Jefe de negocios de fondos de cobertura de Goldman Sachs: El precio del petróleo es más importante que el simposio de Jackson Hole de la Reserva Federal, Nvidia es el foco de esta semana

La evolución de los precios del petróleo, el informe de resultados de Nvidia y la reunión anual de la Reserva Federal conforman las tres principales variables del mercado esta semana; sin embargo, para Goldman Sachs, su peso no es equivalente.

Rich Privorotsky, jefe del negocio de hedge funds de One-Delta de Goldman Sachs, señaló en su informe más reciente para clientes que para el conjunto más amplio del mercado bursátil, la importancia del precio del petróleo esta semana probablemente supere a la de la reunión de Jackson Hole. Destacó los últimos movimientos del Departamento del Tesoro de los Estados Unidos sobre las sanciones a Irán como un foco del mercado y advirtió que, si las sanciones apuntan directamente a las refinerías asiáticas, podrían añadirse nuevas fricciones comerciales. Mientras tanto, Nvidia publicará su informe de resultados el miércoles, y Privorotsky lo califica como “un catalizador con resultados mixtos”.

El sentimiento del mercado cambió de forma notable la semana pasada. El Nasdaq siguió rindiendo por debajo del mercado general, las acciones tecnológicas sufrieron grandes ventas y la narrativa de la IA enfrenta presiones para una reevaluación de su valoración. Privorotsky considera que la caída de precios está reforzando la narrativa bajista —“los precios impulsan las narrativas; tras suficientes bajas, los viejos argumentos sobre deflación de precios, saturación y competencia comienzan súbitamente a sonar muy convincentes.”

Precio del petróleo: la herramienta más directa para suavizar el mercado de bonos

Privorotsky coloca el precio del petróleo en la cima de todas las variables de riesgo para esta semana. Su razonamiento es claro: la fuerte subida de los activos asociados a estanflación la semana pasada tuvo su origen en el aumento del precio de la energía combinado con el debilitamiento del crecimiento económico.

“Si Estados Unidos realmente quiere estabilizar el mercado de bonos, bajar el precio de la energía podría ser el camino más práctico,” escribió. Calcula que, por cada 10 dólares de caída en el precio del petróleo, se mejora la expectativa de inflación, se eleva la confianza del consumidor, baja el rendimiento a largo plazo y se apoya al mercado accionario.

A su juicio, quitando el extraordinario aumento vertical del gasto de capital en IA, los fundamentos macroeconómicos no son alentadores: el mercado laboral se debilita, los consumidores presentan un desempeño mediocre y el viento a favor del gasto fiscal y los inventarios se está desvaneciendo. No obstante, la inversión anual superior al billón de dólares en infraestructura de IA sigue apoyando el PBI nominal.

Nvidia: inquietudes más allá de la fuerte demanda

El informe trimestral de Nvidia del miércoles es el evento más esperado de la semana para el sector tecnológico. Privorotsky anticipa que los datos de demanda serán “tan fuertes que resultarán extremos”, con un volumen de ingresos significativo.

Pero mantiene reservas sobre dos cuestiones. Primero, que el mercado está comenzando a ver Nvidia como el "banco central de la IA", lo que genera atención sobre la magnitud de los compromisos de financiamiento alrededor de su ecosistema. Segundo, el problema del coste de la memoria: si los costos siguen subiendo, ¿Nvidia optará por absorber el aumento, trasladarlo a los clientes o reducir desde la ingeniería la dependencia a la memoria? “Esto es vital para las operaciones en el segmento de memoria.”

Las presiones macro sobre los sectores de IA y semiconductores ya son visibles. La semana pasada, un modelo gratuito y de vanguardia de desarrollador anónimo llamado Ox Alpha captó la atención del mercado; luego, OpenAI bajó los precios de la API de GPT-5.6 Sol. El índice de gasto en tokens LLM de datos de silicio (SDLLMTK Index) lleva una caída de casi 40% desde fines de junio.

Privorotsky señala que hasta el momento ninguna empresa ha anunciado recortes de gasto en hardware, pero las valuaciones bursátiles ya se están comprimiendo activamente. Broadcom completó la semana pasada una financiación de deuda de 60.000 millones de dólares y la enorme emisión de bonos requerida para la construcción de infraestructura de IA empieza a preocupar al mercado —“si le asignás alguna probabilidad a la posibilidad de que las empresas no logren financiar todos sus planes, la respuesta será más dilución de acciones o recortes de capital, y ambos casos no respaldan múltiplos de valoración más altos.”

Jackson Hole: riesgo de evento limitado

El punto central de la reunión anual de Jackson Hole será el viernes con el discurso principal de Walsh. Privorotsky califica el riesgo de evento de este encuentro como bajo.

Prevé que el dato de PCE de julio, a publicarse el miércoles, estará básicamente en línea con las expectativas, con el PCE subyacente mensual subiendo alrededor de 20 puntos básicos, coincidiendo con el consenso del mercado.

Respecto al discurso de Walsh, considera que, dado que la Reserva Federal ya ha dejado claro que busca suavizar el forward guidance, a menos que Walsh se desvíe marcadamente de su posición habitual, será difícil que cause un impacto significativo en el mercado.“La mayoría espera un tono neutral, con un leve riesgo de sesgo hawkish en la cola —aunque el formato específico es incierto, quizá se refleje en declaraciones sobre el balance general.”

Intervención fiscal: más simbólica que real

La temática central de la semana pasada en el mercado siguieron siendo las tasas de interés. La eficacia de la intervención de mercado de la ministra de Hacienda, Besant, perdió potencia, pero los rendimientos continúan por debajo de los niveles previos a su intervención.

Privorotsky considera que el significado simbólico de esta intervención afectó más al dólar y al oro. “Esto consolidó un rumbo intervencionista, pero no resuelve realmente el desequilibrio fundamental del exceso fiscal.” Atribuye la subida de los swaps de inflación a largo plazo y de las tasas de equilibrio, así como la sorprendente fortaleza de los metales preciosos, a la valoración que hace el mercado sobre este diagnóstico.

Dentro de ese marco, Privorotsky mantiene su visión central de cartera: posiciones largas en financieras e industriales, mantener activos nominales y suponer que la probabilidad de un gran recorte de déficit sigue siendo baja. “La combinación S&P+oro sigue siendo razonable”, escribió. Para los bonos, prefiere posiciones cortas, pero señala que está esperando mejores oportunidades técnicas de entrada hacia fin de mes.

Para el sector de semiconductores, su opinión es: las valuaciones eventualmente darán apoyo, pero hasta que el crecimiento de ganancias acompañe las valoraciones actuales —proceso que podría acelerarse a medida que los inversores miren a las proyecciones de 2027—, le cuesta ver un impulso para que el sector establezca nuevos máximos sostenidos.