¿Llegó el momento clave para el capital? La narrativa de la IA pasa de la tecnología al financiamiento, los gigantes enfrentan crisis de flujo de caja y el mercado de deuda ya dio la alarma
Bridgewater advierte sobre la llegada de un “momento crítico de capital”. Morgan Stanley pronostica que, antes de 2028, la recaudación de aproximadamente 1,75 billones de dólares para la infraestructura de IA provendrá del mercado crediticio. Sin embargo, ya surgen riesgos: los CDS de Oracle se dispararon hasta 180 puntos básicos y el flujo de caja libre se acerca a los -40.000 millones de dólares. El “nuevo rey de los bonos”, Gundlach, fue claro: emitir bonos a largo plazo con GPU como garantía es como “hacer ABS a 30 años con bananas”.
La narrativa de la inversión en IA está sufriendo una transformación. Al principio era una historia tecnológica, luego evolucionó hacia una cuestión de gasto de capital y ahora se está convirtiendo en una historia de financiación.
Recientemente, Greg Jensen de Bridgewater resumió la situación actual en una frase: “Estamos entrando en un momento crucial para el capital.”
Morgan Stanley pronostica que el gasto total en la construcción de infraestructura para IA alcanzará los 3,2 billones de dólares antes de 2028, de los cuales aproximadamente 1,75 billones deberán recaudarse en los mercados de crédito. Las fuentes de financiación ya se han extendido desde los tradicionales bonos investment grade hacia préstamos apalancados, crédito privado y productos titulizados. El dinero está disponible, pero no será barato.
El mercado de bonos ya empezó a reaccionar. Datos de Apollo muestran que la emisión de bonos relacionados con IA ya representa el 40% de la oferta de largo plazo. Los diferenciales de crédito de los “Hyperscalers” (grandes proveedores de computación en la nube) se han ampliado notablemente en lo que va del año, mientras que el mercado investment grade general apenas se ha movido.
El “nuevo rey de la deuda” Gundlach fue más tajante: emitir bonos a largo plazo con GPU como garantía es como hacer un ABS a 30 años con bananas.
El flujo de caja va en la dirección equivocada
Las previsiones de gasto de capital se han revisado al alza una y otra vez, mientras que las proyecciones de flujo de caja libre siguen cayendo.
Morgan Stanley recortó considerablemente sus previsiones de flujo de caja libre para los principales Hyperscalers en 2027. El caso más extremo es el de Oracle, cuya previsión para 2027 se acerca a los -40.000 millones de dólares.
El tamaño de los compromisos de gasto también es impactante. Los compromisos de compras de los Hyperscalers se han disparado a 982.000 millones de dólares. Morgan Stanley señala que gran parte del gasto de capital real ahora se encuentra fuera de balance. Eso significa que mirar solo los balances lleva a subestimar de forma grave la presión financiera real.
El mercado de crédito ya está poniendo precio al riesgo
Los inversores están exigiendo mayores primas por riesgo.
Según Morgan Stanley, los diferenciales de crédito de los Hyperscalers se han “ampliado significativamente, mucho más que el mercado investment grade en general” desde principios de año: los Hyperscalers de máxima calidad (HQ Hyperscalers) vieron sus diferenciales aumentar unos 25 puntos básicos, en tanto los Hyperscalers comunes aumentaron unos 22 puntos básicos, mientras que el diferencial del mercado investment grade general no varió.
Oracle es el caso más observado. Los swaps de incumplimiento crediticio (CDS) de otros Hyperscalers rondan entre 30 y 80 puntos básicos, mientras que el CDS de Oracle se disparó de unos 40 puntos básicos a mediados de 2025 a casi 190 puntos básicos en el pico de abril de 2026, y aún ronda los 180 puntos básicos. El CDS de Meta, en cambio, subió moderadamente a unos 75 puntos básicos. El mercado de crédito ya ha dejado claro cuál es la empresa que más le preocupa.
Balances sólidos, pero el problema está en el futuro
Según datos de Morgan Stanley para el primer trimestre de 2026, los Hyperscalers tienen un apalancamiento total de apenas 1,3 veces, apalancamiento neto de 0,5 veces, un ratio de caja/deuda del 128% y una calificación media de AA-. En comparación, el resto de las empresas non-financieras investment grade tienen un apalancamiento total de 2,4 veces y calificación BBB.
Pero el verdadero problema está en el futuro. Morgan Stanley duplicó su previsión de crecimiento de gasto de capital en la nube para 2027 del 14% al 29%, y los Hyperscalers reiteran su “confianza en los retornos de la inversión”. Con proyecciones de gasto al alza, la brecha de financiación se agranda.
El “nuevo rey de la deuda” Gundlach: Usar GPU como garantía es como hacer ABS con bananas
Respecto a los planes de financiación garantizados con activos de IA que han surgido en el mercado, el reconocido inversor de bonos Jeff Gundlach realizó duras críticas.
Advirtió sobre un plan conjunto de un fondo de 50.000 millones de dólares, señalando que este “difícilmente resistirá la prueba del tiempo”. Preguntó en redes sociales: “¿Activos con una vida útil desconocida como garantía para deuda a largo plazo? ¿Por qué no hacer una operación de ABS a 30 años respaldada por bananas almacenadas en un depósito?” Y agregó que estas son “bananas completamente nuevas de vida útil desconocida.”
La analogía de Gundlach va al núcleo del problema: las GPU se deprecian muy rápido y los ciclos de actualización tecnológica son mucho más cortos que la duración de la deuda. Cuando se utiliza este tipo de activo como garantía para financiamiento a largo plazo, el verdadero valor del colateral resulta sumamente incierto.
Descargo de responsabilidad: El contenido de este artículo refleja únicamente la opinión del autor y no representa en modo alguno a la plataforma. Este artículo no se pretende servir de referencia para tomar decisiones de inversión.
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