Geldflussdiagramm für KI: Nvidia erhält 690 Milliarden, die übrigen 499 Unternehmen teilen sich 340 Milliarden

Morgan Stanley hat erstmals eine vollständige Übersicht der Kapitalflüsse für KI-Investitionen bis 2027 erstellt und zeigt eine stark konzentrierte Ertragsstruktur: Von den Ausgaben der Hyperscale-Cloud-Anbieter in Höhe von 1,58 Billionen US-Dollar profitieren etwa zwei Drittel des S&P 500-Betrags von Nvidia allein; die verbleibenden 499 Indexmitglieder teilen sich zusammen nur rund 339 Milliarden US-Dollar.

Die Strategen Nick Lentini und Mike Wilson von Morgan Stanley sowie über zwanzig Branchenanalysten veröffentlichten gemeinsam den Bericht „Tracking $1.6 Trillion AI Moneyflow: Mapping the Capital Spend Boom’s Revenue Creation“, in dem zum ersten Mal die Investitionen der Hyperscale-Cloud-Anbieter einzeln bis zur jeweiligen Einkommensbilanz der Unternehmen verfolgt werden. Das Kernergebnis des Berichts lautet: KI-Kapitalausgaben werden direkt rund 25 % des Umsatzwachstums im S&P 500 antreiben, und KI-bezogene Unternehmen werden 78 % des Gewinnwachstums im Index im Jahr 2027 beisteuern.

Der Bericht zeigt auch ein bislang häufig unterschätztes latentes Risiko auf: Die Hyperscale-Cloud-Anbieter haben bereits Verpflichtungen für Leasingverträge in Höhe von über 1,1 Billionen US-Dollar offen gelegt, die noch nicht gestartet wurden. Diese „synthetischen Kapitalausgaben“ werden in keiner Cashflow-Rechnung als Investitionen ausgewiesen, sind wirtschaftlich aber dem Schuldenfinanzierung gleichzustellen. Die Kredit-Strategen von Morgan Stanley erwarten, dass 2027 das Jahr mit dem größten Free-Cashflow-Defizit für die großen Hyperscale-Cloud-Anbieter wird; der Druck durch Schuldenfinanzierung wird dann deutlich steigen.

Eine Panorama-Karte der 1,6 Billionen US-Dollar

Das Herzstück des Morgan Stanley-Berichts ist ein Sankey-Diagramm, das die Ausgaben von neun großen Käufern – Alphabet, Amazon AWS, Microsoft, Meta, Lease Pool, SpaceX, Oracle, CoreWeave und Nebius – mit insgesamt 1,58 Billionen US-Dollar 2027 schrittweise verfolgt: Von Halbleitern und Servern über Netzwerke und Optik, Datacenter-Infrastruktur, Speicher und internationale Lieferanten bis hin zu einzelnen Aktiencodes.

Von den neun großen Käufern ist Halbleiter und Server der größte Einzel-Ausgabenposten und absorbiert 672 Milliarden US-Dollar, wobei der Großteil auf Nvidia entfällt. Der zweitgrößte Bereich sind die „internationalen“ Lieferanten mit einem Volumen von 511 Milliarden US-Dollar, zu denen Samsung, SK Hynix, TSMC sowie taiwanesische ODM-Unternehmen zählen, die allesamt nicht im S&P 500 gelistet sind.

Der Bericht stellt zudem fest, dass die vollständige Übersicht die Kapitalausgaben von 1,6 Billionen US-Dollar auf rund 1,7 Billionen US-Dollar Umsatz der Lieferanten abbildet. Die Differenz stammt von Privatunternehmen, neuen Cloud-Anbietern und bitcoin-Mining-Unternehmen, die für Störungen beim Split der Kunden, Zeitversetzungen und Preiserhöhungen sorgen, welche noch nicht in den Investitionsprognosen der Lieferanten reflektiert sind. Morgan Stanley interpretiert dies so: Die nächste Runde der Investitionen ist bereits in den Modellen der Lieferanten eingebettet.

Nvidia schöpft zwei Drittel ab – die restlichen 499 teilen den Rest

Von den etwa 1,03 Billionen US-Dollar, die der S&P 500 aus den KI-Kapitalausgaben einnimmt, fließen 67 % zu Nvidia – etwa 690 Milliarden US-Dollar, was 44 % des gesamten Investitionsbudgets von 1,58 Billionen US-Dollar ausmacht und in der Gewinnrechnung eines einzelnen Unternehmens landet. Ohne Nvidia beträgt der Beitrag der KI-Investitionen zum Umsatz des S&P 500 nur 1,6 %.

Grob gerechnet: Etwa 700 Milliarden US-Dollar entfallen auf Nvidia, rund 340 Milliarden US-Dollar teilen die verbleibenden 499 S&P-Mitglieder unter sich, und weitere 550 Milliarden US-Dollar fließen an südkoreanische Speicherhersteller, taiwanesische ODMs und diverse Privatunternehmen außerhalb des Index.

Auf Einzelaktien-Ebene hat Morgan Stanley analysiert, wie viel Prozent des Umsatzes der jeweiligen Unternehmen im Jahr 2027 an den Bau von KI-Infrastruktur geknüpft sind. Nvidia führt mit 91,7 %, gefolgt von Erock (EROC) mit 91 %, Vertiv (VRT) mit 90 %, Applied Opto (AAOI) mit 83 %, Broadcom (AVGO) mit 81 %, Bloom Energy (BE) mit 80 %. Sogar Caterpillar (CAT) hat 21 % seiner Einnahmen dem Trend der KI-Investitionen zu verdanken; Seagate (STX) und Western Digital (WDC) liegen jeweils bei 60 %.

Diese Struktur bedeutet, dass für mindestens ein Dutzend große Unternehmen „KI-Kapitalausgaben“ und „Umsatz“ nahezu Synonyme sind – in Boomzeiten führen sie zu Überschuss, bei Rückgängen wird jede Anpassung der Investitionen direkt in die Gewinne übertragen, ohne dass andere Geschäftsfelder abfedern können.

195 Milliarden US-Dollar latente Schulden

Einer der wichtigsten methodischen Anpassungen im Bericht ist die Berücksichtigung von Leasing in der Investitionsstatistik. Morgan Stanley nutzt Angaben zu bereits unterzeichneten, aber noch nicht gestarteten Leasingverträgen, Analystenschätzungen zu neuer Kapazität und das Verhältnis von Leasingkapital zu jeder neuen GW-Kapazität, um für das Jahr 2027 die Kapitalinvestitionen um 195 Milliarden US-Dollar, und für 2028 um 246 Milliarden US-Dollar zu erhöhen.

Dadurch steigt die Gesamtsumme der KI-Investitionen 2027 von 1,39 Billionen US-Dollar (Cash-Investitionen) auf 1,58 Billionen US-Dollar – ein Wachstum von ca. 60 %; 2028 von 1,57 Billionen auf 1,81 Billionen US-Dollar.

Beim Leasingvolumen liegt Oracle mit 57 Milliarden US-Dollar an der Spitze, gefolgt von Microsoft (45 Milliarden), Meta (37 Milliarden), Amazon (28 Milliarden) und Alphabet (27 Milliarden). Bis zum zweiten Quartal 2026 sind bereits zugesagte, aber noch nicht gestartete Leasingverträge auf 1,118 Billionen US-Dollar angewachsen, in nur zwei Quartalen hat sich diese Summe verdoppelt. Microsoft (329 Milliarden), Oracle (288 Milliarden) und Meta (279 Milliarden) sind die Hauptvertragspartner.

Morgan Stanley beurteilt qualitativ: Der wirtschaftliche Effekt von gemieteten Datenzentren ist dem einer Schuldenfinanzierung von Kapitalausgaben völlig gleich, umgeht lediglich die GAAP-Investitionsrubrik.

Schulden: das unterschätzte erste Glied

Die Kredit-Strategen Fernanda Lima und Vishwas Patkar von Morgan Stanley erwarten, dass die freien Cashflows der Hyperscale- und neuen Cloud-Anbieter im Jahr 2027 das negativste Niveau erreichen werden; unter Berücksichtigung der Mietzahlungen entsteht ein noch größeres Finanzierungsdefizit.

Die Hyperscale-Cloud-Anbieter haben in diesem Jahr bereits rund 255 Milliarden US-Dollar an unbesicherten Anleihen begeben, was etwa 30 % ihrer für 2026 prognostizierten Investitionen ausmacht. Amazon (98 Milliarden) und Alphabet (81 Milliarden) führen, und die Gesamtrenditen sind seit Jahresbeginn um 100 bis 180 Basispunkte gestiegen, wobei Oracle den stärksten Spread bei 10-jährigen Anleihen mit 180 Basispunkten verzeichnet.

Ein Stresstest von Morgan Stanley zeigt: Wenn AA-rated-Hyperscale-Cloud-Anbieter Anleihen mit 7 % Zins für 400 Milliarden US-Dollar ausgeben, sinkt das Zinsdeckungs-Multiple von 30,7 auf komfortable 11,9. Wenn aber Oracle und SpaceX zu 8,5 % Zinsen für 120 Milliarden US-Dollar finanzieren, sinken die kombinierten Zinsdeckungs-Multiples von 4,0 auf drastische 1,8.

Der Bericht stellt klar: Neue Cloud-Anbieter sind am stärksten von Schuldenfinanzierung abhängig – „sie bauen ihre Investitionsträume fast ausschließlich auf neue Schulden“. Wenige Tage vor Veröffentlichung des Berichts ist der Aktienkurs von CoreWeave deutlich eingebrochen – dieses Unternehmen steht für 47 Milliarden US-Dollar Investitionsvolumen auf der Morgan Stanley-Karte.

Wachstumsverlangsamung & „Strommauer“

Morgan Stanley erwartet, dass das Wachstum der KI-Kapitalausgaben von ca. 60 % im Jahr 2027 auf nur noch ca. 14 % im Jahr 2028 deutlich abflauen wird. Vor diesem Hintergrund filtert der Bericht jene Titel heraus, die auch bei verlangsamten Investitionen Preissetzungsmacht behalten – Elektrotechnik dominiert, Speicher-, Festplatten- und Kühltechnik sind ebenfalls relevant.

Stromversorgung ist eine weitere strukturelle Einschränkung. Morgan Stanleys eigenes "KI-Strommodell" zeigt: Selbst mit schnellen Lösungen (die 34 % der benötigten 97 GW abdecken), bleibt bis 2028 in den USA ein Nettodefizit von 32 GW, bis 2029 erhöht sich die Lücke auf rund 72 GW. Das wird als zeitliche Verschiebung und nicht als Nachfragerückgang eingestuft, aber Speicher, Netzwerk, Optik und ODM sind am empfindlichsten gegenüber Strompausen.

Bei Abwärtsrisiken formuliert Morgan Stanley ungewöhnlich direkt: Der Markt leidet derzeit unter „Angst vor verpassten Käufen“, Käufer bezahlen heute hohe Preise weil sie morgen mit noch höheren rechnen – sobald das Angebot die Nachfrage einholt, dürfte sich diese Logik umdrehen. Der Bericht verweist auf den NAND-Speicherzyklus 2022: Die Auslieferung fiel nur um ca. 5 %, aber die Preise stürzten um 20–30 %. Fazit: „Wir glauben, dass der Markt das Risiko eines gleichzeitigen Rückgangs von Volumen und Preis derzeit unterschätzt.“

Der Bericht von Morgan Stanley liefert erstmals eine Dollar-für-Dollar-Karte der KI-Kapitalflüsse, zeigt klar, dass ca. 25 % Umsatzwachstum und 78 % Gewinnwachstum des S&P 500 an ein Investitionsbudget von 1,6 Billionen US-Dollar geknüpft sind – wobei zwei Drittel der Index-Gewinne auf ein Unternehmen konzentriert sind und ein immer größerer Teil durch Leasingverträge und Schulden finanziert wird, die in klassischen Investitionsrechnungen nicht erscheinen.