Inflationspersistenz, KI-Schulden und fiskalische Unordnung führen zu mehrfachem Druck: 30-jährige US-Staatsanleihenrendite erreicht den höchsten Stand seit 2007, globaler Anleihemarkt erlebt einen „Duration-Sturm“

Das APP von Zhisheng Finance stellte fest, dass Anleihen mit langer Laufzeit zum Zentrum der Anlegerängste geworden sind – Sorgen über Inflationsaussichten, die schuldenbelastete künstliche Intelligenz (AI)-Welle und viele andere Themen konzentrieren sich darauf, und die Regierungen weltweit zahlen dafür einen Preis.

Weltweit sind die Zinssätze für Staatsanleihen nahezu überall gestiegen. In dieser Woche erreichte die Rendite der 30-jährigen US-Staatsanleihen ein neues Hoch seit 2007, die Kreditkosten Frankreichs stiegen auf den höchsten Stand seit 2008 und die Rendite vergleichbarer deutscher Anleihen kehrte auf das Niveau von 2011 zurück. Die langfristigen britischen Staatsanleihen erreichen fast 6 %, auch die japanischen Anleihen dieser Laufzeiten nähern sich historischen Höchstständen.

Obwohl die Märkte durch lokale Faktoren beeinflusst werden, haben die strukturellen Kräfte, die den Anstieg der Renditen antreiben, eine globale Gemeinsamkeit.

Zum einen befürchtet der Markt, dass die zunehmend gespaltene Weltordnung Volkswirtschaften anfälliger für Angebotsschocks macht und der Inflationsdruck bestehen bleibt; zum anderen sorgen sich Anleihegläubiger, dass die Regierungen ihre Ausgaben nicht mehr im Griff haben, wodurch die Wirtschaft stimuliert wird und die Zinssätze länger hoch bleiben. Gleichzeitig schwächt sich die einst stabile Nachfrage der Käufer durch strukturelle und demografische Veränderungen allmählich ab.

Dies gleicht für Finanzminister weltweit einem Sturm. Viele Länder verlagern die Schwerpunkte ihrer Anleiheemissionen auf kurzfristigere Varianten mit niedrigeren Renditen. Doch angesichts der Realität, dass man die Finanzierungskosten nicht mehr für Jahrzehnte mit extrem niedrigen Zinssätzen fixieren kann, bleibt den Finanzbehörden nur begrenzter Handlungsspielraum.

Chris Iggo, Chief Investment Officer von AXA IM Core, einer Tochter der BNP Paribas Asset Management, sagte: „Es ist schwierig zu beurteilen, wie hoch die Renditen steigen müssen, um die Gesamtertragsaussichten für festverzinsliche Produkte mit langer Laufzeit zu verbessern. Das einzige, was dies ändern könnte, wären plötzliche Schwächen in den Wirtschaftsdaten oder externe Schocks – letztere scheinen wahrscheinlicher.“

In diesem Jahr haben die durch den Nahost-Konflikt ausgelösten steigenden Energiepreise die globalen Anleihenmärkte stark getroffen und die Spekulationen über eine weitere Straffung der Geldpolitik durch die Federal Reserve und andere Zentralbanken angeheizt. Doch die Herausforderungen für Fixed-Income-Investoren begannen schon vor dem Ausbruch des Konflikts, und die jüngsten Preisbewegungen zeigen, dass der Hauptgrund für den Anstieg der langfristigen Renditen anderswo liegt.

Die Rendite der 30-jährigen US-Staatsanleihe ist seit Ende Juni um fast 40 Basispunkte gestiegen und erreichte am Dienstag 5,32 %, das höchste Niveau seit Mitte 2007. Dies stellt Trump und Finanzminister Besent, die vor den Zwischenwahlen stehen, vor große Probleme – die gestiegenen staatlichen Finanzierungskosten wirken sich auch auf Unternehmens- und Verbraucherkredite aus.

Iggo von AXA betonte: „Die Wahl im November könnte zusätzliche politische Risiken bringen und wird unweigerlich die Aufmerksamkeit des Marktes vor der regulären Haushaltssaison auf Fiskalthemen lenken. Idealerweise möchte niemand während einer wichtigen Wahlperiode mit steigenden Hypothekenzinsen konfrontiert werden – auch wenn die aktuellen Zinssätze noch unter dem Niveau von 2023 liegen.“

Der US-Staatsanleihemarkt ist nur ein Teil des Gesamtbildes. Laut Zusammenstellungen ist die durchschnittliche Rendite des Benchmark-Portfolios für staatliche Anleihen mit Investment-Grade auf nahe 4,5 % gestiegen und hat den höchsten Stand seit dem Beginn der Aufzeichnungen im Jahr 2015 erreicht.

Ein weiterer Druck auf globale langfristige Staatsanleihen stammt von der Konkurrenz durch Unternehmensanleihen. Die Emission von Unternehmensanleihen geschieht in Rekordgeschwindigkeit, was den US-Fixed-Income-Markt mit einer großen Menge an Durationsangebot überschwemmt, insbesondere von Technologieunternehmen, die für AI-Investitionen Kapital beschaffen und langfristige Finanzierung bevorzugen.

Diese US-Unternehmen bauen zunehmend ihre Präsenz auf internationalen Anleihemärkten aus, zum Beispiel hat Alphabet Inc. (GOOGL.US) beschlossen, erstmals eine australische Dollar-Anleihe auf den Markt zu bringen, mit einem Volumen von 5 Milliarden australischen Dollar (etwa 3,6 Milliarden US-Dollar).

Während die Angebotsmenge steigt, verändert sich gleichzeitig die Käuferstruktur. Traditionell verlassen sich viele Anleihenmärkte auf die Nachfrage von Institutionen wie Pensionsfonds, um mit ihren Verbindlichkeiten langfristige Anlagen zu sichern. Heute jedoch verlassen immer mehr Pensionspläne das Fixed-Income-System, und regulatorische Richtlinien ermutigen Fonds, mehr Aktien zu halten.

Im größeren Kontext werden private Investoren angesichts steigender Staatsanleiheemissionen immer wichtiger.

Das Sitzungsprotokoll der US-Notenbank vom Juni zeigt, dass die Beamten erfahren haben, dass die Struktur der Staatspapierbesitzer sich von „offiziellen Stellen, die wenig empfindlich auf Preise reagieren“, zu „privaten Investoren, die sensibler auf Preise reagieren“ verlagert — diese Veränderung kann die Term-Prämie beeinflussen, also den zusätzlichen Ertrag, den Anleger für die Haltung von langfristigen Anleihen verlangen.

Anshul Pradhan, Leiter der US-Zinssatzstrategie bei Barclays, erklärt: „Der offizielle Bedarf ist hauptsächlich von politischen Zielen getrieben“, wohingegen „private Investoren viel stärker auf Erträge achten“. Er weist darauf hin, dass diese Veränderung der Käuferstruktur in den letzten zehn Jahren etwa 90 Basispunkte zur Term-Prämie der 30-jährigen US-Staatsanleihe beigetragen hat.

In Japan ist das absolute Renditeniveau noch immer unter dem anderer großer Volkswirtschaften, aber der jüngste Anstieg hält an.

Die relativ steile Zinskurve in Japan spiegelt die Sorge wider, dass die Zentralbank mit Zinserhöhungen zur Bekämpfung der Inflation zu langsam vorgeht. Zudem wirkt die Entscheidung der Zentralbank, den Umfang der Anleihekäufe zu reduzieren, zusammen mit den Sorgen über steigende Staatsausgaben und hohe Energiepreise als zusätzlicher Druck.

Prashant Newnaha, Senior Rates Strategist für den asiatisch-pazifischen Raum bei TD Securities, sagt: „Die Aussicht auf steigende Energieimportinflation und der wachsende Straffungsdruck der japanischen Zentralbank bieten dem Markt kaum Anlass, japanische Anleihen zu kaufen. Japan sollte eigentlich das ‚Ballastgewicht‘ der globalen Zinssätze sein, doch das Risiko steigender Renditen japanischer Anleihen erhöht die Wahrscheinlichkeit einer Neubewertung des globalen Duration-Marktes.“

Obwohl die Sorge um Preisdruck die aktuelle Verkaufswelle am Anleihemarkt antreibt, bleiben die langfristigen Breakeven-Inflationsraten – also die Markterwartungen zur zukünftigen Inflation – in den meisten großen Märkten relativ stabil. Tatsächlich steigt die Kreditkosten wegen der sogenannten Realrenditen, also der zusätzlichen Erträge, die Investoren für das Halten von Anleihen neben der Inflationskompensation erwarten.

Kelsey Bero, Portfoliomanager bei J.P. Morgan Asset Management, meint, dieser Neubewertungsprozess könne eine attraktive Gelegenheit für neues Kapital bieten.

„Wir sehen, dass Werte sich aufbauen und wir bevorzugen relativ die langen Laufzeiten, gerade im Bereich der Realrenditen. Wir glauben tatsächlich, dass bei deutlich stärkeren Schwankungen in den Risikoanlagen letztlich die Korrelation zwischen verschiedenen Anlageklassen das Portfolio unterstützen wird“, meinte sie.