Alles, was Sie über den „Schwarzen Mittwoch“ der US-Staatsanleihen wissen müssen: „Perfekter Sturm“ erschüttert den Markt, weitere Zinserhöhung im Oktober zeichnet sich ab

Mehrere negative Faktoren entluden sich am selben Tag, wodurch der US-Staatsanleihenmarkt den schwersten eintägigen Ausverkauf der letzten fast 18 Monate erlebte.

Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe sprang am Mittwoch um etwa 14 Basispunkte und schloss bei 5,113%, dem höchsten Stand seit 2007; die Tagessteigerung war die größte seit dem sogenannten „Gegenseitigen Zolltag“ von Trump im April letzten Jahres. Dies wurde von Marktteilnehmern als „perfekter Sturm“ bezeichnet—starke PMI-Daten, zunehmende Spannungen im Nahen Osten, hawkishe Aussagen von Fed-Vertretern sowie schwache Auktionsergebnisse für Staatsanleihen, vier Schläge fielen am selben Handelstag.

Das zentrale Signal dieser Erschütterung ist: Wetten auf eine weitere Zinserhöhung der Federal Reserve im Oktober nehmen rapide zu. Derzeitige Preisdaten des Futures-Markts zeigen, dass die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung Ende Oktober bereits bei 68% liegt—nur wenige Tage vor den US-Midterm-Wahlen. Gleichzeitig hat der Swapsmarkt bereits die Erwartung von drei Zinserhöhungen um 25 Basispunkte innerhalb des nächsten Jahres vollständig eingepreist und rechnet signifikant mit einer vierten Zinserhöhung. Wenn alle Erwartungen eintreten, wird die Zielspanne für den Federal Funds Rate auf 4,75% bis 5% steigen.

Gleichzeitig wird der anhaltende Anstieg der Renditen direkt in die Realwirtschaft übertragen. Die 30-jährige Hypothekenzinsrate hat die 7%-Marke überschritten, und Bereiche wie Private Equity, die auf Fremdfinanzierung angewiesen sind, stehen unter zunehmendem Druck. Das von Finanzminister Besente eingeführte Rückkaufprogramm für Staatsanleihen konnte den Verkaufsdruck nicht wirksam unterbinden; das Markvertrauen ist deutlich schwach.

Auch der Aktienmarkt fiel, aber relativ moderat—der S&P 500 schloss etwa 0,8% im Minus, der Nasdaq Composite sank um 1,1%, und der Dow Jones Industrial Average fiel um etwa 352 Punkte.

Vierfache Schläge in Folge: Der "perfekte Sturm" entsteht

Der Absturz des Anleihemarkts am Mittwoch war kein einzelnes Ereignis, sondern das Ergebnis mehrerer negativer Faktoren, die gleichzeitig in einem Handelstag zusammenwirken.

Erster Schlag: Ölpreise steigen, Hoffnungen auf Diplomatie im Nahen Osten scheitern. Am frühen Morgen stiegen die internationalen Ölpreise im europäischen Handel schnell. Zuvor hatte der Markt gehofft, dass die in New York stattfindende UN-Vollversammlung eine Annäherung zwischen USA und Iran fördern würde; aber die Aussagen des iranischen Präsidenten Masoud Pezeshkian zerstörten diese Hoffnung—er sagte, Iran sei bereit zu verhandeln, werde jedoch Trumps „Mobbing“ nicht akzeptieren und warnte, dass Iran den Hafen Hormus nicht vollständig öffnen würde, solange Sanktionen weitergeführt werden. Brent Rohöl, die internationale Ölpreis-Benchmark, schloss fast 4% höher. Da der stetige Anstieg der Ölpreise wahrscheinlich auf breitere Inflation übergreift, sind die Renditen der Anleihen in den letzten Monaten eng mit den Ölpreisen gekoppelt.

Zweiter Schlag: PMI-Daten explodieren, Sorgen um wirtschaftliche Überhitzung nehmen zu.S&P Global veröffentlichte die vorläufigen September-Komposit-PMI-Daten für die USA und zeigte, dass die US-Geschäftsaktivität mit der höchsten Geschwindigkeit seit mehr als fünf Jahren expandiert und das Beschäftigungswachstum den schnellsten Stand seit über vier Jahren erreicht hat.

Chris Williamson, Chefökonom von S&P Global, sagte: „Abgesehen vom Nachfrageanstieg nach dem Ende der COVID-19-Lockdown, ist dies die größte Verbesserung der Geschäftstätigkeit seit Anfang 2015.“ Nach der Veröffentlichung der Daten sprangen sowohl die kurzfristigen als auch die langfristigen Anleiherenditen schnell an.

Dritter Schlag: Hawkishe Aussagen von Fed-Vertretern. Fed-Gouverneur Michael Barr sprach in Chicago und sagte klar: „Die Inflation liegt über dem 2%-Ziel, und es gibt keinen klaren Trend in Richtung Ziel,“ und erklärte, „in meinem Basisszenario könnte eine weitere Anpassung der Politik erforderlich sein, um sicherzustellen, dass die Inflation rechtzeitig auf das Zielniveau zurückgeht.“ HSBC US Zinsspezialist Dhiraj Narula wies darauf hin, dass der Markt befürchtet, dass „die Fed bereit ist, trotz Druck aus Angebotsschocks weiter zu erhöhen, was bedeutet, dass die hawkishe Position eventuell unbeweglich bleibt.“

Vierter Schlag: Schwache Versteigerung von 5-jährigen Staatsanleihen, Panik breitet sich aus. Das US-Finanzministerium versteigerte 70 Milliarden US-Dollar in 5-jährigen Staatsanleihen—die Auktion war schwach. Die durchschnittliche Rendite lag bei 5,033%, etwa 3 Basispunkte über den Marktpreisen vor der Auktion—in diesem riesigen Markt, der normalerweise das Angebot gut absorbieren kann, ist dieser Aufschlag auffallend. Die Händler (Primary Dealers) mussten einen ungewöhnlich hohen Anteil übernehmen, den höchsten seit 2024, was das geringe Interesse anderer Käufer zeigt. Nach der Auktion stiegen die Renditen weiter stark an, und Panik breitete sich aus.

Renditen durchbrechen alle wichtigen Schwellen, neue Mehrjahreshöchststände

Die Intensität des Ausverkaufs ist in den Zahlen deutlich erkennbar.

Die 10-jährige US-Staatsanleihe schloss bei 5,113%, zum ersten Mal seit 2007 über 5%; die Tagessteigerung von etwa 14 Basispunkten ist der größte Anstieg seit dem sogenannten „Gegenseitigen Zolltag“ von Trump im April letzten Jahres und stellt eine Volatilität von etwa vier Standardabweichungen dar—zwei Wochen zuvor hatte der Markt gerade einen Schock von drei Standardabweichungen erlebt, was die Value-at-Risk (VaR) von Risikobüchern unter Druck setzte.

Die 5-jährige Rendite sprang um fast 20 Basispunkte an und überschritt zum ersten Mal seit 2007 die 5%-Marke; das schwache Auktionsergebnis beschleunigte diesen Trend weiter.

Die 30-jährige Rendite erreichte das höchste Niveau seit 2004. Die 2-jährige Rendite stieg kurzzeitig auf den höchsten Stand seit 2024, entspannte sich dann leicht auf 4,90%, was einen Anstieg von 12 Basispunkten gegenüber dem Vortag bedeutet.

Der Volatilitätsindex für Anleihen stieg gleichzeitig stark an und zeigte das ernsthafte Misstrauen des Marktes gegenüber der zukünftigen Entwicklung. Sean Simko, Leiter für Fixed Income bei SEI Investments, fasste die Ereignisse des Tages als „dreifachen Schlag“ zusammen:

„Stärkere Wirtschaftsdaten, Druck durch Angebotsaufstockung, der die 5-jährigen Renditen auf nie dagewesene Höchststände treibt, und Einschätzungen zur weltweiten Inflationsträgheit.“

Essenz des Ausverkaufs: Neupreisung realer Zinssätze, kein bloßer Inflationsalarm

Bemerkenswert ist, dass die Treiber des Ausverkaufs diesmal nicht bloß auf steigende Inflationserwartungen zurückzuführen sind.

Laut Bloomberg-Analyse stammen rund 80% bis 85% des Ausverkaufs von einem Anstieg der realen Zinssätze: Die nominale 10-jährige Rendite stieg um etwa 15 Basispunkte, die TIPS-Rendite (10 Jahre) stieg um etwa 12,5 Basispunkte, die Breakeven-Inflationsrate stieg hingegen nur um etwa 2 Basispunkte.

Dies bedeutet, dass Anleiheinvestoren eine Kombination aus folgenden Faktoren neu bewerten: Ein länger anhaltender hoher Zinspfad der Fed, stärkere realwirtschaftliche Wachstumserwartungen, ein höherer neutraler Zinssatz, ein höherer tatsächlicher Laufzeitaufschlag oder Duration-Entschädigung, größerer Angebotsdruck und restriktivere globale Finanzbedingungen.

Rich Privorotsky von Goldman Sachs interpretiert diese Bewegung aus Wachstums-Sicht:

„Meiner Ansicht nach spiegelt dies zunehmend die Annahme eines starken Wachstums wider (ein Haushaltsdefizit von 6% plus 1,5 Billionen USD Ausgaben bedeutet massive Anleiheversorgung und massives nominales Wachstum). Das ist für den Aktienmarkt ein relativ klarer makroökonomischer Risikofaktor—keine außer Kontrolle geratene Inflation, sondern anhaltend hohe reale Kapitalkosten.“

Das GDPNow-Modell der Federal Reserve in Atlanta prognostiziert, dass die US-Wirtschaft im dritten Quartal mit einer annualisierten Rate von 5,1% wachsen wird; falls zutrifft, wäre dies das schnellste Tempo seit dem Wiederaufschwung nach der Pandemie. JPMorgan Chase-Ökonomen wiesen nach dem Fed-Meeting letzte Woche darauf hin, dass die Fed „möglicherweise einen Anstieg des von der Nachfrage getriebenen Überhitzungsrisikos sieht und die Politik möglicherweise entsprechend darauf reagieren muss.“

Jason Granet, Chief Investment Officer und Leiter Kreditdienste bei BNY, stellte eine entscheidende Frage: „Die Fed hat bereits begonnen zu erhöhen. Die Frage ist jetzt... Wird sie diesen Weg für einen ziemlich langen Zeitraum fortführen?“

Wirksamkeit des Rückkaufsprogramms fraglich, Finanzministerium unter Druck

Angesichts der steigenden Renditen hat Finanzminister Besente versucht, durch eine Ausweitung der Rückkaufsprogramme für langfristige Staatsanleihen den Renditeanstieg zu dämpfen, jedoch mit begrenztem Erfolg.

Am Mittwoch kündigte das Finanzministerium an, am Donnerstag bis zu 6 Milliarden US-Dollar an 20- und 30-jährigen Staatspapieren zurückzukaufen—das ist die zweite Operation seit der Mitte August angekündigten Ausweitung des Rückkaufsprogramms. Doch diese Größenordnung enttäuschte den Markt. Bob Michele, Chief Investment Officer bei JPMorgan Asset Management, sagte deutlich:

"Wir dachten, das Finanzministerium hätte erkannt, dass die letzte 6-Milliarden-Rückkaufsaktion ein Fehlschlag war und diesmal nahe an 10 Milliarden liegen würde. Aber das haben sie nicht getan."

Nach der Ankündigung stiegen die Renditen für 20- und 30-jährige Staatspapiere weiter, und auch der Volatilitätsindex für Anleihen sprang an—das Vertrauen in das Rückkaufsprogramm ist äußerst gering.

Christopher Sullivan, Chief Investment Officer der United Nations Federal Credit Union, fasste die derzeitige Lage am Anleihemarkt zusammen: „Von den schwer lösbaren Konflikten mit Iran bis zur scheinbar unzerstörbaren US-Wirtschaft—für viele macht es einfach keinen Sinn, Staatsanleihen zu halten.“

Aktienmarkt relativ robust, aber Zinsrisiken nicht zu unterschätzen

Trotz des schweren Ausverkaufs im Anleihemarkt waren die Kursverluste an den US-Aktienmärkten relativ begrenzt. Scott Kimball, Chief Investment Officer Fixed Income bei Loop Capital Asset Management, sagte: „Die Risikomärkte meistern das ziemlich gut. Das sieht wirklich nach einem Problem des Zinsmarkts aus.“

Der anhaltende Renditeanstieg zeigt jedoch bereits Kettenreaktionen in der Realwirtschaft—von Hypothekenzinsen, Kreditkartenzinsen bis hin zur Bereitschaft von Private-Equity-Firmen für Leveraged Buyouts, alles ist betroffen. Die 30-jährige Hypothekenzinsrate hat die 7%-Marke überschritten und setzt den Immobilienmarkt unter direkten Druck.

Christophe Boucher, Chief Investment Officer von ABN AMRO Investment Solutions, warnt: „Die kurzfristige Renditekurve steht unter wachsendem Druck, und die heutigen Wirtschaftsdaten werden die Fed ermutigen, ihre hawkishe Position weiter zu stärken.“

Brook von RBC Capital Markets räumte ein, dass der Markt in einen frustrierenden Zyklus geraten ist:

„Man kann diese Renditeniveau betrachten und sagen, sie sind wirklich attraktiv. Aber wir spielen dieses Spiel jetzt seit sechs Monaten und jedes Mal, wenn wir versuchen, eine Linie zu ziehen, wird sie erneut überschritten.“