Der präzise den Absturz vorhergesagte BofA-Hartnett: „Das Verkaufssignal ist vorbei, Investoren werden Mitte November zu Technologieaktien zurückkehren, entscheidend sind die Chip-Preise.“

Michael Hartnett, Stratege bei BofA Securities, hatte zuvor den Einbruch der Technologiewerte präzise vorhergesehen; sein „Verkaufssignal“-Indikator wurde nun beendet. Er betont jedoch klar, dass das Ende des Signals nicht automatisch ein Kaufsignal darstellt. Ob Anleger Mitte November zu Technologiewerten zurückkehren können, wird von der Preisentwicklung im Halbleitersektor – einer Schlüsselvariable – abhängen.

Hartnett stellt im aktuellen Flow Show-Bericht fest, dass der BofA Bull & Bear Indicator abrupt von 8,1 auf 7,4 gefallen ist und dabei die 8,0-Schwelle unterschritten hat. Damit endet das seit dem 26. Mai ausgelöste Verkaufssignal offiziell. Taktisch bleibt er dennoch „defensiv“ und nennt zwei Voraussetzungen für die Rückkehr zu Risikoassets: Eine Zinserhöhung der US-Notenbank am 28. Oktober zur Wiederherstellung ihrer Glaubwürdigkeit sowie die Entschärfung der Finanzierungssorgen im KI-Sektor – beide Bedingungen sind aktuell nicht erfüllt.

Die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung durch die US-Notenbank im Oktober ist laut Markterwartungen von über 50 % auf nur 14 % gesunken, während der KI-Kreditmarkt die schlechteste Woche des Jahres erlebt hat: CoreWeave-Anleihen befinden sich im Distress-Segment, der Spread der 5-jährigen CDS deutet auf eine Ausfallwahrscheinlichkeit von etwa 63 % hin; der Nasdaq 100 verlor innerhalb einer Woche fast 6 % und erzielte damit seit dem „Befreiungstag“ die schlechteste Performance. Hartnett warnt: Fallen die Halbleiterpreise, wäre dies ein Signal für eine weitere Verschärfung der KI-Kreditbedingungen sowie eine Stagnation des Wachstums bei Investitionsausgaben. Ab dann würden die Marktgewinne bis 2027 von Kapitalzuwachs zu ertragsgetriebenen Renditen wechseln.

Der BofA Bull & Bear Indicator fiel diese Woche um 0,7 Prozentpunkte auf 7,4. Begünstigt wurde der Rückgang durch folgende Faktoren: eine sinkende Breite der globalen Aktienindizes, Hedgefonds, die Short-Positionen bei Rohöl und S&P 500-Futures halten, weniger Long-Positionen im Gold-Futures-Markt sowie ein schwächerer Zufluss in Hochzins- und Schwellenländeranleihen. Lediglich die kontinuierlichen Nettozuflüsse in Technologiewerte wirkten entgegen dem Trend.

Hartnett merkt zudem an, dass auch der „alte“ Bull & Bear Indicator von 5,6 auf 5,1 gefallen ist und damit unter dem jüngsten Höchstwert vom 1. September (8,0) liegt. Beide Versionen vermitteln eine konsistente Botschaft: Die übermäßig optimistischen Sommerstimmungen gehören der Vergangenheit an.

Eine abgekühlte Stimmung bedeutet jedoch nicht, dass die Mittel tatsächlich abgezogen werden. Nach BofA-Breadth-Regeln sind netto 52 % der globalen Aktienindizes „überverkauft“ (unterhalb von 50- und 200-Tages-Durchschnitt), der höchste Wert seit April 2025. Ein gegensätzliches Kaufsignal erfordert jedoch eine Überverkaufsrate von netto 88 %. Hartnett meint, außer die derzeit noch „überkauften“ Märkte in den USA, Taiwan und Brasilien fallen um weitere 6 % bis 10 %, ist dieses Niveau kurzfristig kaum zu erreichen.

Obwohl die Stimmung abkühlt, ist das Risiko in der Portfolioallokation weiterhin konzentriert. EPFR-Daten für die letzte Woche (Stand Mittwoch) zeigen, dass Aktienfonds einen Nettozufluss von 64,4 Mrd. USD verzeichneten, Anleihenfonds 11,8 Mrd. USD und Bargeldabflüsse von 53,1 Mrd. USD – der Ausverkauf bei Technologiewerten ist in den Zu- und Abflussdaten kaum ersichtlich.

BofA-Privatkunden halten aktuell Rekordwerte in Aktien (66,4 %), während Bargeldbestände auf ein historisches Tief von 9,3 % gesunken sind. Betrachtet man das ganze Jahr, liegt die jährliche Rate der weltweiten Nettozuflüsse in Aktienfonds bei 1,3 Billionen USD; davon entfallen 196 Mrd. USD auf Tech-Fonds – mehr als das 2,5-fache eines früheren Rekords. Die BofA-Fondsmanagerumfrage im Oktober zeigt, dass die Übergewichtung von Tech-Aktien auf dem höchsten Stand seit August 2020 liegt.

Auf dem koreanischen Markt zeigt sich die auffälligste Diskrepanz zwischen Positionierung und Kursentwicklung: Der KOSPI ist seit dem Juni-Hoch um 30 % gefallen, aber ab dem Peak im August gingen nur 7 USD von je 100 USD zufließender Mittel wieder heraus. Hartnett erklärt, dass ausländische Investoren diese Woche die Hauptverkäufer waren, während das Zeitfenster für Aktienrückkäufe fast geschlossen ist – die wirklichen Kapitalabzüge könnten noch bevorstehen.

Hartnett bleibt derzeit defensiv, und dies aus drei Gründen: Erstens liegt der reale 10-jährige US-Zinssatz nahe 3 %. Historisch war dieses Niveau eng mit Ereignissen wie dem Platzen der Dotcom-Blase, der globalen Finanzkrise und dem SVB-Vorfall verknüpft.

Zweitens sind Private Equity ETFs (PSP) und Business Development Company ETFs (BIZD) auf die Tiefststände des ersten Halbjahres 2026 zurückgefallen. Drittens zeigt die Entwicklung der Oracle 5-Jahres-CDS einen fast vertikalen Anstieg, während sich die Spreads von Investment-Grade-Tech-Anleihen kaum bewegen – was bedeutet, dass die höchst verschuldeten Kreditnehmer am meisten unter Druck stehen.

Laut Goldman Sachs Rates-Stratege David Curtin sind die steigenden Finanzierungskosten in der KI-Infrastruktur eines der Hauptprobleme am Markt – für nicht-investmentgrade Kreditnehmer wirkt sich eine Gesamtkapitalverzinsung von 6 % bis 8 % bei hohen Zinssätzen sofort und stark aus.

Goldman Sachs-Daten zeigen, dass der Spread der CoreWeave-Anleihe mit Laufzeit 2031 den US-Treasury um zeitweise mehr als 1100 Basispunkte überstieg.

Marktkonsensdaten von Hartnett zeigen, dass die Investitionsausgaben der großen Cloud-Anbieter im Jahr 2026 auf 807 Mrd. USD und 2027 auf 1,16 Bio. USD steigen sollen, während der freie Cashflow für dieses Jahr mit -63 Mrd. USD erwartet wird und sich 2027 auf -163 Mrd. USD ausweiten könnte. Ebenfalls laut Goldman Sachs ist der Halbleiterproduzentenpreisindex nach fast 30 Jahren Abwärtsbewegung zuletzt steil angestiegen.

Hartnett trifft die entscheidende Vorhersage dieser Runde: Die Entwicklung der Halbleiterpreise wird das makroökonomische und Marktfeld bis 2027 bestimmen.

Bleiben die Chippreise aufwärts gerichtet, setzt sich das KI-Wettrüsten zwischen den USA und China fort, verbunden mit der Erwartung einer stillschweigenden Unterstützung der US-Regierung für Anleihen und Aktien. Anleger werden Mitte November zu Technologiewerten zurückkehren und bis 2027 von „Short Tech, Long Bonds“ auf die gegenteilige Position wechseln.

Sinken die Halbleiterpreise zurück, bedeutet dies eine weitere Verschärfung der KI-Kreditvergabe, die Wachstumsrate der KI-Investitionen erreicht ihren Höhepunkt, und die Grundlage für die nominale BIP-Euphorie beginnt zu zerfallen – das US-BIP ist seit dem Corona-Tief bereits um 63 % auf 33 Bio. USD gestiegen, wobei Chippreisanstiege ein starker Treiber waren. Dann dürften Anleihen besser abschneiden und alle assets, deren Bewertung auf der KI-Investitionsstory basiert, werden deutlich unter Druck geraten – ab 2027 werden Erträge statt Wertsteigerung der Haupttreiber der Renditen sein.

Konkrete Maßnahmen: Hartnett erhöht das Gewicht in Sektoren, die von „Peak Yield“ profitieren – darunter Small Caps, REITs und der Konsumsektor, der laut BofA-Fondsmanagerumfrage im Oktober so tief untergewichtet ist wie seit Juli 2008 nicht. Er wird Tech-Aktien vorerst nicht weiter aufstocken.

Langfristig bleibt Hartnett übergewichtet in Gold, Rohstoffen und Schwellenländern und merkt an, dass die langfristigen „Short Bonds“- und Untergewichtungspositionen in China schrittweise reduziert werden sollten – ein deutlicher Turnaround in seiner Haltung.

Hartnett weist außerdem per „Preissignal“ darauf hin, dass im S&P 500 Index 355 Aktien mehr als 10 % unter dem 52-Wochen-Hoch notieren, 188 liegen sogar über 20 % darunter, 93 Titel mehr als 30 %. Hinter dem scheinbar ruhigen Index sind die Verluste auf einzelner Basis beträchtlich – für geduldige Investoren, die den richtigen Einstiegszeitpunkt abwarten, könnte sich hier ein gewisser Wertspielraum eröffnen.