Große Erschütterungen in der Halbleiterindustrie, Gewinnmitnahmen und Finanzierungsergebnisse werden entscheidend sein

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新全球资产配置2026/10/20 16:30

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Letzte Woche erlebte der KI-Sektor eine deutliche Korrektur, was widerspiegelt, dass der Markt zunehmend fordert, dass die Kommerzialisierung nachgelagert den Investitionen im Vorfeld folgt. Gleichzeitig bleibt die Nachfrage der Branche stark. TSMC betonte, dass es eine erhebliche Diskrepanz zwischen Angebot und Nachfrage gibt, während ASML betonte, dass selbst nach aktuellen Planungen die Produktion in den Jahren 2027–2028 nicht ausreichen wird, um die Nachfrage zu decken. Starke Quartalsergebnisse reichen nicht mehr aus, um Zweifel an der Rendite zu zerstreuen; die Debatte um die Umsätze und Bewertung von Anthropic verstärkt die Besorgnis zusätzlich. Die Quartalsumsätze, annualisierten Erlösraten sowie die Gewinnberechnung nicht börsennotierter Unternehmen sollten strikt voneinander unterschieden werden; zudem darf eine einzelne Firma nicht als Repräsentant der gesamten Modellbranche gelten. Die Forderung des Marktes nach mehr kommerziellen Nachweisen ist berechtigt. Werden jedoch alle Gewinne vorläufig als zyklische Höchststände betrachtet, könnte das Potenzial, das durch AI Agent eröffnet wird, unterschätzt werden.
Die Ausweitung der Credit Spreads im KI-Bereich ist ein weiterer Auslöser, aber steigende Finanzierungskosten bedeuten nicht, dass die Finanzierungskanäle versiegen. Die Rendite einiger Anleihen von CoreWeave stieg auf über 15 Prozent, was die gestiegenen Anforderungen der Investoren an Investitionen, Rückzahlungsfristen und die Schuldentragfähigkeit widerspiegelt. Wir werden das tatsächliche Finanzierungsvolumen, die Kosten und Konditionen neuer Cloud-Projekte sowie Anzahlungen der Kunden, Projektauslieferungen und den Cashflow besonders beobachten. Der Druck auf einzelne hoch verschuldete Unternehmen kann mit dem Wachstum der KI-Branche koexistieren; wenn sich die Nachfrage auf finanzstärkere Cloud-Plattformen konzentriert, ist eher mit einer Differenzierung der Finanzierungspartner als mit einem Nachfragerückgang im gesamten Sektor zu rechnen.
Die neue Technologie von Changxin Memory Technologies beschleunigt die Expansion der Speicherkapazitäten, reicht jedoch nicht aus, um die Einschätzung zu widerlegen, dass KI den Nachfrageschwerpunkt nach oben verschiebt. Die neue Technologie betrifft zunächst DDR5 und kann kurzfristig die Engpässe bei der Versorgung mit führenden HBM-Chips kaum entschärfen; mit der Ausweitung von Agents bleibt der Wettbewerb zwischen HBM und herkömmlichem DRAM um begrenzte Produktionskapazitäten bestehen. Der weltweite Halbleiterumsatz wächst deutlich stärker als in früheren Zyklen und zeigt ebenfalls, dass KI neue Nachfrageräume erschließt. Führende Speicherunternehmen sollten nicht einfach nach herkömmlichen zyklischen Höchstbewertungen eingeschätzt werden – technologische Eintrittsbarrieren, langfristige Abnahmeverträge und Gewinntransparenz sollten umfassender berücksichtigt werden.
Nachlassender Zinsdruck bedeutet nicht, dass der Finanzierungsdruck verschwindet, und hoch bewertete „Defensivwerte“ sind nicht zwangsläufig sicherer. Die US-Inflation im September lag in der letzten Woche höher als erwartet, aber die Renditen langlaufender Staatsanleihen gingen zurück und die Zinserhöhungserwartungen für Oktober kühlten ab; gesunkene Realzinsen waren der Hauptfaktor. Dass der risikolose Zinssatz sinkt und sich gleichzeitig die Credit Spreads ausweiten, zeigt, dass der Markt weiterhin Wachstums- und Finanzierungsrisiken einpreist. Sollte der KI-Finanzierungsdruck auf Investitionen und Beschäftigung durchschlagen, sind auch traditionelle Branchen betroffen; halten jedoch Branchenexpansion und Cashflow-Verbesserungen im nachgelagerten Bereich an, eröffnet dies Spielraum für eine Neubewertung von Halbleitern und bilanzstarken Cloud-Plattformen. Unsere Branchenprognose bleibt bestehen: Das Einlösen der Gewinne und die Finanzierungsergebnisse werden zu den wichtigsten Prüfsteinen der nächsten Phase.
Die chinesisch-europäischen Handelsgespräche bieten ein Zeitfenster für Entspannung, aber der industrielle Handelswettbewerb wird weiter anhalten. Temporäre Regelungen bei Hybridfahrzeugen und die Senkung der Exportsteuern auf chinesische New Energy Vehicles zeigen, dass chinesische Exporte einem zunehmend komplexen Handelsumfeld gegenüberstehen. Gemäß dem Analysemodell „Handelsabhängigkeit – inländischer Wettbewerbsdruck“ bleiben europäische Maschinenbau-, Stahl- und bestimmte Chemieindustrien, die relativ wenig von China abhängig sind und einem hohen lokalen Wettbewerbsdruck unterliegen, besonders im Fokus möglicher Handelsabwehrmaßnahmen. Aktuell befinden wir uns erst in der ersten Phase der aktuellen Handelsrunde, und eine Verhandlungserleichterung bedeutet nicht, dass die Exportbeschränkungen wegfallen; die Unsicherheit aus der Auslandsnachfrage steigt, was den Druck auf die Umsetzung stimulierender Maßnahmen für die chinesische Binnennachfrage erhöht.

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