Die Gewinne von Speicherchips steigen rasant, warum tritt der südkoreanische Aktienmarkt dennoch auf die Bremse? Morgan Stanley enthüllt den Wendepunkt der "Superzyklus" für Aktienkurse.
Das von Shawn Kim geleitete Strategieteam von Morgan Stanley bevorzugt zunächst die Kerngeschäftskette der KI-Infrastruktur im Bereich der zentralen Verarbeitungseinheiten wie GPU, ASIC, Wafer-Fertigung und fortschrittliche Verpackung. Darüber hinaus sehen sie auch die Lieferkette von optischer Interconnect und Hochleistungsnetzwerk-Infrastruktur positiv. Für Speicherchips verfolgen sie eine selektive und gezielte Konfiguration, wobei sie taktische Investitionsmöglichkeiten mit strukturellem Wachstum und großen Originalherstellern in den Mittelpunkt stellen.
Laut der APP von Zhihui Finanznachrichten hat Morgan Stanley, einer der Wall-Street-Giganten, im jüngst veröffentlichten Forschungsbericht „Speicherchips: Abgrenzung zwischen traditionellem Zyklus und Superzyklus“ festgestellt, dass die weltweit beispiellose AI-Euphorie eine stärkere und länger anhaltende Superzyklus-Nachfrage nach Speicherchips schafft, jedoch bleiben unvermeidbare traditionelle Boom-Bust-Zyklen – Angebotsexpansion, Preisänderungen und Gewinnschwankungen – weiterhin bestehen.
Die US-Berichtssaison steht bevor. Der Nasdaq hat in der vergangenen Woche ein Allzeithoch erreicht, aber der Philadelphia Semiconductor Index fiel am 9. Oktober um 0,41 % und liegt weiterhin deutlich unter seinem Allzeithoch von Juni. Der koreanische Aktienmarkt entwickelte sich komplett entgegengesetzt zum Nasdaq. TSMC, ein Chip-Herstellungsriese, verzeichnete im dritten Quartal vorläufig einen Umsatzanstieg von rund 50 %, der Speicherchip-Gigant Samsung Electronics erzielte einen vorläufigen Betriebsgewinn von etwa 107,4 Billionen Won – eine Steigerung um 782,5 % im Vergleich zum Vorjahr, was dem 8,825-fachen des Vorjahres entspricht. Dennoch konnten diese beiden Chip-Giganten trotz ihrer starken Wachstumszahlen den Bewertungsdruck, dem Speicherchip-Aktien angesichts sprunghaft steigender US-Anleiherenditen für 10- und 30-jährige Laufzeiten ausgesetzt sind, nicht abmildern. Am Montagmorgen verlor der südkoreanische Referenzindex KOSPI – bekannt als „Indikator für AI-Rechenleistung“ – über 2 % und sank seit dem 6. Oktober um fast 8 %, was sich völlig dem Trend des Technologie-Indikators Nasdaq entgegenstellt.
Shawn Kim, der in 2024 präzise vor der Zyklusverschlechterung warnte, die Bewertung sowie das Kursziel von SK Hynix herabstufte und seit 2018 und der zweiten Jahreshälfte 2025 den Speicher-Superzyklus präzise prognostizierte, führte das Morgan Stanley-Strategieteam an, das im Bericht die typische Divergenz zwischen dem Nasdaq und dem koreanischen Aktienmarkt (mit einem Anteil von 50 % SK Hynix und Samsung) erklärte – nämlich gewaltige Speicher-Arbeitslasten durch AI-Inferenz, häufige HBM-Updates und die fortwährende Nachfrage nach AI-Serverarbeitsspeicher erhöhen die Gewinnbasis der Branche. Speicherknappheit bei DRAM und NAND könnte bis Ende 2027 anhalten. Jedoch könnten hohe Gewinne zu einer Ausweitung der Produktion führen, Kunden könnten bestehende Rechenkapazitäten absorbieren und Gewinnkorrekturen könnten sich verlangsamen, wodurch die Aktienkurse die Geschäftsdaten vorwegnehmen.
Das von Shawn Kim geleitete Strategieteam betonte, dass Aktien bereits vor Erreichen des Gewinnmaximums von einem kontinuierlichen Anstieg und einer Outperformance gegenüber dem Markt zur Volatilität, Korrekturen oder Underperformance übergehen können. „Können Speicheraktien bereits vor dem Höchststand der Gewinnkorrekturen hinter dem Markt zurückbleiben? Wir glauben, ja.“ Morgan Stanley erklärte, die Kernursache dahinter sei das frühzeitige Eintreffen auf eine Verlangsamung der Preiserhöhungen, eine Abnahme der Gewinnrevisionen und ein künftig steigendes Angebot am Markt – selbst wenn die aktuellen Gewinne Rekordniveau erreichen, könnten die Aktienkurse bereits früher angepasst werden. Laut dem Bericht waren die Aktienkurse in historischen Zyklen dem Gewinnmaximum um etwa 4–8 Monate voraus.
Das von Shawn Kim geführte Strategieteam von Morgan Stanley behält die positive Einschätzung bei, dass die koreanische Technologiebranche „weiterhin attraktiv für Investitionen“ bleibt, stuft jedoch die Halbleiter nach drei Kategorien: Zuerst AI GPU/TPU/ASIC-Chips, dann hochleistungsfähige Netzwerkkarten und schließlich erst „ausgewählte Speicherchips“ als dritte Konfigurationskategorie.
Morgan Stanley betont, dass die kommende Berichtssaison insbesondere darauf abzielt, zu prüfen, ob die Speicherchip-Giganten nach Rekordgewinnen weiterhin zusätzliche, unerwartete Wachstumsimpulse liefern können. Das von Shawn Kim geleitete Morgan Stanley-Strategieteam bevorzugt zunächst GPUs, ASICs sowie die Kernbereiche der AI-Infrastruktur wie Wafer-Herstellung und fortschrittliches Packaging, danach Glasfaserverbindungen und hochleistungsfähige Netzwerk-Infrastruktur, und verfolgt bei Speicherchips einen selektiven Ansatz, um taktische Chancen bei strukturellem Wachstum und großen Originalherstellern zu nutzen.
Speicherpreise steigen weiter – Superzyklus erreicht wichtige Profit-Realisierungsphase
Unbestritten ist, dass die beispiellose globale AI-Datenzentrums-Boom tatsächlich die Nachfrage-Struktur für Speicherchips verändert hat. Das von Shawn Kim geleitete Morgan Stanley-Strategieteam erwartet, dass der HBM-Markt bis 2028 etwa 100 Milliarden US-Dollar erreicht. Mehrjährige Lieferverträge, Mindestpreise und erhöhte Anzahlungen bei einigen Kunden verbessern die Einnahmensichtbarkeit, und HBM verdrängt zunehmend konventionelle DRAM-Kapazitäten. Modellgewichte, Kontexte und Cache für AI-Inferenz fördern die Expansion von HBM, Server-DRAM und Unternehmens-SSDs. Morgan Stanley betont jedoch, dass der Markt keine volle Bewertungsprämie für außergewöhnliche Gewinne gewährt: Die folgende Grafik zeigt, dass Samsung Electronics und SK Hynix für 2027 nur ein erwartetes KGV von 3,7 bzw. 3,5 aufweisen, Micron kommt auf 6,1 – was die fortbestehende Discontoierung künftiger Gewinnrückgänge seitens der Investoren widerspiegelt.
Der Engpass bei HBM-Upgrades bzw. Technologieerneuerungen bleibt weiterhin bei Ausbeute und Lieferung. Der Bericht zitiert Branchenschätzungen, wonach der durchschnittliche HBM-Preis 2027 gegenüber dem Vorjahr um 121 % wächst, wobei Produktgenerationswechsel berücksichtigt sind. HBM4 kostet 3–5 USD/Gb, HBM4e über 5 USD/Gb. Rubin wächst langsam; 2026 werden vermutlich weniger als 10.000 VR200 NVL72 ausgeliefert, weniger als die ursprünglich kalkulierten rund 15.000. Blackwell macht weiterhin etwa 78 % der Nvidia High-End-GPU-Auslieferungen aus. 8-lagige HBM könnte dank Ausbeute und Zyklusvorteilen bis 2027 zum Mainstream werden. Teile des Inferenz-KV-Cache verschieben sich von Hauptspeicher zum Host-Memory, was wiederum die Nachfrage nach RDIMM und SOCAMM unterstützt.
Darüber hinaus bleibt der Preisanstieg bei Speicherchips stark, wenngleich sich die Unterschiede zwischen Endmärkten abzeichnen. Morgan Stanley hebt hervor, dass im vierten Quartal der traditionelle DRAM-Vertragsmarktpreisanstieg nach oben korrigiert wird auf 10–15 % QoQ, NAND auf 15–20 %, Unternehmens-SSD auf 23–28 %. Cloud-Anbieter erhöhen Server-Speicherbestellungen und Produktionskapazität wird in Richtung HBM verlagert, sodass die Versorgung mit PC-DRAM in Korea 2027 um über 20 % sinken könnte, auch DDR4 bleibt angespannt. Gleichzeitig ist die Nachfrage nach Smartphones und PCs weiterhin vorsichtig, Konsum-NAND wird eingelagert. QLC-Enterprise-SSDs greifen mehr Inferenz-Cache-Anforderungen auf, aber Abwertung bei Konsumenten und Wachstum der chinesischen Lieferungen unterscheiden die Ertragsentwicklungen zwischen Enterprise und Consumer Storage weiter.
Kapitalflucht aus koreanischen Aktien: Anleger stellen die Frage „Wo liegt die nächste Wachstumsquelle?“
Der KOSPI-Index fiel in der zweiten Jahreshälfte um 22 %, Handelsvolumen sank um 70 % gegenüber dem Höchstwert Ende Mai, ausländische Investoren zogen bis dato 131 Milliarden Dollar ab. Samsung und SK Hynix machen mehr als die Hälfte des Gewichts aus und setzen den koreanischen Markt einer hohen Konzentration auf Speicherpreise und Gewinnprognosen aus. Wenn Samsung trotz Rekordgewinnen keinen Kursaufschwung bewirken kann, rückt die Frage in den Fokus, ob die Gewinne weiter beschleunigt werden können.
Rayliant hat für die beiden weltweit größten Speicherchip-Firmen in Korea die „Untergewichtung“ als negativste Investmentposition bezogen. Ein weiterer Asset-Manager Pictet betont, dass kurzfristige Anleger nicht allein wegen niedriger Bewertungen erneut einsteigen.
Phillip Wool, Leiter Portfoliomanagement bei Rayliant Global Advisors, erklärt: „Für die meisten Investoren – insbesondere für diejenigen, die erst kürzlich wegen des Speicherchip-Booms in Korea investiert haben – besteht die größte Herausforderung darin, dass die leichten Profite und die überschüssigen Alpha-Erträge dieses Themas inzwischen größtenteils abgeschöpft sind.“
Jon Withaar, Portfoliomanager von Pictet Asset Management, sagt: „Speicherchip-Aktien sind mittlerweile Value-Aktien und angesichts des aktuellen Gewinnniveaus sehr günstig bewertet.“ „Aber Privatanleger und Hedgefonds, die kurzfristige Erträge suchen, verfolgen Value-Werte nicht übermäßig, sie investieren nicht einfach massiv, weil ein Asset ‚billig‘ erscheint – sie suchen Wachstum.“
Wenn institutionelle und private Investoren gemeinsam Kaufaktivitäten zurücknehmen, verstärkt das die Korrektur: Die beiden Firmen haben Rückkäufe im Volumen von insgesamt 55 Billionen Won fast abgeschlossen, das Finanzierungsguthaben sank von 38,6 Billionen auf etwa 33 Billionen, verfügbares Investitionskapital fiel von fast 140 Billionen auf 100 Billionen Won. Gleichzeitig stieg die taiwanesische Börse, die mit TSMC, MediaTek, UMC und Hon Hai prominente AI-Rechenleistung-Branchenführer und das Thema AI bedient, im laufenden Jahr um etwa 70 %, und im dritten Quartal outperformte sie Korea um 23 Prozentpunkte – institutionelle Investoren favorisieren eine immer vollständigere AI-Hardware-Ecosystem-Chance in China.
Diese Mittelströme spiegeln auch die neueste Einschätzung des von Shawn Kim geführten Morgan Stanley-Strategieteams wider: Die sinnvollere Investmentstrategie ist eine Allokation innerhalb der AI-Rechenleistung, mit Fokus auf AI-Chips, Netzwerkbasis, Datenzentrum-Glasfaserverbindungen, leistungsfähige CPUs, ABF/Glassubstrate/CCL/flexible Leiterplatten/PCB, 2.5D/3D Packaging und die umfassende Nvidia NVL AI-Rack-Lieferkette. Wiederanlagemöglichkeiten im koreanischen Markt hängen weiterhin vom nachhaltigen Gewinnhoch, frischer Kaufaktivität und erfolgreichen Unternehmenswertsteigerungsreformen ab.
Morgan Stanley ordnet die Investmentprioritäten im AI-Rechenleistungs-Thema neu: Vorrang für AI-Chips und Glasfaserverbindungen, Netzwerk, Speicher selektiv und taktisch
Morgan Stanley meint, dass die Angebotsausweitung das Defizit noch nicht beendet hat, aber bereits in den Aktienmarkt einkalkuliert ist. Die im Bericht zitierten Prognosen für DRAM-Investitionen belaufen sich auf 98 Milliarden Dollar für 2026 und 150–160 Milliarden Dollar für 2027, mit Wachstumsraten von 82 % bzw. rund 60 %. Effektive zusätzliche Kapazität wird erst ab der zweiten Jahreshälfte 2027 freiwerden, bis Ende des Jahres dürfte das Angebot weiterhin knapp sein. YMTC hält global ca. 12–13 % Marktanteil bei NAND, Changxin etwa 20 % im chinesischen HBM-Markt – beides Schlüsselfaktoren für das künftige Angebot. Morgan Stanley betont außerdem, dass Architektur-Updates die Wertverteilung verändern: Gemäß dem Bericht sinkt im Szenario für AI-Racks der relative Speicheranteil am Hardwarekostenmix von 29 % auf 19 %, während Cross-Rack-Fiberverbindungen die Infrastrukturanteile von 10 % auf 20 % erhöhen, was dem Netzwerk-Ökosystem größere Investments ermöglicht.
Der Morgan Stanley Research Report zeigt die Kostenstruktur von Strategen für verschiedene Generationen und Konfigurationen von AI-Racks:
Speicheranteil: 29 % → 19 % – Verglichen wird VR200 NVL72 mit 54 TB Speicher und Rubin Ultra NVL72.
High-Speed-Datacenter-Netzwerk-Infrastruktur inkl. Glasfaserverbindung: 10 % → 20 % – Verglichen wird eine Rubin Ultra NVL72 Einzelrack-Konfiguration mit einer hypothetischen RU NVL576-Acht-Rack-Kombi, letztere erfordert größer angelegtes Cross-Rack-Connect.
Morgan Stanley betont, dass AI-Investments sich vom Computing-Chip weiter ausdehnen zu High-Speed-Verbindungen und Systemarchitekturen, die die Effizienz ganzer Cluster determinieren. Noch wichtiger: Cross-Rack-Glasfaserverbindungen sind inzwischen offiziell – Nvidia hat offenbart, dass Rubin Ultra NVL576 acht Racks mit jeweils 72 GPU zu einer NVLink-Domain von 576 GPU kombiniert, Glasverbindungen werden benutzt, um Distanzen, Hochgeschwindigkeitsübertragung und Energieverbrauch zu lösen.
Der Aktienkurs von Glasfaser-Anbietern wie Lumentum entwickelt sich aktuell kräftig, da die Kapazitäten für die nächsten 2–3 Jahre bereits ausgebucht sind und Nvidia, als Dominator im AI-Chip-Markt, laut Branchengerüchten die Architektur künftiger AI-Rack-Rechenleistungssysteme neu ausrichtet – die nächste Rechenleistungsgeneration Rubin Ultra könnte pro Rack weniger HBM-Kapazitäten einsetzen und stattdessen auf Glasfaserverbindungstechnik setzen, um mehrere Racks zu verbinden. Da Speicherpreise (HBM/DRAM sowie NAND) in den letzten Jahren förmlich explodiert sind, und angesichts langfristig beschränkter Versorgung, steigender Kosten sowie der fortwährenden Expansion von AI-Clusterinfrastrukturen, verschiebt sich der Investitions-Fokus offensichtlich von GPU/TPU-Einzelperformance und HBM-Kapazität zur Gesamtarchitektureffizienz des Datacenters – dabei sind schnelle Glasfaserverbindungen vermutlich der entscheidende Trend.
Morgan Stanley meint zudem, dass ein niedriges KGV das zyklische Risiko nicht beseitigt. Im Bericht heißt es: Die Gewinnprognosen asiatischer Speicherfirmen wurden dieses Jahr im Schnitt um 432 % nach oben korrigiert, aber die Breite der Gewinnanpassung bei den drei großen Herstellern nimmt ab. Historisch könnten Speicheraktien mehrere Monate vor Erreichen des Gewinnmaximums schwächeln. Morgan Stanley geht sogar davon aus, dass für eine logische Fortsetzung des Aktienanstiegs ein etwa 70-prozentiger Anstieg von DRAM-Vertragspreisen notwendig wäre – diese Schwelle ist schwer erreichbar. Morgan Stanley erklärt, dass gleichzeitig Preissteigerungen und eine Verlangsamung des Anstiegs möglich sind, letztere verringert Gewinnrevisionen und Bewertungsausweitungen. Zentrale Variable sind künftig die Erfüllung langfristiger Verträge, Investitionserträge nach der Kapazitätserweiterung und die Fähigkeit zur Ausschüttung an die Aktionäre.
Deshalb richtet Morgan Stanley die Aktienauswahl auf fortwährende Gewinnanpassungen und steigende Einzelwertschöpfung. Das von Shawn Kim geleitete Team bevorzugt Nvidia, TSMC, Broadcom, MediaTek, Creative Electronic, Aspeed und Montage als Computing-Titel; im Netzwerkbereich fokussiert man Corning, LITE (sprich Lumentum), Coherent, Furukawa, Fujikura, Soitec, Keysight, Accton, sowie TSMC, ASE, FOCI, AllRing, MPI, Winway, Hon Precision im CPO-Supply-Chain. Im Speicherbereich liegt der Fokus auf Changxin-Indigenisierung, Winbond und Macronix mit älteren Produktspezifikationen; Samsung, SK Hynix und Kioxia sind taktische Optionen. Die dazugehörige Hardware-Unterstützung – die komponentenübergreifend AI Computing, Netzwerk-Infrastruktur und Speicher abdeckt – beinhaltet CCL/ABF, MLCC, Packaging und Halbleiter-Equipment: Xinxing, Nan Ya, Zhen Ding, Ibiden, Samsung Electro-Mechanics, JINGXING, Shengyi, Murata, Advantest, Tokyo Electron, Ebara, Canon, ASE, AEIS, MKS, NAURA, Zhongwei, ACMR und ASML. Vorsicht gilt gegenüber nachgelagerter Hardware mit hoher Speicherbelastung, Überinvestition und Bewertungsdruck.
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