El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 30 años alcanza el nivel más alto desde 2007, mientras que la emisión de bonos de grado de inversión en Estados Unidos en agosto marca un récord histórico para el mismo período.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo siguen en alza, reflejando la preocupación profunda del mercado por la expansión del déficit fiscal, el riesgo de inflación a largo plazo y el rumbo de la política de la Reserva Federal.

El lunes, el rendimiento del bono a 30 años superó el 5,31%, alcanzando su nivel más alto desde junio de 2007 y extendiendo la tendencia de ventas de la semana pasada.

Recientemente, el Departamento del Tesoro de Estados Unidos completó una subasta de bonos a 30 años con un rendimiento del 5,216%, la tasa más alta para una operación similar desde 2001; la tasa de subasta a 10 años también alcanzó el nivel máximo desde 2007.

El aumento de los rendimientos ya se ha transmitido a la economía real, elevando las tasas hipotecarias y otros costos de crédito. Funcionarios de la administración Trump habían previsto a principios del año pasado que la política fiscal reduciría los intereses a largo plazo, pero el movimiento del mercado no ha acompañado dicha expectativa. Al mismo tiempo, el rendimiento del bono canadiense a 30 años alcanzó su mayor nivel desde 2010 y los mercados de bonos europeos también mostraron movimientos sincronizados.

Presión combinada: tasas largas, fáciles de subir, difíciles de bajar

Esta ola de ventas a largo plazo no está impulsada por un solo factor.

El déficit fiscal anual del gobierno federal estadounidense, de casi 2 billones de dólares, sigue incrementando la oferta de bonos, mientras que las empresas emiten deuda a gran escala para alimentar el auge de la inversión en inteligencia artificial, lo que profundiza aún más el desbalance entre oferta y demanda en el mercado de bonos de mayor duración. Al mismo tiempo, la demanda de los tradicionales compradores de bonos a largo plazo se ha reducido, elevando la presión de absorción del mercado.

Anshul Pradhan, jefe de estrategia de tasas de Barclays, comentó:

"Siempre hemos recomendado no apostar a la finalización prematura de las ventas en el tramo largo, y esa postura no ha cambiado. Para ser optimistas con los bonos a largo plazo, es necesario que se combinen varios factores: una reducción fiscal superior a la esperada, una desaceleración en la emisión de deuda vinculada a inteligencia artificial, un ajuste en la estrategia de emisión del Tesoro y datos económicos persistentemente débiles."

Nohshad Shah, jefe de ventas de renta fija para Europa, Medio Oriente y África de Citadel Securities, señaló en un informe para clientes que, a pesar de que las tasas de política están 175 puntos básicos por debajo de su pico, los rendimientos de largo plazo siguen en sus máximos de casi 20 años.

"Esto, en mi opinión, refleja la percepción del mercado: tanto la Reserva Federal como las autoridades fiscales tienden a optar por el camino más sencillo ante dilemas difíciles. Mientras esa expectativa siga vigente, constituirá un riesgo para todo el mercado."

Emisión de bonos de alta calificación en Estados Unidos alcanza récord histórico en agosto

La emisión de bonos de grado de inversión en Estados Unidos batió récord mensual por tercer mes consecutivo. A medida que las empresas incrementan la inversión en infraestructura de inteligencia artificial, la necesidad de financiamiento corporativo aumenta y el mercado de bonos de alta calificación de EE.UU. emite deuda a un ritmo histórico.

Según datos recopilados por Bloomberg, al 17 de agosto, la emisión de bonos estadounidenses de alta calificación ya había alcanzado los 145.200 millones de dólares, superando el récord mensual de 136.000 millones marcado en agosto de 2020.

En lo que va del año, la emisión acumulada de bonos de grado de inversión estadounidense suma 1,46 billones de dólares, un 8,5% más que en el mismo período de 2020. Ese año, impulsadas por la pandemia, las empresas buscaron financiamiento récord y la emisión de bonos de grado de inversión marcó un máximo histórico anual.

Las empresas tecnológicas lideran la demanda de financiamiento. Los datos muestran que, en agosto, la mayor operación de emisión provino de Alphabet, por 25.000 millones de dólares.

Esta es también la 8ª emisión de bonos de grado de inversión estadounidenses de al menos 25.000 millones de dólares en lo que va del año, y todas estas grandes operaciones han sido protagonizadas por compañías tecnológicas.

Las necesidades de financiamiento de las tecnológicas podrían aumentar aún más en el futuro. Recientemente, JPMorgan elevó en un 20% su proyección de emisión de deuda en dólares de empresas de tecnología, medios y telecomunicaciones (TMT) para 2026, hasta los 540.000 millones de dólares.

Debilidad en los datos económicos, pero persisten las presiones inflacionarias

Una reciente serie de datos débiles dio al mercado un alivio temporal, pero no cambió la lógica del alza en los intereses a largo plazo.

La semana pasada, los datos mostraron que la inflación núcleo retrocedió modestamente, el empleo en EE.UU. en julio tuvo una caída inesperada y las ventas minoristas registraron su mayor descenso mensual en más de un año. Además, el índice de precios del productor se mantuvo sin cambios en julio.

Las señales de repliegue económico hicieron que el mercado redujera las expectativas de una suba de tasas por parte de la Reserva Federal en septiembre, al tiempo que la curva de rendimientos se hizo más empinada: la diferencia entre los bonos a 2 años y los de 30 llegó a 114 puntos básicos, el nivel más alto desde abril.

Sin embargo, la inflación todavía se encuentra lejos del objetivo del 2% de la Reserva Federal. El índice de precios al consumidor subió un 3,4% interanual el mes pasado y Shah advirtió que más del 55% de los precios de bienes núcleo siguen en alza, por lo que no se debe interpretar la reciente mejora de la inflación como un giro de la política. Calificó a la reunión de política de septiembre como "impredecible".

El 29 de julio, la Reserva Federal mantuvo la tasa de interés en el rango de 3,50% a 3,75% por quinta vez consecutiva, con una votación de 9 a 3. Los tres disidentes —Beth Hammack de la Fed de Cleveland, Neel Kashkari de la Fed de Minneapolis y Lorie Logan de la Fed de Dallas— solicitaron un aumento de 25 puntos básicos.

El mercado espera actualmente la publicación, el miércoles, de las minutas de la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto de julio, en busca de más señales sobre la futura política monetaria.

Resonancia global y reevaluación de la lógica de asignación de activos

La escalada de los rendimientos largos se ha convertido en un fenómeno global: inversores de distintos países exigen mayores primas para cubrir el riesgo de inflación persistente.

Los mercados de bonos de Canadá y Europa también mostraron movimientos sincronizados, lo que sugiere que la revalorización estructural de los bonos a nivel global sigue en curso.

Shah, refiriéndose a las tendencias de inversión en inteligencia artificial, considera que la lógica de inversión está pasando del desarrollo de modelos avanzados a la infraestructura cloud. Proveedores hiperescalares como Microsoft y Google pueden monetizar la IA gracias a su potencia de cómputo, inferencia y capacidad de distribución, ofreciendo expectativas de retorno más claras que empresas como OpenAI o Anthropic, centradas en el desarrollo de IA de vanguardia.

La lectura de julio del índice de precios de consumo personal, el objetivo de inflación del 2% de la Reserva Federal, se publicará el 26 de agosto y proveerá nuevas referencias sobre el rumbo de la política monetaria.