¿Cómo ve Wall Street la inesperada intervención del Departamento del Tesoro estadounidense? Llega una variante del QT, otra vez la “opción put de Trump”, y Walsh enfrenta problemas para controlar la inflación.
El Departamento del Tesoro de EE.UU. no especificó de dónde provendrán los fondos para las recompras. Participantes del mercado esperan que se financie a través de la emisión de deuda a corto plazo, lo que sería el equivalente del Departamento del Tesoro a una "operación twist" (QT). Un presentador de CNBC afirmó que el gobierno estadounidense quiere que el alza de las acciones continúe y que esta vez es la "opción put de Trump". Según el economista jefe de RSM, el intento del Departamento del Tesoro de controlar los rendimientos podría dificultar aún más la tarea de la Reserva Federal de controlar la inflación.
El Departamento del Tesoro de Estados Unidos sorprendió al ampliar el tamaño de las recompras de bonos del gobierno a largo plazo, enviando una señal de intervención en un momento de presión en el mercado de deuda, lo que ha generado un amplio debate en Wall Street: ¿se trata de una gestión técnica de liquidez, o es el inicio de un intento deliberado del gobierno por contener los rendimientos a largo plazo?
El miércoles, el Tesoro anunció que duplicaría el límite de liquidez de recompra para bonos del gobierno a 10-30 años, incrementando el monto mínimo por operación a 400 millones de dólares. Tras el anuncio, el rendimiento de los bonos a 10 años cayó 6 puntos básicos, y el de los bonos a 30 años llegó a descender unos 10 puntos básicos durante la jornada, luego de haber alcanzado previamente su nivel más alto en 19 años.
Varios analistas señalaron que el momento elegido para este anuncio en sí mismo ya envía una fuerte señal: los funcionarios están inquietos con la situación actual.
No obstante, el mercado mantiene una actitud cautelosa respecto al efecto real de esta medida. Diversos analistas enfatizan que las recompras no cambian los fundamentales como el déficit fiscal y la presión de oferta. Al mismo tiempo, algunos sostienen que esta acción podría complicar aún más la tarea del presidente de la Reserva Federal, Powell, de llevar la inflación a la meta del 2%.
¿Por qué es tan relevante el anuncio de ampliación del plan de recompra de bonos?
El gobierno de Estados Unidos lleva casi dos años recomprando bonos antiguos, conocidos como “off-the-run”, sin haber causado demasiado revuelo hasta ahora. Pero esta vez, la situación es claramente diferente.
Desde el punto de vista técnico, las recompras del Tesoro buscan aportar “apoyo de liquidez”—su objetivo no es bajar el rendimiento de los bonos de referencia más recientes, sino evitar que el rendimiento de los bonos antiguos, menos líquidos, suba demasiado rápido solo por su escasa liquidez.
El miércoles, cuando el Tesoro anunció la ampliación de las recompras a largo plazo, el rendimiento a 30 años acababa de tocar su nivel más alto en 19 años.
John Briggs, jefe de estrategia de tasas de interés en EEUU en Natixis Corporate & Investment Banking, comentó que si el Tesoro hubiera comunicado este plan durante el habitual anuncio trimestral de refinanciación, la reacción del mercado no habría sido tan fuerte.
Pero agregó que el hecho de haberlo hecho en este momento indica que los funcionarios “no están conformes con lo que estaba sucediendo”.
“Ahora tienes que preocuparte si, en algún momento, el Tesoro podría tomar nuevas medidas para contener el aumento de rendimientos.”
Si se utiliza la emisión de deuda a corto plazo para reemplazar la de largo plazo, sería una versión del ‘Operation Twist’ del Tesoro (QT)
El Tesoro no detalló el miércoles cómo financiará las recompras de estos bonos. Los participantes del mercado esperan que lo haga a través de la emisión adicional de bonos a corto plazo. Si los funcionarios realmente utilizan la emisión de deuda a corto plazo para sustituir deuda a largo plazo, la última medida anunciada sería el equivalente a una “Operation Twist” (QT) de parte del Tesoro.
James Knightley, jefe de economía internacional de ING, señaló: “Es probable que veamos más emisiones en el tramo corto con motivos de liquidez.” Otro analista, Murray, agregó: “Dada la cantidad de emisiones necesarias para financiar el déficit, eso significa que habrá más emisiones en el extremo corto de la curva.”
Peter Boockvar, CIO de One Point BFG Wealth Partners, fue directo: “Esto no es pagar deuda, sólo es reacomodar el calendario de vencimientos.”
El estratega de Deutsche Bank, George Saravelos, escribió en un informe: “Llega el QT.” Describió el movimiento como una “forma suave de represión financiera”.
Los economistas de Evercore, Krishna Guha y Marco Casiraghi, catalogaron la medida del Tesoro como un “QT de tamaño muy reducido” y advirtieron que, si las herramientas limitadas de políticas no son efectivas de manera sostenida, el resultado podría ser incluso contraproducente. Asimismo, señalaron: “Esta operación cambia muy poco los fundamentales.”
Una vez más, una ‘opción put Trump’
Jim Cramer, conductor de CNBC, afirmó que la ampliación de las recompras podría aliviar la presión del mercado a corto plazo, pero la excepcionalidad de la intervención resalta las tensiones en el mercado de bonos del gobierno de EEUU.
Cramer indicó: “Creo que hay un deseo enorme de que este rally (bursátil) se mantenga y algunos podrían decir que están logrando ese objetivo de la peor manera posible.”
“Esto es una opción put, claramente es una put”, dijo Cramer. En el pasado, él y otros han llamado “la opción put Trump” a la tendencia del gobierno de Trump de promover políticas favorables al mercado.
Para Cramer, la subida de los rendimientos de los bonos a largo plazo responde a varios factores, entre ellos la exigencia de mayores primas de riesgo para mantener deuda a largo plazo, el cambio en la estructura de los inversores de bonos del Tesoro estadounidense y la emisión masiva de deuda corporativa por la construcción de infraestructuras de inteligencia artificial.
A pesar de todo, Cramer se mantiene cauteloso. Subraya que, aunque el Tesoro compre bonos para aliviar la presión alcista sobre los rendimientos, no podrá eliminar las preocupaciones inflacionarias que las impulsaron inicialmente—especialmente el riesgo de inflación derivado del aumento del precio del petróleo por la guerra en Irán.
La intervención podría dificultar que la Reserva Federal controle la inflación
La medida también ha generado preocupación entre algunos economistas en cuanto al control de la inflación.
Joe Brusuelas, economista jefe de RSM, dijo que el intento de controlar los rendimientos podría dificultar la tarea de la Reserva Federal para devolver la inflación a la meta del 2%. Citó la postura del presidente de la Fed, Powell, quien prefiere que los mercados determinen las tasas de interés, y advirtió que estas maniobras del Tesoro podrían presionar artificialmente los rendimientos a la baja y complicar el control inflacionario.
Brusuelas escribió en un informe que la secretaria del Tesoro, Yellen, “es una figura política con intereses puramente de corto plazo, centrados en las próximas elecciones, no en restaurar la estabilidad de precios”.
La señal pesa más que el efecto real
Diversos participantes del mercado son cautelosos respecto al efecto real de estas recompras.
Krishna Guha, jefe de política global y estrategia de bancos centrales en Evercore ISI, afirmó en un informe a clientes que la operación “puede atraer a potenciales compradores que se habían sentido atraídos por la subida de rendimientos y provocar que los cortos de corto plazo cubran sus posiciones, al tiempo que disuade de tomar posiciones excesivamente cortas por miedo a otra intervención.” Sin embargo, agregó que “esta operación por sí sola casi no cambia los fundamentales, especialmente cuando la necesidad de financiar la enorme infraestructura de AI y el gran déficit fiscal persisten.”
Jack McIntyre, gestor de portafolio de Brandywine Global Investment Management, admitió que el sentimiento en el mercado global de largo plazo “es el más pesimista que he visto en mucho tiempo”, y recalcó que “para que bajen los rendimientos a largo plazo, debe haber una desaceleración económica o que el conflicto con Irán se resuelva, algo que aún no considero que haya ocurrido.”
A medida que se expande el volumen de las recompras, sobre todo en la parte larga, el mercado debate si esto constituye, de alguna forma, un “control de la curva de rendimiento (YCC) versión fiscal”.
El economista Mohamed El-Erian declaró en la plataforma X que la compra prevista “es pequeña tanto en términos absolutos como en relación con el volumen neto de emisiones”, y que forma parte de un “mayor despliegue de control de la curva de rendimiento.”
La recompra revela el descontento del Tesoro con la situación actual y ha generado coberturas de posiciones cortas.
John Briggs, jefe de estrategia de tasas de interés en Natixis Corporate & Investment Banking, señaló que si el Tesoro hubiese hecho este anuncio durante el habitual anuncio trimestral de refinanciación, la reacción del mercado no habría sido tan enérgica. Afirmó que el momento indica que los funcionarios “no están conformes con la situación actual” y advirtió: “Ahora hay que preocuparse por si el Tesoro tomará medidas adicionales para frenar el aumento de los rendimientos.”
El estratega macroeconómico Cameron Crise interpretó la medida como “una señal clara de que el Tesoro se preocupa por el mercado y los rendimientos largos”, pero reconoció que “el incremento por sí solo no podrá revertir la tendencia vendedora a largo plazo, aunque la señal podría ser suficiente para desencadenar coberturas de cortos adicionales.”
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