Vereinigtes Königreich: Eingeschränkte Rahmenbedingungen und Risiken der BoE – Societe Generale

Sam Cartwright von Societe Generale argumentiert, dass ein neuer britischer Premierminister die eingeschränkte fiskalische Ausgangslage nicht verändert hat und dadurch die Ambitionen beim Wohnungsbau, in der sozialen Pflege, Investitionen und Verteidigung begrenzt sind. Im Herbsthaushalt wird ein Fokus auf eine Verteidigungssteigerung und auf laufende Ausgaben erwartet, während größere Reformen der sozialen Pflege verschoben werden. Cartwright hebt hervor, dass höhere Kapitalaufnahmen die Renditen britischer Staatsanleihen erhöhen und den Zinssenkungspfad der Bank of England herausfordern könnten.

Fiskalische Grenzen und geldpolitische Auswirkungen

"Ein neuer Premierminister hat das eingeschränkte fiskalische Umfeld im Vereinigten Königreich nicht verändert. Burnhams Ambitionen beim Wohnungsbau, in der sozialen Pflege, bei Investitionen und Verteidigung könnten daher schwer umzusetzen sein, selbst wenn die Regierung die zusätzliche 'Flexibilität' in den fiskalischen Regeln nutzt."

"Schon vor jeglichen politischen Ankündigungen könnte der fiskalische Spielraum im Herbsthaushalt um £11,5 Milliarden niedriger ausfallen als im März prognostiziert, da der Konflikt zwischen den USA und dem Iran das Wachstum belastet und Zinsen steigen lässt. In diesem Szenario könnte eine günstige Revision des Lohnwachstums den Spielraum um etwa £10 Milliarden erhöhen. Verbessert sich die Iran-USA-Situation, könnte die Verschlechterung des Spielraums lediglich £5 Milliarden betragen, jedoch auf £23 bis £43 Milliarden steigen, wenn sie sich verschärft."

"Der Herbsthaushalt wird voraussichtlich auf eine Verteidigungssteigerung auf 3 % des BIP und auf die Rücknahme der geplanten Verlangsamung der laufenden Ausgaben begrenzt sein. Zusammen mit der Verschlechterung der Prognose vor den Maßnahmen denken wir, dass diese Kosten durch Sozialreformen, Ausgabenpriorisierung, moderate Steuererhöhungen und Nutzung des verbleibenden Spielraums kompensiert werden können."

"Eine Erhöhung der Kreditaufnahme um 0,3 % des BIP pro Jahr zur Finanzierung von Investitionen könnte unsere Prognose für die Bank of England gefährden und die Renditen britischer Staatsanleihen um knapp 20 Basispunkte ansteigen lassen. Derzeit prognostizieren wir, dass der Leitzins der Bank of England 2026 unverändert bei 3,75 % bleibt, gefolgt von einer Senkung um 75 Basispunkte im Jahr 2027. Unser Makromodell legt jedoch nahe, dass diese höhere Kreditaufnahme den Leitzins und die 10-jährigen Staatsanleihenrenditen in den ersten drei Jahren um rund 10 bis 20 Basispunkte erhöhen könnte, wodurch das von uns prognostizierte Absinken auf 3 % gefährdet wird; 3,25 % erscheint als plausible Alternative."

"Risiko einer Lockerung der fiskalischen Regeln Ein Risiko besteht darin, dass Burnhams Wohnungsbau- und Investitionsambitionen innerhalb der bestehenden fiskalischen Regeln schwer umzusetzen sind, wodurch die Wahrscheinlichkeit für eine spätere Lockerung der Regeln und höhere Kreditaufnahme steigt – beispielsweise durch Umstellung des Schuldenziels auf das Nettovermögen des öffentlichen Sektors, Ausnahme der Verteidigungsausgaben oder Verlängerung des Zeitrahmens zur Zielerfüllung."