Fast 40 Billion Yen verdampft, Marktkapitalisierung auf ein Drittel gesunken: Kioxia fällt von Japans Nummer Eins, KI-Speicher-Narrativ wird doppelt negativ beeinflusst.

Der japanische NAND-Flash-Gigant Kioxia erlebt derzeit eine heftige Neubewertung. Das Chipunternehmen, das vor einem Monat noch die Börsenwertung von Toyota übertraf und an der Spitze Japans stand, hat seit dem historischen Höchststand von 60 Billionen Yen (380 Milliarden US-Dollar) fast 40 Billionen Yen (253 Milliarden US-Dollar) an Marktwert verloren und ist nun auf etwa ein Drittel seines Spitzenwerts geschrumpft. Der Rückgang der AI-Speichernachfrage und der Aufstieg chinesischer NAND-Hersteller setzen das Unternehmen zunehmend unter Druck.

Die Kioxia-Aktie brach am vergangenen Freitag zwischenzeitlich um 16 % ein und verlor seit ihrem Höchststand im vergangenen Monat über 52 %, wobei der Marktwert mindestens 30 Billionen Yen (etwa 185 Milliarden US-Dollar) vernichtet wurde. Das Unternehmen ist im Ranking vom ersten auf den vierten Platz der japanischen Börsengiganten zurückgefallen. Dieser Abwärtstrend vollzieht sich vor dem Hintergrund einer belasteten globalen Chipbranche – allein der amerikanische Chip-Index fiel am vergangenen Donnerstag um mehr als 4 % an einem Tag, und die Skepsis, ob das massive Kapitalinvestment im Bereich AI tatsächlich Erträge generieren kann, wächst weiter.

Die schnelle Korrektur bei Kioxia spiegelt eine systematische Neubewertung der AI-Speicherprämie wider. Yugo Tsuboi, Chefstratege bei Daiwa Securities, erklärt, chinesische Speicherchip-Hersteller bekämen immer mehr Aufmerksamkeit und der Markt sorge sich, dass die Preisanstiege im globalen Speichersegment sich nun abflachen könnten. Er merkt zudem an: „Die fortlaufende Beschleunigung des Gewinnwachstums weiter zu bewerten, wird zunehmend schwieriger. Kurzfristig orientierte Investoren sind wohl eilig dabei, Gewinne mitzunehmen.“ Kioxia wird Ende Oktober seinen Geschäftsbericht vorlegen, wobei die Frage, ob die Gewinnerwartungen die aktuelle Bewertung stützen können, als entscheidender Prüfstein gilt.

Von über 600% Anstieg auf Halbierung: Extremes Marktverhalten getrieben durch AI-Narrative

Die Schwankungen bei Kioxia stehen exemplarisch für die AI-Investitions-Euphorie und die darauf folgende Realität.

Seit dem Börsengang 2024 profitierte Kioxia vom Boom der AI-Speichernachfrage und erreichte zwischenzeitlich eine Jahressteigerung von mehr als 600%. Mitte Juni dieses Jahres überholte der Konzern Toyota als das börsenwertstärkste japanische Unternehmen und gehörte gleichzeitig zu den besten Titeln im MSCI Global Index. Die Hoffnung auf Speichernachfrage im Zuge der Errichtung von AI-Infrastruktur war enorm, und Kioxia, als einer der weltweit wichtigsten NAND-Flash-Anbieter, galt als zentraler Profiteur dieses Trends.

Doch dieses Narrativ wurde innerhalb nur eines Monats abrupt gestoppt. Kioxia benötigte lediglich etwa einen Monat, um vom Börsenwert-Champion Japans zur Halbierung seines Marktwerts zu gelangen. Anleger betrachteten die Bewertungen globaler Chiphersteller zunehmend skeptisch und stellten das Verhältnis von AI-Investments zu Erträgen infrage. Selbst Taiwans TSMC mit robusten Fundamentaldaten konnte den Trend zum Abverkauf nicht aufhalten, was den Druck auf die gesamte Branche verstärkte.

Ausbau chinesischer NAND-Kapazitäten: Wendepunkt im Speicherzyklus könnte früher kommen

Eine weitere zentrale Ursache für den Kursverfall liegt auf der Angebotsseite – Chinas NAND-Hersteller beschleunigen ihren Kapazitätsausbau und verändern das Marktgefüge durch aggressive Preiskämpfe.

Laut Yugo Tsuboi von Daiwa Securities hat der Aufstieg chinesischer Speicherhersteller zu einer Neubewertung des Aufwärtspotenzials der globalen Speicherpreise geführt. Während des AI-Booms ging der Markt durchweg von steigenden Speicherpreisen aus, und Kioxias Gewinnerwartungen basierten auf dieser Annahme. Kommen jedoch große Mengen günstiger chinesischer Speicherchips auf den Markt, wird diese Grundlage erschüttert.

Das Geschäft von Kioxia ist stark auf NAND-Flash fokussiert, wodurch die Sensibilität gegenüber Preisschwankungen im Speichersegment deutlich höher ist als bei diversifizierten Konkurrenten. Tsuboi mahnt: „Die Chipindustrie ist ohnehin anfällig für zyklische Schwankungen. Das haben wir schon oft erlebt.“ Der Markt sieht angesichts der Kombination von AI-Nachfrage und chinesischer Kapazitausweitung die Gefahr, dass die Wende im Speicherzyklus früher eintreten könnte als zuvor angenommen.

Ausstieg von Aktionären und gehebelte Positionen: Abwärtsrisiken weiterhin präsent

Neben fundamentalen Risiken ist Kioxia auch potenziellen Gefahren aus seiner Kapitalstruktur ausgesetzt.

Der Ausstieg von Bain Capital, einem wichtigen Anteilseigner, wurde von einigen Investoren als Signal gewertet – der Zyklus des Halbleitersektors und der Höhenflug der Kioxia-Aktie könnten an ihrem Ende angekommen sein. Die Beteiligungsreduzierung von Bain Capital, einem bedeutenden institutionellen Investor, verstärkte die Abwärtsdynamik in einer ohnehin fragilen Marktlage.

Zudem halten japanische Privatanleger erhebliche gehebelte Positionen in Kioxia. Beschleunigte Verkäufe könnten zu Zwangsabwicklungen führen und einen negativen Kreislauf erzeugen, was das Abwärtsrisiko für den Aktienkurs noch erhöht.

Die Analysten bleiben insgesamt jedoch optimistisch gegenüber Kioxia. Laut Analystenprognosen aus dem Bloomberg-Konsens wird für das kommende Jahr ein erwarteter Return von etwa 118 % angenommen. Darüber hinaus wird der Topix-Index im Oktober seine Bestandteile neu ordnen, was passive Mittelzuflüsse für Kioxia erwarten lässt und somit eine gewisse Unterstützung bieten könnte.

Vergleich mit Wettbewerbern: Allgemeine Neubewertung von AI-Speicherprämien

Kioxias Situation ist kein Einzelphänomen, sondern steht repräsentativ für die weltweite Neubewertung im Speicher- und Chipsegment.

Auch Micron, Samsung und andere Speicherhersteller sehen sich einer Neubetrachtung der AI-Speicherprämien gegenüber. In den letzten Monaten haben Investoren zunehmend AI-bezogene Aktien verkauft und sich stattdessen den zuvor schlechter performenden Sektoren zugewandt. Diese Bewegungen zeigen sich bei Kioxia besonders extrem – da die Aktie zuvor überdurchschnittlich gestiegen ist, fällt die Korrektur umso heftiger aus.

Kioxias Geschäftsbericht Ende Oktober wird zum entscheidenden Markttest. Dann wird sich zeigen, ob das Unternehmen mit echten Gewinnzahlen den Zweifeln an der Nachhaltigkeit der AI-Speichernachfrage begegnen und wie das Management die Belastungen durch den Ausbau chinesischer Wettbewerber beantwortet. Dies wird darüber entscheiden, ob die aktuelle Neubewertung eine temporäre Anpassung oder einen grundlegenden Trendwechsel darstellt.