Am 13. August berichtete die Financial Times aus Großbritannien, dass an der Transaktion beteiligte Finanzmanager erläuterten, dass der Kern der Strategie darin besteht: Die durch den AI-Boom getriebene Chip-Nachfrage sorgt dafür, dass Chip-Preise länger hoch bleiben – weit über die Erwartungen der meisten Analysten hinaus. Nvidias CEO Jensen Huang erklärte, dieser Deal schaffe eine neue Asset-Klasse mit Chips als Basiswert und öffne die Tür zur 22 Billionen US-Dollar schweren Privatkapitalbranche.
Doch diese ambitionierte Vision ist auch mit grundlegenden Risiken verbunden: Es bleibt ungewiss, ob Finanzinstitutionen die Beständigkeit der Nachfrage und den langfristigen Wert von Nvidia-Chips korrekt einschätzen können. Im Gegensatz zu Leasingautos oder kommerziellen Flugzeugen, deren Wertbeständigkeit durch sekundäre Märkte unterstützt wird, unterliegen Chips einem rasanten technologischen Wandel und einer hohen Nachfragevolatilität, sodass ihr langfristiger Wert stark unsicher ist. Diese 500-Milliarden-Dollar-Wette ist letztlich eine historische Wette darauf, ob die Nachfrage nach AI-Rechenleistung anhält und Chips zu einer verlässlichen Finanzanlage werden können.
Transaktionsstruktur: Privatkapital steigt ein, Nvidia reduziert außerbilanzielle Belastung
Das Kerngerüst dieser Transaktion ist die Verbriefung der Chip-Leasingforderungen und der Verkauf dieser Titel an Versicherungen und andere Gläubiger.
Laut Financial Times planen Apollo, KKR, Brookfield und andere private Kapitalinstitutionen, GPU-Leasingverträge zu bündeln und zu Wertpapieren zu machen, wobei sie ihre verwalteten Versicherungsvermögen für große Geldsummen nutzen. Einige Institutionen denken darüber nach, spezielle Finanzierungsgesellschaften zu gründen und das Modell der besicherten Kreditverbriefung (CLO), das im Private-Equity-Bereich weit verbreitet ist, nachzubilden: Chips werden nach Risikostufen segmentiert, sodass Investoren je nach Risikoappetit auswählen können.
"Man kann GPUs wie CLOs finanzieren, indem man sie nach Risikolevels strukturiert," sagte ein Manager, der an der Transaktion beteiligt ist. Andere erwarten allerdings, dass "jede Institution ihre eigene Finanzierungsstruktur hat."
Für Nvidia hat diese Konstruktion auch eine große finanzielle Bedeutung. Bank of America-Analyst Vivek Arya betonte diese Woche, dass das Engagement der Wall-Street-Institutionen es Nvidia erlaubt, sich schrittweise vom „Lieferantenfinanzierungsmodell“ zurückzuziehen – also davon, Kunden direkt Garantien zu stellen und ihnen bei der Finanzierung am Kapitalmarkt zu helfen.
„Die Belastung trägt das Konsortium, nicht Nvidia – das ist klar vorteilhaft für Nvidia,“ erklärte Arya.
Kernstreitpunkt: Können Chips die Abschreibungsregel der Technologie durchbrechen?
Die größte Unsicherheit dieser Transaktion liegt darin, ob der langfristige Wert von Chip-Assets ausreichend ist, um die Finanzialisierung zu stützen.
Traditionelle Finanzlogik war bei Technologie-Assets stets vorsichtig. Für Chip-leasinggestützte Schulden verlangen die meisten Kreditgeber eine vollständige Rückzahlung innerhalb von drei bis fünf Jahren, weil angenommen wird: Der Wert des Basiswerts sinkt danach nahe auf null. Im Gegensatz zum Leasing von Autos oder Flugzeugen gibt es für veraltete Chips kaum einen verlässlichen Sekundärmarkt.
Ben Bajarin, Technik-Analyst bei Creative Strategies aus dem Silicon Valley, benennt das Risiko klar:
"Das ganze Modell basiert auf kontinuierlichen Investitionen. Es besteht das Risiko einer Überkapazität, die Nachfrage könnte sich verlangsamen, Modelle könnten verbessert werden und weniger Rechenleistung nötig machen."
Zudem müssen Käufer oder Leasingnehmer der Chips auch gleichzeitig Datenzentren bauen. Das heißt, der erwartete Einnahmenfluss verzögert sich stark gegenüber dem Aufwand, was den Cashflow zusätzlich belastet.
Nvidias Gegenargument: Alte Chips schaffen weiterhin Wert
Angesichts der Kritik stützt Jensen Huang seine Argumentation auf konkrete Daten.
Artikel von Wall Street Nachrichten berichtet, dass Huang am Montag auf der Plattform X schrieb, dass die Leasingpreise für Nvidias aktuelle Chips zuletzt gestiegen sind und sogar der vor sechs Jahren veröffentlichte A100-Chip immer noch genutzt wird – seine Lebensdauer übertrifft die ursprünglichen Erwartungen. Huang betonte mehrfach, dass selbst ältere H100-Chips angesichts des explosionsartigen Wachstums der Rechenleistungsnachfrage eine Wertstabilität besitzen, die die Erwartungen des Marktes weit übertrifft.
Nvidias Strategie geht noch weiter: Das Unternehmen aktualisiert kontinuierlich seine Softwareplattform Cuda, um die Lebensdauer seiner Chips zu verlängern. Die Cuda-Plattform ist das Kernstück von Nvidias Führungsposition im AI-Bereich, denn sie ermöglicht es Kunden, ursprünglich für Grafikdesign gedachte GPUs zum Beschleunigen von AI-Anwendungen einzusetzen.
Bajarin meint, dass die starke Nachfrage nach allen Chip-Kategorien mittelfristig Nvidias Finanzierungsmodell unterstützen kann; für langfristigen Erfolg muss Nvidia die Gesamtkosten des Produktbesitzes weiter senken.
Außerdem hat Nvidia eine substanziell Risikoübernahme zugesagt: Die Chip-Restwerte werden während der Leasingdauer mindestens zu 25% garantiert – den Anfangsverlust trägt der Chip-Gigant mit einer Marktkapitalisierung von 5,3 Billionen US-Dollar.
Laut Financial Times erklärte ein Manager, der an der 500-Milliarden-Dollar-Transaktion beteiligt ist: "GPUs haben einen inneren Wert. Nvidia hat eine zehnjährige Historie für GPU-Leasingpreise" und bezeichnete Nvidias Garantie als erste Verlustabsicherung für zukünftige Finanzierungen, das heißt, Nvidia absorbiert unerwartet hohe frühe Werteverluste.
Trotz vorhandener Risiken ist die Begeisterung der Wall Street entfacht.
Jon Gray von Blackstone und Larry Fink von BlackRock haben offen klargemacht, dass ihre Unternehmen Kapital bereitstellen wollen, um von der riesigen Nachfrage nach neu gebauten Datenzentren zu profitieren – diese Datenzentren dienen zum Training und Betrieb aktueller AI-Modelle.
Die Berichte zeigen, dass ein weiterer mit Nvidia kooperierender Manager voraussagt, dass GPU-Leasing zur Standardisierung der Preise beitragen und AI-Unternehmen Skaleneffekte verschaffen wird. Er meint, wenn "die Leute das Spiel besser verstehen", werden auch Investoren aus den öffentlichen Schuldenmärkten in diesen Bereich einsteigen, was die Liquidität und Handelbarkeit dieser Asset-Klasse erhöht.
Analysten glauben, dass entscheidend ist, ob sich am Markt ein Konsens über den langfristigen Chip-Wert bildet. Wenn Nvidias 25%-Restwertgarantie gehalten wird, könnte Chip-Leasing-Verbriefung nach Infrastrukturschulden für Datenzentren zur nächsten Mainstream-Assetklasse im Zuge der AI-Investitionswelle werden. Sollte die AI-Nachfrage abflauen und die Rechenleistungszuwächse sich verlangsamen, steht der von Jensen Huang angestoßenen 500-Milliarden-Dollar-Wette ein harter Stresstest bevor.
Haftungsausschluss: Der Inhalt dieses Artikels gibt ausschließlich die Meinung des Autors wieder und repräsentiert nicht die Plattform in irgendeiner Form. Dieser Artikel ist nicht dazu gedacht, als Referenz für Investitionsentscheidungen zu dienen.
Das könnte Ihnen auch gefallen
Analyse – Europas Schwierigkeiten bieten den US-Dollar-Bullen neue Gründe für Optimismus
Der US-Dollar ist gegenüber dem Euro um 5% gestiegen, einige Investoren erwarten eine weitere Verstärkung. Der Optionsmarkt zeigt eine starke bärische Haltung gegenüber dem Euro. Haushaltsbedenken in Frankreich und politische Unsicherheiten sorgen für Druckpunkte in der Eurozone. Laura Matthews/Saqib Iqbal Ahmed, Reuters New York, 8. Oktober – Der US-Dollar erreichte in diesem Herbst ein 18-Monatshoch, wobei der jüngste Anstieg auf Unsicherheiten diesseits des Atlantiks zurückzuführen ist. Dies veranlasst einige Investoren, darauf zu wetten, dass der US-Dollar weiter steigen wird. Analysten berichten, der US-Dollar werde weiterhin durch höhere – und möglicherweise weiter steigende – US-Zinsen, starkes Wirtschaftswachstum und anhaltende Inflationsrisiken gestützt. Allerdings wird breiter Druck, der auf Frankreichs großem Haushaltsdefizit basiert und möglicherweise auf Italien und die gesamte Eurozone übergreift, zunehmend zum Hauptantrieb für den US-Dollar in den kommenden Monaten. Seit Jahresbeginn hat der US-Dollar gegenüber dem Euro um etwa 5% zugelegt, was den US-Dollar-Index (.DXY) nach oben treibt – dieser misst die Stärke des US-Dollar gegenüber sechs wichtigen Währungen, darunter dem Euro, der das größte Gewicht hat. „Der Euro steht weiterhin unter Druck, was die Hauptalternative zum US-Dollar begrenzt“, sagte Ut Shinohara, Senior Investment Strategist bei Mesirow Currency Management. Letzte Woche erreichte die Zinsdifferenz zwischen 10-jährigen französischen und deutschen Staatsanleihen den größten wöchentlichen Anstieg seit Jahrzehnten, während die Differenz zwischen italienischen und deutschen Renditen den größten wöchentlichen Anstieg seit Beginn der Pandemie verzeichnete. Der Euro (EUR=) notierte zuletzt bei 1,1183 und fiel gegenüber dem US-Dollar um 0,67%. „Die Märkte beobachten genau die Länder, die ihre Finanzlagen aufgrund politischer Lähmung nicht nachhaltig machen können“, sagte Karl Schamotta, Chief Market Strategist bei Corpay in Toronto. Eine Sorge am Markt ist, dass der Euro nicht länger durch die hawkischen Signale der Europäischen Zentralbank unterstützt wird. Die EZB erhöhte im September die Zinsen um 25 Basispunkte – die zweite Maßnahme in diesem Jahr zur Bekämpfung der durch Energie getriebenen Inflation – aber der Euro fiel nach Bekanntgabe der Entscheidung, da die Märkte Bedenken wegen der Auswirkungen weiterer Zinserhöhungen auf die Wirtschaft hatten. Steigende Anleiherenditen in Europa würden normalerweise den Euro stützen, aber die Reaktion des Euro ist verhalten, was darauf hinweist, dass Investoren zunehmend auf Wirtschaftswachstum und Haushaltsrisiken achten. Steigende Energiepreise könnten zusätzlichen Druck ausüben. „Strukturell gesehen ist Europa ein wichtiger Energieimporteur und stärker auf die Industrie angewiesen als die USA. Die Auswirkungen sind offensichtlich: Hohe Energiepreise bremsen die Entwicklung der Region“, erklärte Benjamin Ford, Forscher bei Macro Hive Research & Strategy. Ford prognostiziert, dass der Euro innerhalb des nächsten Monats auf 1,10 US-Dollar fallen wird, etwa 2% unter dem aktuellen Niveau. „Die mittelfristigen Aussichten für die USA scheinen stärker zu sein, während Europa empfindlicher auf Schocks reagiert“, so Ford. Politische Fehlentscheidungen Investoren wägen zudem ab, ob die EZB die Inflation weiter bekämpfen kann, ohne der bereits schwachen Wirtschaft noch mehr zu schaden. Die Inflationsrate in der Eurozone (Link) stieg im September stärker als erwartet, und angesichts steigender Energiekosten könnte sie in den kommenden Monaten weiter zunehmen, was für die EZB einen kontinuierlichen Zinserhöhungsdruck bedeutet. „Die Asymmetrie bei den Euro‑Aussichten ist derzeit deutlich nach unten gerichtet“, erklärte Dan Toban, Leiter G10 FX Strategy bei Citi in New York. „Einer der Faktoren, die diese Situation auslösen könnten, ist, wenn die EZB politisch einen Fehler begeht und die Geldpolitik zu stark strafft, obwohl die Märkte dies nicht mehr verkraften können.“ Der 1‑Monats‑Euro‑Risiko‑Reversal‑Indikator, der misst, ob Optionshändler mehr für den Schutz vor Verlusten als für Gewinne bezahlen, erreichte am Freitag den bärischsten Stand seit März. Der 3‑Monats‑Indikator fiel auf den tiefsten Stand seit Juni 2024. Die US‑Notenbank Fed hat signalisiert, dass die Inflationsrisiken weiterhin hoch bleiben, was die US‑Staatsanleiherenditen auf langjährige Höchststände treibt. „Die Renditen steigen kontinuierlich, und die US‑Zinsen haben gegenüber den meisten entwickelten Märkten einen absoluten Vorteil“, sagte Shinohara. Federal Funds Futures zeigen eine Wahrscheinlichkeit von etwa 84% für mindestens eine weitere Zinserhöhung um 25 Basispunkte bis Dezember. Obwohl nur wenige Strategen erwarten, dass der US‑Dollar von seinem aktuellen Niveau stark steigt, sagen sie, dass die Widerstandsfähigkeit der US‑Wirtschaft, die hohen Renditen und die spezifischen Risiken in Europa weiterhin die Waage zugunsten des US‑Dollar neigen lassen. „Diese
CDS steigen kollektiv rasant, „SpaceX & Co.“ leihen weiterhin verrückt Geld! Wie lange kann der KI-Schuldentrend noch anhalten?
Eine Welle von Schulden im Bereich der KI-Infrastruktur verändert mit beispielloser Geschwindigkeit das globale Kreditgefüge. Im Technologiesektor haben die Schulden in den ersten neun Monaten dieses Jahres bereits 500 Milliarden US-Dollar erreicht. Gleichzeitig schlagen die Alarmglocken am CDS-Markt, die Renditen US-amerikanischer Staatsanleihen steigen auf 5,3 % und erreichen damit ein über zwanzig Jahre altes Rekordhoch. Dalio bezeichnet dies als eine "klassische Blase, die durch Zinssätze platzen wird."
Steht eine große Umkehr bei Aktien- und Anleihenallokation bevor? Bank of America sendet seltenes Signal: Anleihen konkurrieren erstmals seit Jahrzehnten mit Aktien um Kapital, S&P-Rendite könnte in den nächsten zehn Jahren unter 5% liegen.
Savita Subramanian, die Leiterin für US-Aktien und quantitative Strategien bei Bank of America, äußerte am Mittwoch in einem Interview, dass der Anleihemarkt wieder attraktiv wird und zum ersten Mal seit Jahrzehnten ein echter Konkurrent für den Aktienmarkt ist.
Krypto-Preise
Mehr
