Ist L'Oréal zuverlässiger als die französische Regierung? Der Ausverkauf französischer Staatsanleihen führt zu einer Inversionskuriosität: Die Rendite von fast 40 % der hoch bewerteten Unternehmensanleihen liegt unter der von Staatsanleihen.

Die APP von Zhihui Finance hat festgestellt, dass nach einem dramatischen Ausverkauf von Staatsanleihen derzeit in Frankreich Unternehmensanleihen im Wert von nahezu 215 Milliarden Euro (etwa 241 Milliarden US-Dollar) unter dem Kurs gleichlaufender Staatsanleihen gehandelt werden – sie gelten damit als sicherer als Regierungsanleihen. Dieser Umfang ist seit Anfang 2026 um das 18-fache gestiegen.

Laut aggregierten Daten lag am Mittwoch die Rendite von etwa 38 % des gesamten Volumens französischer Unternehmensanleihen mit hoher Bonität unter jener gleichlaufender Staatsanleihen. Zu Jahresbeginn lag dieses Volumen noch bei lediglich 12 Milliarden Euro.

Dieses Phänomen, das die traditionelle Rangordnung der Märkte auf den Kopf stellt, ist zwar nicht vollkommen neu, entwickelt sich in Frankreich jedoch rasant. Die Marktsorgen bündeln sich auf das Verfehlen der Defizitziele, die Blockade des neuen Haushaltsplans und auf die bevorstehende Präsidentschaftswahl, die Frankreich in eine völlig neue Richtung führen könnte.

Da das Vertrauen in staatliche Anleihen schwindet, werden Unternehmensanleihen – insbesondere jene international aktiver Unternehmen wie L'Oréal und der Öl- und Gasgigant TotalEnergies – inzwischen als einer der sichersten Häfen betrachtet.

Unternehmensschulden gelten in Frankreich zunehmend als sichere Anlage

Elisa Belgacem, Senior Credit Strategist bei Generali Investments, erklärt: „Die Geschichten über französische Staatsanleihen und Unternehmensanleihen haben sich immer weiter entkoppelt.“ Unternehmen und Banken „genießen weiterhin eine starke Investorennachfrage, was das Vertrauen des Marktes in die Fundamentaldaten der Emittenten und die Attraktivität der Gesamtverzinsung unterstreicht“.

Ein aktuelles Beispiel ist die in Paris ansässige Air Liquide Gruppe. Der Industriegashersteller hat am Dienstag Anleihen im Wert von 2 Milliarden Euro emittiert und etwa 12,5 Milliarden Euro an Investorengeldern angezogen – zwei festverzinsliche Tranchen rentierten dabei jeweils unter der Rendite französischer Staatsanleihen.

Für Edward Farley, Leiter Investment Grade Corporate Bonds Europa bei PGIM, ist entscheidend, woher die Unternehmen ihre Einnahmen beziehen. Am Beispiel von L'Oréal und LVMH meint er: „Abgesehen vom Sitz in Frankreich gibt es wenig, was den Einfluss Frankreichs auf diese Firmen ausmacht.“

Allerdings ist Farley bei französischen Banken vorsichtiger, da Banken enger mit dem Markt für Staatsanleihen verflochten sind. Sie halten entweder direkt Staatsanleihen oder werden durch Kreditvergabe indirekt von der Wirtschaftspolitik beeinflusst – Banken sind somit unmittelbar mit Landesrisiken verbunden. Die Kosten für Ausfallversicherungen französischer Bankanleihen sind bereits auf ein höheres Niveau als bei anderen europäischen Konkurrenten gestiegen.

Extremfall

Frankreich ist zwar ein Extremfall, was die invertierte Renditekurve zwischen Unternehmens- und Staatsanleihen betrifft, doch dieses Phänomen baut sich schon seit einiger Zeit in vielen entwickelten Volkswirtschaften auf.

Traditionell gelten Staatsanleihen als der Sicherheitsmaßstab für den Anleihenmarkt, da Regierungen notfalls Steuern erhöhen können. Angesichts wachsender Haushaltsdefizite und einer Politik, die sich schwertut, diese in den Griff zu bekommen, haben Unternehmen mit solider Bilanz und strikter Haushaltsdisziplin mittlerweile oftmals die Nase vorn.

Vergangenes Jahr handelten Microsoft-Anleihen zwischenzeitlich mit niedrigeren Renditen als US-Staatsanleihen, als Sorgen über die Auswirkungen von US-Steuersenkungen auf den Haushalt kursierten. Schon in der Zeit der Schuldenkrise in der Eurozone lagen die Handelsspannen einiger spanischer und italienischer Unternehmensanleihen teils unter denen ihrer jeweiligen Staatsanleihen. Auch für Investoren in Schwellenländern ist diese Konstellation nicht ungewöhnlich.

In Frankreich ist politische Unsicherheit seit der für Präsident Macron verlorenen Europawahl 2024 – mit der anschließenden Ankündigung von Neuwahlen – ein zentrales Dauerthema an den Anleihemärkten. Gegen Jahresende sanken erste Unternehmensanleiherenditen bereits unter die französischen OATs.

Heute ist dieses Phänomen jedoch deutlich verbreiteter, und das Volumen von invertierten Unternehmensanleihen könnte weiter steigen. In Frankreich stehen die Wahlen noch mehr als sechs Monate bevor und der Ausverkauf von Staatsanleihen greift bereits auf andere Märkte über.

Melissa McCallum, Credit Strategist bei Barclays, weist darauf hin, dass die inländische Staatsanleihenkurve, die typischerweise die Untergrenze des Kreditmarkts markiert, „in Phasen von Staatsanleihen-Stress versagen kann“.

„Bemerkenswert ist dabei, dass nicht nur hochwertige Kreditpapiere unter die OAT-Kurve gefallen sind – auch viele BBB-Anleihen notieren mit geringeren Spreads“, sagt sie.