Esta noche la subida de tasas por parte de la Reserva Federal parece casi asegurada, el mercado observa de cerca las declaraciones de Waller: ¿se dará alguna señal de que los aumentos continuarán?

Esta noche, la primera subida de tasas de la Reserva Federal desde 2023 es casi un hecho, pero lo que realmente mantiene nervioso al mercado es qué dirá Walsh después de subir la tasa—o, qué no dirá.

En este momento, la probabilidad de que el mercado le asigne a una subida de tasas de 25 puntos básicos por parte de la Reserva Federal esta semana supera el 90%, moviendo el rango objetivo del 3,5%-3,75% al 3,75%-4,00%. Esta expectativa surge por la postura agresiva de Walsh en el Simposio de Jackson Hole, seguida de un dato de empleo no agrícola de agosto significativamente mayor a lo esperado y, además, el alza mensual del IPC subyacente de agosto que superó las previsiones. La subida de tasas en sí misma ya no es una incógnita, el foco real del mercado está en: cuántas veces más señalará el "dot plot" que se subirá la tasa este año y si Walsh podrá dar una señal clara sobre el rumbo de la política monetaria en la conferencia de prensa.

Citi y Goldman Sachs coinciden plenamente en su visión central: esta será una "subida de tasas dovish", la Reserva Federal probablemente no enviará señales proactivas de subidas continuas, y se espera que la mediana del dot plot muestre solo una subida más para este año. Sin embargo, Standard Chartered mantiene una posición totalmente contraria: ese banco considera que la subida de tasas en septiembre ya es un error de política y la elección correcta sería esperar a que se disipen los efectos de los aranceles antes de tomar una decisión.

Mientras tanto, según análisis de estrategia de JP Morgan y Goldman Sachs, si la Reserva Federal sube la tasa como se espera pero se niega a dar una guía prospectiva clara, la curva de rendimiento podría inclinarse y dar un apoyo moderado al mercado accionario; si Walsh inesperadamente emite señales agresivas de subidas consecutivas, esto desataría un repunte total en la volatilidad de tasas de interés. Por el contrario, si la Reserva Federal sorprende manteniendo la tasa sin cambios, no solo dañaría gravemente su credibilidad política, sino que también podría desencadenar una venta en acciones y provocar un fuerte alza en los rendimientos de los bonos estadounidenses de largo plazo por preocupaciones inflacionarias.

Cabe destacar que esta subida de tasas de la Reserva Federal también podría desencadenar fricciones políticas. Trump reiteró recientemente que EE. UU. debería tener el costo de financiación más bajo del mundo, y la medida podría llevar a que Walsh enfrente nuevas críticas desde la Casa Blanca.

Lógica de la subida: Walsh, "acorralado"

En su discurso de fines de agosto en el Simposio de Jackson Hole, Walsh se colocó, de hecho, en una posición de difícil salida. Señaló claramente que la inflación PCE a 12 meses era de 3,7%, con una tasa anualizada a seis meses de 4,1%, ambas muy por encima del objetivo, y que más de la mitad de las partidas del PCE siguen aumentando a un ritmo superior al 3%. Además, advirtió que, a menos que la inflación muestre avances claros hacia el objetivo del 2%, la Reserva Federal "todavía tiene trabajo por hacer".

Dos semanas después, el IPC subyacente de agosto aumentó un 0,3% mensual, superando el 0,2% esperado y consolidando aún más la expectativa de subida de tasas. Según la última encuesta de Reuters, el 85% de los 101 economistas consultados prevé una subida, con una probabilidad de casi 90% reflejada por el mercado de futuros.

Aun así, la subida no es un hecho consumado. El gobernador Waller, en su discurso antes del periodo de silencio del FOMC de septiembre, fue notablemente dovish, diciendo que si la inflación de agosto muestra avances sostenidos, preferiría mantener la tasa sin cambios, pero agregó que si la inflación se recalienta, evaluaría subirla. Además, Oxford Economics considera que tres datos consecutivos de inflación moderada bastarían para mantener la tasa estable, y que los argumentos dovish no deberían ser ignorados.

Citi y Goldman Sachs: Subida pasiva y ajuste "fino"

Según un artículo de Wallstreetcn, Goldman Sachs prevé que la subida en la reunión del FOMC de septiembre será de 25 puntos básicos, no tanto debido a razones económicas sólidas, sino más bien porque el mercado ya lo había descontado. La Reserva Federal solo hará cambios mínimos e imprescindibles en su comunicado, evitando cualquier guía clara sobre el camino futuro; es decir, será una “subida sin señales”.

Goldman Sachs deja claro que no ve suficiente base económica para el alza del tipo de los fondos federales en esta ocasión. Su argumento central es que toda la parte en que la inflación supera el 2% objetivo es atribuible a factores transitorios que se desvanecerán, como los efectos arancelarios, el impacto energético y del conflicto con Irán, y la incidencia de precios de software y accesorios. Según el banco, la inflación base PCE mejoró a una tasa anualizada de cerca del 2,5% entre junio y agosto (incluyendo una revisión metodológica prevista), lo que muestra las primeras señales de que esos choques transitorios están revirtiéndose.

Sobre la amplitud de la inflación, Goldman también disiente. Aunque más rubros suben ahora por encima del 3% anualizado, una vez excluidos los aranceles, la amplitud es similar a la del periodo de inflación al 2%. Además, el “indicador de seguimiento de cuellos de botella” del banco señala que las restricciones de capacidad sectorial son incluso menores que antes de la pandemia, y que la economía no está sobrecalentada—justamente la razón central para subir tasas en circunstancias normales.

Según Goldman, tras el informe de IPC de agosto, la probabilidad descontada por el mercado para una subida ronda ya el 90%, y la Reserva Federal, para evitar una sacudida violenta por no actuar, se ve forzada a subir la tasa—es una subida presionada por el mercado, no una contracción impulsada por los fundamentales.

Las previsiones base de Citi indican que la Reserva Federal etiquetará la subida como un “calibrado” (calibration), insinuando que no hay una necesidad inevitable de subir de nuevo a futuro. La orientación prospectiva dejará de apuntar a mayores alzas de la tasa de política. Es probable que Walsh minimice la medida, refiriéndose a ella como "un pequeño ajuste" o "calibración", y transmita que, si la inflación da señales de converger hacia el objetivo, podría no hacer falta subir más.

Dot plot: ¿Una o dos veces, sin resolver el misterio?

En ausencia de una guía clara, el dot plot y la conferencia de prensa de Walsh son las grandes incógnitas del mercado.

Según el "nuevo corresponsal de la Fed", el periodista Timiraos del Wall Street Journal, la Reserva Federal solo una vez en la historia, en 1997, realizó una operación de “subida y parada”; la historia muestra que las subidas normalmente se producen en serie. El exvicepresidente de la Reserva Federal, Richard Clarida, también afirma: “Si se sube la tasa la semana que viene, seguramente habrá más después.” Actualmente, el indicador CME FedWatch revela que el mercado descuenta casi cuatro subidas acumuladas antes de octubre de 2027.

Goldman prevé que el dot plot, por mayoría estrecha de 10 a 8, mostrará solo una subida más en 2026 (donde Waller y quizás otros votarán por cero movimientos). El razonamiento es que algunos miembros tienen dudas incluso sobre esta subida y otros no quieren incentivar expectativas de más alzas.

Sin embargo, Goldman también advierte el riesgo de cola: Si más miembros consideran la subida de esta semana como una reacción normal a la suba del precio del petróleo y la demanda por IA—y el inicio de un ciclo de subidas consecutivas—no puede desestimarse la posibilidad de que la mayoría apoye dos subidas adicionales.

En cuanto a votos disidentes, Goldman espera que Waller se oponga, ya que la tasa anualizada de inflación PCE núcleo (con revisión metodológica prevista) cayó a aproximadamente 2,5% en los últimos tres meses, por debajo del umbral de 2,8% que él exige para “mantener la tasa sin cambios”.

El Resumen de Proyecciones Económicas (SEP), que se publica junto con la decisión de tasas, será otro punto focal del mercado. En cuanto a las previsiones de inflación, tanto Citi como Goldman esperan una revisión a la baja de la trayectoria tentativa de inflación núcleo PCE. Goldman prevé que la mediana para 2026 bajará ligeramente de 3,3% a 3,2%, validando la detención del ciclo de subidas. Para 2027 y 2028, se espera una bajada de tasa por año, quedando en 3,625% y 3,375% respectivamente.

Goldman también señala que la estimación de la tasa neutral podría subir levemente en esta reunión y, a lo largo de un año, aumentar gradualmente hasta 3,25%-3,5%. Esto, en parte, porque la economía sigue comportándose bien con tasas elevadas, lo que lleva a algunos miembros a creer que la tasa actual está cerca del nivel neutral, aparte de la posibilidad de que la inversión en IA eleve la tasa de equilibrio.

Conferencia de Walsh: La mayor incógnita del mercado

Más allá del dot plot, la conferencia de prensa de Walsh será el mayor foco de incertidumbre esta noche. Cabe aclarar que, se espera que Walsh vuelva a rechazar emitir previsiones individuales, continuando su resistencia habitual a guiar sobre acciones futuras.

Sobre la conferencia, Citi advierte que si Walsh solo recalca que “queda trabajo por hacer” (more work to do) y no ofrece una guía de tasas a corto plazo, el mercado puede interpretarlo como una señal peligrosa. En este escenario riesgoso, el mercado podría esperar subidas en las reuniones FOMC de octubre y diciembre, e incluso prolongar la expectativa de riesgos de subidas hasta 2027.

La visión de Goldman para este caso es más concreta: el FOMC podría intentar inducir al mercado a bajar la probabilidad que asigna a una subida en octubre (hoy cerca del 50%), pero sin decirlo expresamente en el comunicado. Por el contrario, Walsh podría señalar en la conferencia que antes de decidir más acciones, el FOMC “evaluará cuidadosamente” los próximos datos publicados, o que esperará ver varios informes nuevos de inflación, u observar cómo evolucionan las tendencias subyacentes—cualquiera de estas frases sugerirá que el comité quiere esperar más datos antes de moverse.

Goldman añade que, como muchos inversores ya ven las elecciones de medio término de principios de noviembre como un obstáculo político para la subida de octubre, no será difícil evitar que el mercado tome esa subida como "escenario base predeterminado".

Walsh fue criticado tras la reunión de julio por no explicar claramente la decisión de hacer una pausa, desatando un repunte en el rendimiento de los bonos de largo plazo. Si esta vez vuelve a ser poco claro, la reacción del mercado podría ser aún más fuerte.

Standard Chartered: Subir la tasa es un error de política

Un informe de Standard Chartered del 14 de septiembre sostiene una visión totalmente opuesta, afirmando que la Reserva Federal debería mantener la tasa sin cambios y considerando que la subida ahora es "una decisión equivocada".

El argumento principal de Standard Chartered es que es posible que la inflación subyacente esté siendo sobreestimada. El llamado IPC “supercore” que sigue ese banco ha caído claramente, volviendo al rango normal de la década de 2010. Además, el IPC encadenado y el PCE núcleo han divergido recientemente, siendo el IPC encadenado un reflejo más cercano de los gastos reales de los consumidores, por lo que su reciente tendencia debe ser tomada en cuenta por los policymakers. También, varios análisis internos de la Reserva Federal calculan que los aranceles podrían aportar 0,7 puntos porcentuales al PCE; cuando la recaudación por aranceles toque techo en el cuarto trimestre de 2025, su efecto inflacionario se irá disipando en los meses siguientes.

Standard Chartered resalta también que las expectativas del mercado suponen una restricción inversa para la política, con riesgo de un bucle de retroalimentación en que "la expectativa de mercado impulsa la política, y la política refuerza la expectativa". En el mismo discurso de Jackson Hole, Walsh advirtió que si el mercado depende de la guía de la Fed y esta, a su vez, depende de los precios de mercado, los policy makers pueden terminar ignorando cambios en la economía y elevar el riesgo de un error de política.

En cuanto a los votos, Standard Chartered considera que en julio ya hubo 3 miembros del FOMC que votaron por subir la tasa, y para lograr ahora una subida en septiembre harían falta al menos 4 que cambien de mantener sin cambios a apoyar la subida, para alcanzar la mayoría de 7 votos; consideran que los datos actuales no bastan para cumplir esa condición.

Precio de activos y volatilidad: ¿Cómo responde el mercado?

El equipo de análisis de volatilidad de tasas de interés de Goldman Sachs señaló en su informe del 15 de septiembre que la volatilidad implícita de las tasas en EE. UU. permaneció contenida a medida que los rendimientos seguían subiendo, pero la venta masiva de la semana pasada vino acompañada de un claro aumento en la volatilidad. Controlando el resto de los factores macroeconómicos amplios, la volatilidad implícita de las tasas ya pasó del extremo bajo del rango de valor razonable a casi el promedio, lo que indica la vulnerabilidad del mercado ante escenarios en que la distribución de futuros caminos políticos se abre aún más.

Goldman cree que, si la Reserva Federal sube 25 puntos básicos según lo previsto, el rumbo posterior de la volatilidad dependerá sobre todo del SEP y las señales prospectivas de la conferencia. Si el dot plot muestra una o dos subidas y se acompaña de comentarios enfatizando la dependencia de datos, aunque no se elimine toda la incertidumbre, la volatilidad debería tender a bajar y las colas de la curva a aplanarse.

La historia analizada por Goldman muestra que cuando el mercado ya descuenta una probabilidad de subida del 75%-90%, una "sorpresa ligeramente hawkish" (subir como se esperaba) suele traer buenas rentabilidades para vender volatilidad, lo que apoya la idea de que en un escenario de “subida como se esperaba + señales moderadas” la volatilidad debería caer en parte.

En cambio, si la Reserva Federal sorprende manteniendo la tasa, Goldman cree que esto tendrá mayor impacto en toda la curva de volatilidad—no solo no bajaría la expectativa de subidas, sino que, al mantenerse la preocupación inflacionaria y la prima por plazo, aumentaría la incertidumbre de corto plazo. La reunión del BCE de la semana pasada es ejemplo: una señal "hawkish" fuerte junto a la subida disparó la volatilidad de corto plazo y contagió toda la curva.

Según el escenario base de Goldman, si los datos de inflación posteriores son suficientemente moderados, la Reserva Federal pausará el ciclo tras la reunión de esta semana y la volatilidad retrocederá gradualmente a medida que se diluya el riesgo de más subidas.

El análisis de escenarios del equipo de estrategia de JP Morgan indica que si la Reserva Federal sube la tasa pero no da guía prospectiva (escenario base), el S&P 500 podría subir 25 a 75 puntos básicos; si Walsh sorprende con señales duras de "aplastar la inflación", el mercado accionario podría caer entre 1% y 2%.

El riesgo más peligroso de cola es una “no subida inesperada", ya que esto no solo impulsaría una repricing dovish en los tipos cortos, sino que incrementaría los rendimientos de largo plazo por preocupaciones inflacionarias y daño reputacional, inclinando bruscamente la curva y forzando ventas en la bolsa.