Deutsche Bank: Gold ist überverkauft und untergewichtet, das Umfeld wird bis 2027 besser

Daniel Ghali, Leiter der Metallforschung bei Deutsche Bank, ist der Ansicht, dass Gold nach der jüngsten Korrektur „überverkauft“ ist und die Investoren unterinvestiert sind, während der Goldpreis im Umfeld hoher Zinsen und hoher Ölpreise nicht unter das Tief vom Juli gefallen ist, was darauf hindeutet, dass die aktuelle Marktstruktur sich deutlich von derjenigen von 2021 bis 2022 unterscheidet. Er erwartet, dass Gold ab 2027 von einem günstigeren Allokationsumfeld profitieren wird.

Ghali erklärte, dass die Rendite der US-Staatsanleihen mit zehnjähriger Laufzeit kurzfristig über 5 % gestiegen ist und der Ölpreis ebenfalls über 100 Dollar pro Barrel blieb, aber Gold hat seit Juli kein neues Tief markiert. Für einen zinstragenden Vermögenswert bedeutet diese Entwicklung, dass Gold trotz traditioneller makroökonomischer Gegenwinde widerstandsfähig bleibt.

Nachdem das Beschäftigungswachstum in den USA im September deutlich abgebremst hat, sanken die Erwartungen an eine weitere Zinserhöhung der Fed im Oktober. CME FedWatch zeigt, dass die Wahrscheinlichkeit für eine Zinserhöhung im Oktober von 64 % vor einer Woche auf 22 % gefallen ist, aber für Dezember liegt die Wahrscheinlichkeit immer noch bei 87 %.

Positionierung nahe extremen Niveaus der letzten Jahre

Ghali sieht Parallelen zwischen der aktuellen Positionierung der Goldinvestoren und den schwachen Phasen rund um 2022, aber die dahinterstehende Nachfragestruktur habe sich verändert.

Laut einer Zusammenfassung des Interviews von Kitco mit Ghali, könnte die aktuelle Positionierung am Goldmarkt eine der bärischsten Phasen seit Oktober 2021 sein, wobei aktive Investoren nach der schwachen Goldentwicklung während des Iran-Krieges ihre Teilnahme deutlich reduziert haben.

Frühere Analysen der Deutschen Bank zu den Kapitalströmen zeigen, dass die Netto-Short-Positionen der trendfolgenden Gelder beim Gold den höchsten Stand seit Oktober 2021 erreicht haben, während die Long-Positionen der aktiven Investoren im Vergleich zum Juni-Hoch um etwa 55 % reduziert wurden. Auch das offene Interesse an den CME-Gold-Futures liegt auf einem niedrigen Niveau.

Ghali weist jedoch darauf hin, dass im Vergleich zu 2021 und 2022 das Tempo der Goldkäufe durch offizielle Institutionen mittlerweile mehr als doppelt so hoch ist; das Spektrum institutioneller Investoren, die am Goldmarkt teilnehmen, hat sich gegenüber 2021 um etwa 70 % ausgeweitet. Zudem haben die Reserveverwaltungsbehörden weltweit mehr Reserven zur Asset-Allokation zur Verfügung.

Deshalb konzentriert sich die Deutsche Bank nicht nur auf spekulative Kapitalreduktionen, sondern sieht eine Spaltung im Verhalten zweier Kapitalgruppen: Aktive und trendfolgende Investoren reduzieren ihre Gold-Positionen, während Zentralbanken und langfristig orientierte Investoren weiterhin Engagement aufbauen.

Hohe US-Anleiherenditen verstärken institutionelle Diversifikationsbedürfnisse

Ghali ist zudem der Meinung, dass steigende US-Anleiherenditen nicht bedeuten, dass institutionelle Investoren zwischen Anleihen und Gold wählen müssen.

In den vergangenen 20 Jahren haben große Pensionsfonds, Stiftungen, Treuhänder und Versicherungsunternehmen ihre Allokation alternativer Anlagen deutlich erhöht. Viele sogenannte alternative Anlagen sind jedoch weiterhin stark zinsabhängig. Wenn US-Staatsanleihen einen Bärenmarkt erleben und die Renditen stark steigen, könnten Aktien, Kreditprodukte und manche privaten Anlagen gleichzeitig betroffen sein, wodurch die Diversifikation zwischen traditionellen Assets nachlässt.

Unter solchen Bedingungen beginnen einige Institutionen, die Rolle von Gold im Gesamtportfolio neu zu bewerten. Ghali sieht darin einen wichtigen Unterschied in der aktuellen Nachfragestruktur von Gold im Vergleich zum letzten Hochzinszyklus.

Ähnliche Entwicklungen gab es bereits bei großen Pensionsfonds. Bloomberg berichtete im September, dass große Institutionen wie das Rentensystem der Stadt New York und die Angestellten-Ruhestandsgesellschaft des Landkreises Los Angeles neue Berechnungen zu KI sowie anderen Asset-übergreifenden Risiken im Portfolio durchführen, da die Korrelationen zwischen Aktien, Private Equity, Unternehmensanleihen und Infrastruktur zunehmen.

Gold hat jedoch keine identischen Risikofaktoren wie Unternehmensgewinne, Kreditspreads oder die Duration von Cashflows, sodass die logischen Gründe für Gold im Portfolio sich immer mehr vom reinen Inflationsgeschäft zu Diversifikation entwickeln.

Kurzfristig weiterhin von Ölpreis und Fed-Politik beeinflusst

Das Urteil der Deutschen Bank bedeutet nicht, dass Gold von der Zinspolitik abgekoppelt ist.

Im vergangenen Monat führte der Anstieg der Energiepreise zu höheren Inflationserwartungen und trieb die Renditen langfristiger US-Staatsanleihen auf Mehrjahreshochs – dies war ein wichtiger Grund für den deutlichen Rückgang des Goldpreises im September. Der Iran-Krieg bringt geopolitische Risiken auf der einen Seite und auf der anderen Seite gegensätzliche Effekte durch Ölpreis, Inflation und Zinsen.

Reuters berichtete am Montag, dass Gold nach dem schwächeren US-Arbeitsmarktbericht für September wieder anstieg. Der Markt geht aber weiterhin davon aus, dass die Fed ihre Zinserhöhungsrunde noch nicht beendet hat und eine weitere Straffung im Dezember mit hoher Wahrscheinlichkeit erfolgen wird.

Auch die Lage im Nahen Osten beeinflusst das makroökonomische Umfeld für Gold. Die von Saudi-Arabien unterstützte Regierung im Jemen hat am Sonntag eine groß angelegte militärische Offensive gegen von den Huthi kontrollierte Gebiete angekündigt; der regionale Konflikt könnte weiterhin über den Ölpreis die Inflationserwartungen und Anleiherenditen verändern.

Ghali meint, während des Iran-Krieges zeigte Gold eine schwächere Performance als von vielen Investoren erwartet, was genau der Grund ist, warum aktive Investoren aktuell vorsichtig bleiben. Aus Sicht der Deutschen Bank gibt es jedoch klare Unterschiede zum Tiefpunkt der Positionierung zwischen 2021 und 2022: niedrige Positionen, höhere Käufe durch offizielle Institutionen sowie eine deutlich größere institutionelle Teilnahme am Goldmarkt.