"Llevamos tu desprecio con orgullo": Por qué S&P rebajó la calificación de Tether después de que comprara más oro que cualquier país
Tether, el emisor de la stablecoin USDT, ha pasado el último año acumulando Bitcoin y oro a un ritmo que lo pone a la par de varios tesoros soberanos.
Para ponerlo en contexto, la empresa compró más oro que todos los bancos centrales juntos solo en el último trimestre, llevando sus tenencias totales a 116 toneladas de lingotes físicos.
Sin embargo, esta acumulación no ha impresionado a las finanzas tradicionales.
El 26 de noviembre, la agencia calificadora de riesgo S&P Global rebajó su evaluación de la capacidad de USDT para mantener su paridad con el dólar a un 5, la puntuación más baja en su estructura de calificación de stablecoins.
La agencia señaló el aumento de asignaciones a Bitcoin, préstamos garantizados y otros instrumentos de mayor riesgo, y afirmó que estas exposiciones generan incertidumbre sobre la liquidez de las reservas. Según S&P, la acumulación de estos activos se encuentra fuera del modelo simple y denominado en dólares que debería reflejar una reserva de stablecoin.
El resultado es una división inusual. Tether está comprando activos que los bancos centrales han utilizado durante siglos para señalar fortaleza financiera. S&P ha concluido que esta combinación debilita la confiabilidad de la stablecoin.
Por qué S&P tomó esta posición sobre Tether USDT
La rebaja de S&P se basa en preocupaciones sobre la liquidez y la claridad de las reservas, más que sobre la calidad de los activos. El modelo de la agencia evalúa si un emisor de stablecoin puede cumplir con los rescates de manera rápida y sin fricciones durante períodos de estrés en el mercado.
Según la empresa, el aumento de la asignación de Tether a Bitcoin y préstamos garantizados introduce volatilidad de precios y exposición a contrapartes. La empresa posee aproximadamente 10 mil millones de dólares en BTC y tiene alrededor de 15 mil millones de dólares en préstamos garantizados, según su último informe trimestral de atestación.
Al mismo tiempo, el oro también es central en sus reservas, con aproximadamente 13 mil millones de dólares en activos. El metal precioso, aunque es un activo tangible con valor a largo plazo, es más difícil de liquidar en poco tiempo y no puede cubrir un rescate grande tan fácilmente como lo haría un bono del Tesoro.
Considerando esto, la opinión de S&P es que la combinación de reservas se ha vuelto menos adecuada para un producto que promete rescate instantáneo uno a uno.
La agencia también destacó vacíos en la divulgación de información. Señaló:
“No hay divulgación pública sobre el tipo de activos elegibles para ser incluidos en las reservas de USDT ni sobre la acción a seguir si el valor de uno de los activos subyacentes o clases de activos cayera significativamente.”
Además, Tether no publica información detallada sobre custodios, contrapartes o la composición de sus exposiciones en el mercado monetario.
Estas omisiones son importantes porque la calidad de esas instituciones afecta directamente la confiabilidad de las reservas.
Aunque las tenencias de bonos del Tesoro estadounidense de Tether superan los 130 mil millones de dólares, lo que la convierte en uno de los mayores tenedores a nivel mundial, la falta de transparencia sobre su funcionamiento operativo limita la confianza de S&P.
Cabe destacar que Tether ha defendido su enfoque en el pasado presentando una tesis macro diferente.
Paolo Ardoino, director ejecutivo de la empresa, ha argumentado que Bitcoin, el oro y la tierra son coberturas a largo plazo contra la inestabilidad global y el deterioro de los balances soberanos.
La empresa ha respaldado esa visión con inversiones en empresas mineras y de regalías, un negocio de oro tokenizado en crecimiento y asociaciones para ofrecer servicios de bóveda y préstamos colateralizados vinculados al oro.
En respuesta directa a la rebaja de S&P, Ardoino dijo,
“Llevamos su desprecio con orgullo... La máquina de propaganda de las finanzas tradicionales está cada vez más preocupada cuando cualquier empresa intenta desafiar la fuerza de gravedad del sistema financiero roto.”
Desde la perspectiva de Tether, estos movimientos fortalecen el balance corporativo, incluso si se desvían del modelo convencional de reservas de stablecoin.
Por qué al mercado cripto no le importa
Mientras tanto, la interpretación del mercado sobre Tether difiere notablemente del marco de S&P.
Esto se debe a que USDT ha mantenido su paridad con el dólar durante diez años de ciclos de mercado, incluyendo colapsos de exchanges, prestamistas y stablecoins rivales. Ese historial genera más confianza en los usuarios que cualquier calificación formal.
Además, la liquidez de USDT en los mercados globales es profunda. El activo digital sigue siendo el par base para gran parte del trading cripto y se utiliza ampliamente para pagos en mercados emergentes que carecen de acceso estable al dólar.
Como resultado, la demanda de la stablecoin sigue aumentando y la capitalización de mercado de USDT está en un máximo histórico de más de 184 mil millones de dólares.
Mientras tanto, la característica más significativa del balance de Tether es su capacidad de generación de ingresos. Con más de 130 mil millones de dólares en bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo, el emisor de la stablecoin gana alrededor de 15 mil millones de dólares al año.
Esa rentabilidad crea un colchón de capital propio que puede absorber las oscilaciones de precio en Bitcoin o préstamos garantizados de manera más efectiva de lo que suponen los modelos de riesgo estándar.
Para los traders y usuarios de mercados emergentes, estos detalles importan más que la opinión de S&P sobre la combinación de activos. El mercado ve una empresa con una exposición sustancial a bonos del Tesoro estadounidense, una reserva de oro en aumento, un modelo de negocio rentable y un mecanismo de rescate estable.
Así, incluso si parte de la reserva se asigna a activos volátiles, la magnitud de las ganancias retenidas de Tether proporciona un colchón que sería inusual para un banco regulado.
De hecho, Ardoino subrayó el alcance de la innovación de la empresa en una publicación en X, diciendo que Tether ha desarrollado lo que describió como un negocio sobrecapitalizado sin reservas deterioradas, y que sigue siendo altamente rentable.
También agregó que el desempeño de Tether pone en evidencia las debilidades de las finanzas tradicionales, que según él están cada vez más inquietas por el modelo de la empresa.
Agregó:
“La máquina de propaganda de las finanzas tradicionales está cada vez más preocupada cuando cualquier empresa intenta desafiar la fuerza de gravedad del sistema financiero roto. Ninguna empresa debería atreverse a desvincularse de él.”
La transparencia sigue siendo importante
Aun así, nada de esto elimina la necesidad de divulgaciones más claras.
La principal vulnerabilidad en la estructura de Tether no es su asignación de oro ni su exposición a Bitcoin. Es la falta de información detallada sobre cómo se custodian las reservas, cómo se seleccionan las contrapartes y cómo se gestionan los préstamos garantizados.
Incluso un balance respaldado por colchones de capital significativos y activos duros es más difícil de evaluar sin informes transparentes.
Para los usuarios institucionales y los reguladores, este es el principal tema sin resolver.
Por lo tanto, una mayor visibilidad reduciría la incertidumbre para los grandes tenedores y alinearía a USDT con los estándares esperados de un activo de liquidación global.
El artículo ‘We wear your loathing with pride:’ Why S&P downgraded Tether after it bought more gold than any country apareció primero en CryptoSlate.
Descargo de responsabilidad: El contenido de este artículo refleja únicamente la opinión del autor y no representa en modo alguno a la plataforma. Este artículo no se pretende servir de referencia para tomar decisiones de inversión.
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