Se estima que los nuevos empleos en septiembre caerán a 90,000: el verdadero "punto explosivo" del informe de empleo de esta noche podría ser si los datos de agosto se revisan significativamente a la baja.
Wall Street espera en general que el empleo agregado de septiembre caiga a 90 mil, mientras que la tasa de desempleo se mantenga en 4,1%. Los sólidos datos de agosto se debieron principalmente a factores estacionales atípicos, y el grado de corrección determinará directamente cómo se perciban los datos de septiembre. A medida que las recientes declaraciones de funcionarios de la Reserva Federal redujeron drásticamente la probabilidad de una suba de tasas en octubre al 25%, el enfoque del mercado se ha desplazado hacia las tasas de interés a largo plazo. Actualmente, los fondos sistémicos mantienen posiciones cortas en bonos globales por cerca de 390 mil millones de dólares; si los datos de empleo sorprenden negativamente, esto podría provocar una fuerte volatilidad en el mercado.
El informe de empleo no agrícola de Estados Unidos para septiembre se publicará este viernes (2 de octubre), siendo el último dato laboral antes de la reunión de la Reserva Federal del 28 de octubre. Sin embargo, la valoración de su impacto por parte del mercado ha caído a mínimos recientes—y la experiencia histórica indica que, cuando menos atención le presta el mercado a los datos, es cuando más pueden sacudirlo.
Las estimaciones medianas de Wall Street apuntan a una creación de 90.000 empleos, un fuerte retroceso respecto a los 162.000 de agosto. El mercado sigue de cerca si los datos de agosto serán revisados a la baja, ya que un ajuste estacional inusual exageró previamente el desempeño laboral, lo que genera una enorme incertidumbre de base para los datos de septiembre.
Paralelamente, las expectativas de política de la Reserva Federal han experimentado un brusco giro en la última semana: el lunes, el mercado otorgaba cerca de un 70% de probabilidad a una suba de tasas en octubre, pero, tras la declaración del presidente de la Reserva Federal de Nueva York, Williams, de que “no hay prisa por subir tasas” y la publicación moderada del PCE núcleo de agosto, esa probabilidad cayó al 25% al cierre del jueves. Goldman Sachs postergó la próxima suba de tasas para diciembre.
El ajuste estacional es la mayor fuente de incertidumbre en este informe. Barclays calcula que, si se recalcula el dato de agosto con el factor estacional de este año, el repunte “deslumbrante” de 162.000 se convertiría en una caída de 74.000, lo que indica que los datos de agosto estarían gravemente sobrestimados. Bajo este contexto, si los datos de agosto se revisan a la baja, esto definirá la interpretación de los datos de septiembre.
Para el mercado, el verdadero riesgo podría estar no en la parte corta de la curva de tasas, sino en el tramo largo de los bonos. Según Goldman Sachs, los fondos CTA de estrategias tendenciales mantienen actualmente cerca de 390.000 millones de dólares en posiciones cortas de bonos globales; las posiciones cortas en bonos del Tesoro estadounidense a 10 años están en máximos históricos: 99%, y los de 30 años alcanzan el 100%. Si los datos de empleo no agrícola resultan débiles o la tasa de desempleo sube al 4,2%, un cierre masivo de posiciones cortas por fondos sistemáticos podría desencadenar una alta volatilidad en el mercado de bonos.
Cifras esperadas: consenso a la baja y elevada dispersión
Las previsiones de 80 instituciones de Wall Street van desde los +50.000 de Barclays hasta los +130.000 de Nomura, y casi todas las estimaciones quedan por debajo del dato de agosto, la mayoría incluso están bajo el consenso.
A continuación, los principales datos proyectados:
Empleo no agrícola: +90.000 (anterior: +162.000); media de 3 meses: 71.000, 6 meses: 107.000, 12 meses: 50.000
Empleo privado: +81.000 (anterior: +127.000)
Tasa de desempleo: 4,1% (anterior: 4,14%, sin redondear)
Tasa de participación laboral: 61,6% (sin cambios respecto al anterior)
Salario promedio por hora: mensual +0,3%, anual +3,2% (anterior: +3,1%)
Jornada laboral promedio: 34,3 horas (anterior: 34,4 horas)
Goldman Sachs prevé una creación de 80.000 empleos, levemente por debajo del consenso pero superior al promedio de tres meses, y ha rebajado su estimación de desempleo al 4,0%, en base a la disminución persistente de los beneficiarios de subsidio de desempleo. Además, estima que el salario promedio subirá solo un +0,2% mensual, citando “efecto calendario desfavorable”.
Nomura es el más optimista de Wall Street con +130.000, argumentando que históricamente agosto es el mes con mayor probabilidad de revisión al alza en el valor inicial.
Desempleo y salarios: los detalles marcan la reacción del mercado
El rango de pronóstico de desempleo va del 4,0% al 4,2%, siendo la raíz del desacuerdo el 4,14% no redondeado de agosto.
Goldman Sachs y Nomura proyectan 4,0%, sustentado en la caída continua de pedidos de subsidios;
Wolfe Research prevé 4,17%, que redondeado da 4,2%;
Bank of America prevé 4,1%, pero advierte que, tras el salto de 569.000 empleos en la encuesta de hogares de agosto, existe alta probabilidad de corrección, lo que podría llevar el desempleo al 4,2%. Añade: “Incluso 4,2% seguiría alineado con los fundamentos de un mercado laboral sano”;
Deutsche Bank advierte que, si la tasa de participación sube levemente, el desempleo podría redondearse al 4,2%.
En cuanto a salarios, tanto Goldman Sachs como Nomura estiman un aumento mensual de +0,2%; Deutsche Bank es más optimista, con +0,4%. La métrica salarial más amplia de Goldman muestra una variación anual de +3,5% y, anualizada para el tercer trimestre, +3,1%. Wolfe Research señala que el crecimiento salarial sigue “por debajo del rango preferido de la Reserva Federal (3,5%-4,0%)”, calificándolo de “sorprendentemente moderado”.
Ajuste estacional: agosto “inflado”, septiembre con riesgo bidireccional
El factor estacional es el mayor desafío de interpretación en este informe.
Wolfe Research apunta que, normalmente en agosto, el ajuste estacional reduce el dato ajustado en más de 100.000 puestos. Pero este agosto, el factor estacional impulsó el dato al alza—la primera vez desde 2021 que esto ocurre.
La economista de Bank of America, Shruti Mishra, brinda la explicación más clara:
El incremento no ajustado de empleo en agosto fue, en realidad, menor al del mismo mes de 2023, pero este año el ajuste estacional fue “casi nulo”, mientras que en agosto de 2025 será de -178.000, lo que hace que la casi totalidad del aumento no ajustado se traslade al dato ajustado.
Bank of America atribuye esta anomalía a una diferencia en el período de encuesta—en agosto de 2026 el intervalo es de cuatro semanas, mientras que en 2024 y 2025 es de cinco semanas.
La conclusión de Barclays establece una cadena lógica clara:
Si los datos de agosto se revisan a la baja → septiembre puede resultar sorpresivamente fuerte; si agosto no se revisa a la baja → septiembre podría verse débil.
Bank of America recomienda a los inversores “no dejarse engañar por la cifra principal” y mantiene su estimación de que el crecimiento potencial del empleo se sostiene en un nivel saludable de “más de 100.000”.
Además, Bank of America alerta sobre un potencial riesgo bajista: unos 200.000 tenedores haitianos de TPS perdieron su autorización de empleo el 27 de julio, mayoritariamente en los sectores de gastronomía, salud, transporte y comercio minorista. Su escenario base es un impacto gradual, aunque reconoce que “las repercusiones en septiembre podrían ser mayores de lo previsto”.
Indicadores de alta frecuencia del mercado laboral: panorama generalmente positivo salvo confianza del consumidor
Varios indicadores de alta frecuencia siguen mostrando resiliencia en el mercado laboral:
Solicitudes iniciales de desempleo: la semana de referencia fue de 198.000, por debajo de las 207.000 del período de agosto; los casos continuos bajaron a 1.719.000, el menor nivel desde marzo de 2023, apoyando la proyección de 4,0% de desempleo.
ADP: empleo privado +90.000 (consenso 70.000, anterior 36.000), primera aceleración desde mayo, impulsado por educación/salud y turismo/hotelería.
Revelio: +56.900 en septiembre, por encima de los +40.600 revisados de agosto, con crecimiento en administración pública, salud y construcción.
Despidos Challenger: en septiembre se anunciaron 43.000 despidos, el mínimo desde 2022, pero los planes de contratación fueron los más bajos para ese mes desde 2011.
PMI: el PMI flash global S&P reportó el mayor crecimiento de empleo desde junio de 2022; el subíndice laboral ISM manufacturero subió a 52,7.
La única señal negativa proviene de la encuesta de confianza del consumidor. Según el Conference Board, la diferencia entre “empleo abundante” y “empleo difícil de encontrar” se redujo a +1,7, y la proyección neta a seis meses bajó a -14,4, lo que sugiere que la percepción de los consumidores sobre el empleo sigue deteriorándose.
Política de la Reserva Federal: del “salto” al “hike”
Tras la primera suba de tasas en tres años, el gráfico de puntos de la Reserva Federal sugiere al menos una suba más en 2026. El mercado llegó a valorar ese movimiento en octubre, pero luego cambió rápidamente.
Ahora existe consenso en el mercado de que probablemente se “salte” la suba de tasas en octubre y diciembre. Para Goldman Sachs, como se espera que el PCE núcleo baje a fin de año al 3,0% (por debajo del 3,4% que estima la FED), “es bastante probable que el FOMC concluya que no se necesita subir tasas nuevamente”.
Barclays también espera pausa en octubre y suba en diciembre; Deutsche Bank prevé subas en diciembre y marzo próximo.
Bank of America, citando las recientes declaraciones de Waller sobre la resiliencia del mercado laboral, considera que este informe de empleo “dificilmente será un game changer en la valoración de una suba de tasas en octubre; el mercado se enfocará más en el dato de inflación CPI”.
La mayor amenaza: cortos en el mercado de bonos
La valoración del informe a través de opciones ha caído de manera significativa. Según el equipo de derivados de Goldman Sachs, la volatilidad implícita de las opciones estraddle del S&P 500 para la fecha pasó de 1,18% el lunes a aproximadamente 67-70 pb el jueves, por debajo del promedio de los últimos 8 días de negociación (72 pb). Las opciones del Nasdaq 100 rondan los 95 pb.
En el mercado de divisas, la volatilidad implícita USD/JPY es de unos 42 pb, EUR/USD de 38 pb, ambas cerca del techo del rango de volatilidad realizada de un año—el FX es el único mercado que sigue pagando por el riesgo de sorpresas.
Rich Privorotsky de Goldman Sachs advierte que el verdadero foco está en el tramo largo de la curva:
“Tasas: en el tramo largo no hay compradores. El dato de PCE fue blando, pero casi no impactó en la curva larga… El tema de fondo es que al tramo largo no le importa nada.”
Esto hace que el riesgo de posicionamiento sea la variable más relevante a vigilar. Brian Garrett de Goldman Sachs señala que su modelo CTA indica que los fondos sistemáticos mantienen cerca de 390.000 millones de dólares en cortos de bonos globales; el posicionamiento corto en la nota estadounidense a 10 años está en 99% del valor máximo histórico y en 30 años, al 100%.
Si los datos resultan “en el punto justo” (creación de 40.000 a 100.000 empleos, desempleo 4,0%-4,1%), subirán moderadamente acciones y bonos;
Si los datos “se recalientan” (más de 120.000 empleos y desempleo 4,0%), el mercado volverá rápidamente a poner en precio la suba de tasas para octubre;
Si los datos resultan “fríos” (menos de 20.000 empleos o desempleo sobre 4,2%), no solo desaparecerán las expectativas de suba de tasas, sino que podría desatarse un cierre masivo de posiciones cortas CTA en bonos.
Para las acciones, Nelson Armbrust de Goldman Sachs destaca que el S&P 500 se encuentra solo a un 2% de los máximos históricos, y “cualquier alivio de tasas será un disparador alcista”. Andrew Tyler de JP Morgan advierte del riesgo inverso: los sólidos datos ADP podrían anticipar una sorpresa positiva para el empleo no agrícola, reactivando la lógica de que las buenas noticias son malas noticias.
Cabe destacar que la revisión de los datos de agosto podría impactar más en el mercado que el propio titular de septiembre. Si los datos de agosto son revisados fuertemente a la baja, se confirmará que el ajuste estacional distorsionó la verdadera tendencia laboral, lo que podría redefinir la percepción del mercado sobre el ciclo de empleo.
El mercado sigue de cerca si los datos de agosto serán revisados a la baja, ya que un ajuste estacional atípico infló notablemente el desempeño general, y ahora los datos de septiembre enfrentan una gran incertidumbre de efecto base.
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