Euro: ¿Cuánto más puede subir?

1. Factores que impulsaron la subida del euro en este ciclo

Primero, la diferencia creciente en las expectativas económicas entre Europa y EE.UU. sigue favoreciendo al euro. Los datos económicos de agosto en la eurozona muestran una recuperación sólida: el PMI manufacturero subió a 52,8, máximo desde mayo de 2022; el PMI de servicios se mantuvo en 51,7; y el PMI compuesto llegó a 52,1, el nivel más alto en 9 meses. En contraposición, los datos clave de EE.UU. como nóminas no agrícolas y ventas minoristas se debilitaron, ampliando el diferencial del índice de sorpresas económicas Citigroup entre Europa y EE.UU.

Segundo, el diferencial de tasas a favor del euro, el spread a 2 años entre Alemania y EE.UU. subió 30 pb desde julio, impulsando el EURUSD al alza. El mercado de tasas descuenta con una probabilidad del 95% que el BCE suba la tasa en septiembre, lo que ya está casi descontado. En cambio, la probabilidad de suba en la Fed en septiembre es solo del 35%. Sumado al debilitamiento de los datos económicos estadounidenses, es muy probable que la Fed pause en septiembre. Por el impacto de las elecciones de medio término en noviembre,si la Fed no sube la tasa en septiembre, es poco probable que inicie un ciclo de subas en octubre, ya que históricamente nunca lo ha hecho justo antes de las elecciones legislativas.

Tercero, crecen los temores sobre la solvencia del dólar y los inversores liquidan posiciones largas en USD. El detonante para que el euro superara la media móvil de 200 días fue el anuncio del Tesoro de EE.UU. de duplicar el ritmo de recompra de deuda a largo plazo. Esto generó preocupaciones sobre la sostenibilidad de la deuda estadounidense y la confianza en el dólar, forzando el cierre masivo de posiciones cortas en euros.

2. ¿Podrá mantenerse la tendencia alcista?

Se espera que estos factores alcistas para el euro sigan sosteniendo el rally en el mediano-largo plazo. De acuerdo a los precios en el mercado de opciones, el RR de EURUSD sube y el 3M 25D RR se ubica en máximos no vistos desde marzo, lo que indica que el mercado sigue optimista con el euro.

Sin embargo, en el corto plazo, aumentan los riesgos de corrección para el euro; entre los factores que limitan el alza se encuentran:

Por un lado, los precios de la energía siguen elevados, un factor negativo para los términos de intercambio de la eurozona. El precio del Brent se mantiene por encima de los USD 90, y el gas natural europeo también sigue alto. No puede descartarse que escale el conflicto con Irán antes de las elecciones de medio término.

Por otro lado, la incertidumbre política en Alemania limita el potencial alcista. En septiembre se celebrarán elecciones estatales en Alemania; si Alternativa para Alemania (AfD) supera las expectativas, aumentará el riesgo político en Europa, golpeando al euro.

3. Resumen

1. A pesar de que el escenario de fondo sigue favoreciendo al euro en el mediano plazo (mejores datos en Europa, suba de tasas del BCE y dudas sobre la credibilidad del dólar por la deuda de EE.UU.), en el corto plazo muchos de estos factores ya están incorporados en el precio y al euro le faltan catalizadores adicionales para romper al alza 1,18.

2. Los precios de la energía persistentemente altos siguen limitando el potencial alcista del euro. Técnicamente, EURUSD podría retroceder a la zona de 1,16-1,1630; se sugiere esperar la corrección para posicionar compras.

3. El evento a vigilar esta semana es el simposio de Jackson Hole, cuyo tema es “Innovación financiera: impacto en pagos y políticas”. Es poco probable que Jerome Powell (discurso el 28 de agosto 22:00 hora Pekín) brinde señales sobre la reunión de septiembre, por lo que no se esperan grandes movimientos y probablemente continúe el mercado lateral.