¿El "único comprador" de las acciones coreanas se fue antes de tiempo?

La bolsa surcoreana está atravesando una prueba crucial de liquidez. La última línea de defensa que ha mantenido al índice KOSPI apenas estable bajo la presión continua de ventas de minoristas y capital extranjero —el mayor programa de recompra de acciones de la historia, por un total combinado de aproximadamente 40.000 millones de dólares entre Samsung Electronics y SK Hynix— ha terminado varias semanas antes de lo previsto, y el mercado se enfrenta directamente al "vacío de liquidez" que Goldman Sachs había advertido previamente.

El programa de recompra de Samsung Electronics finalizó esta semana, y el de SK Hynix está a tan solo unos días de concluir. Durante los últimos dos meses, estas dos compañías han sido prácticamente los únicos compradores netos del mercado bursátil surcoreano, absorbiendo por sí solas más de 25.000 millones de dólares en presión vendedora de inversores extranjeros y particulares. Con la retirada repentina del apoyo de las recompras, el KOSPI cayó un 2% el miércoles (7 de octubre), perdiendo nuevamente el nivel de los 7.000 puntos, mientras que los inversores extranjeros vendieron 1.900 millones de dólares netos en un solo día.

Para empeorar las cosas, los resultados del tercer trimestre de Samsung Electronics se publicaron al mismo tiempo, tanto los ingresos como el beneficio operativo estuvieron por debajo de las expectativas del mercado, y hoy (8 de octubre) se espera la combinación de múltiples eventos como el rebalanceo de ETFs de semiconductores y el vencimiento de opciones, lo que dispara el riesgo de volatilidad. Quién tomará la posta es actualmente la cuestión central del mercado bursátil surcoreano.

Programa de recompra: dos meses sosteniendo el cielo

A fines de agosto de este año, Samsung Electronics y SK Hynix anunciaron sucesivamente un programa de recompra de acciones por un total de 55 billones de wones surcoreanos (unos 40.500 millones de dólares), estableciendo un récord histórico en Corea del Sur en cuanto a retribuciones para los accionistas.

Entre ellos, SK Hynix se comprometió a recomprar 40 billones de wones entre el 20 de agosto y el 19 de noviembre, mientras que Samsung Electronics planeaba recomprar 15 billones de wones entre el 24 de agosto y el 21 de noviembre.

Este momento no es casual. Pocas semanas antes del anuncio de la recompra, la bolsa surcoreana acababa de atravesar un desplome violento en julio: SK Hynix registró la mayor caída diaria de su historia, los inversores minoristas coreanos sufrieron grandes pérdidas en ETFs apalancados indexados a la memoria, y muchos declararon que "no volverían a tocar el KOSPI".

Desde entonces, ambas empresas fueron batiendo récords de recompra casi a diario. Según la mesa de trading de Goldman Sachs en Seúl, en las cuatro semanas previas al 22 de septiembre, las recompras empresariales absorbieron cerca de 27.000 millones de dólares en ventas, mientras minoristas vendieron 18.000 millones netos y los extranjeros alrededor de 10.000 millones.

Los datos individuales de Goldman Sachs muestran que tanto en Samsung como en SK Hynix, la casilla de "recompra empresarial" se eleva de forma pronunciada, mientras que los extranjeros y minoristas salen sostenidamente: el desempeño de ambas acciones está "sustentado principalmente por las recompras empresariales".

"Municiones agotadas" antes de tiempo

La analista de Goldman Sachs en Seúl, Heather Oh, estimó en un informe del 30 de septiembre que ambos programas de recompra se completarían mucho antes del límite de noviembre:

• Samsung Electronics: progreso de recompra del 87,3% (13,1 billones de wones ejecutados de un objetivo de 15 billones), con un ritmo de ejecución de 2 millones de acciones por día (cerca de 570.000 millones de wones), prevé completarse en 3 a 4 jornadas (es decir, a principios de octubre).

• SK Hynix: avance del 74,8% (29,9 billones ejecutados de un objetivo de 40 billones), con unas 600.000 acciones diarias, se completaría en unas 10 jornadas (a mediados de octubre).

El recuento de Bloomberg en la misma fecha coincide con estas conclusiones: alrededor del 80% de ambos programas ya se había ejecutado, adelantando el final cerca de un mes respecto al cronograma original. El analista de SK Securities, Cho Junkee, advirtió que tras el fin de las recompras "es probable que aumente la volatilidad del mercado en cierta medida".

Una semana después, esta predicción se hizo realidad. La mesa de operaciones de Goldman Sachs en Seúl confirmó en su informe de cierre del 7 de octubre que el plan de recompra de Samsung Electronics "de hecho culminó ayer", y la única compra empresarial que queda es la de SK Hynix, aproximadamente 517 millones de dólares (unos 710.000 millones de wones), cifra que ya se ha reducido a la mitad desde su pico y sigue descendiendo.

¿Quién toma la posta?

Con la retirada de las recompras, la fuerza compradora del mercado es muy limitada. Según el flujo de fondos de Samsung Electronics hasta el 2 de octubre, estimado por Goldman Sachs:

• Recompra empresarial: compra neta de +8.500 millones de dólares, el mayor comprador individual

• Instituciones locales: compra neta de +2.500 millones de dólares

• Minoristas: venta neta de -7.500 millones de dólares

• Extranjeros: venta neta de -3.400 millones de dólares

• Fondos de pensión: venta neta de -300 millones de dólares

En otras palabras, el volumen de recompra de Samsung supera más de tres veces la suma de todos los demás compradores. Si quitamos las recompras empresariales, prácticamente ningún inversor compró acciones de Samsung en septiembre.

Desde el 1 de julio, los extranjeros han vendido netamente casi 12 billones de wones en Samsung, al igual que los inversores minoristas, y aun así el precio de la acción cayó un 14% en el tercer trimestre, a pesar de ser uno de los mayores programas de recompra del mundo.

En el primer día tras la retirada, el KOSPI cayó un 2% a 6.803,9 puntos, sin poder recuperar el nivel de los 7.000. Los extranjeros vendieron netamente 1.900 millones de dólares, las instituciones locales 502 millones, y el sector tecnológico sufrió una oleada de ventas. SK Hynix perdió un 2,8% y Samsung un 1,3%.

El único comprador neto de la jornada fueron los inversores minoristas surcoreanos, que antes habían jurado "no volver a comprar": adquirieron 1.900 millones netos, incluyendo 630 millones en SK Hynix y 175 millones en Samsung. Su comportamiento replicó el frenético aumento de compras en el pico de julio que luego dejó a muchos atrapados en pérdidas.

8 de octubre: riesgos múltiples se superponen

El momento de la retirada de recompras es especialmente delicado. Heather Oh, de Goldman Sachs, destaca en su último informe que el 8 de octubre se producirán simultáneamente cuatro eventos importantes:

1. Previsión de resultados del tercer trimestre: el mercado consensúa un beneficio operativo revisado a la baja desde el pico de agosto de unos 114 billones de wones a 105,5 billones, por la apreciación de la moneda; el equipo de Goldman Sachs prevé 106 billones.
2. Rebalanceo de ETF de semiconductores: siete ETFs del sector, con cerca de 19 billones de wones de activos (unos 14.000 millones de dólares), serán rebalanceados; se estima que Samsung enfrentará ventas mecánicas por el límite de ponderación, mientras SK Hynix, SK Square y valores de equipamiento de semiconductores podrían recibir compras.
3. Vencimiento de opciones.
4. Retiro de recompra: primer día completo de mercado tras el fin de recompras de Samsung.

La conclusión de Goldman Sachs es: "Dado que los extranjeros vienen de cinco días seguidos de ventas netas (totalizando -2.600 millones de dólares), la combinación de previsiones de resultados del tercer trimestre, ventas mecánicas por rebalanceo de ETF de semiconductores, vencimiento de opciones y retiro de recompras pueden desencadenar una volatilidad significativa en Samsung Electronics, especialmente el 8 de octubre." La mesa de operaciones agrega que las órdenes de sus clientes siguieron orientadas a la venta durante todo septiembre, "y hoy también".

Actualmente, los resultados del tercer trimestre de Samsung ya se han publicado, con ingresos de 195 billones de wones, por debajo de los 201,9 previstos, y un beneficio operativo de 107,4 billones, también debajo de los 108,67 estimados, saliendo mal en ambas líneas.

La variable central de la batalla alcista-bajista

Goldman Sachs resume el futuro camino del mercado en dos interrogantes clave: si el capital extranjero retornará al mercado surcoreano y si Samsung junto a SK Hynix podrán mantener su fortaleza en beneficios y perspectivas.

• La lógica alcista es: los fundamentos nucleares de la industria de IA siguen sólidos, y si ambas empresas anuncian otro programa de retribución al accionista en sus conferencias de resultados a fines de octubre, podrían reanimar la confianza del mercado.
• La lógica bajista es más directa: nunca se ha logrado un verdadero equilibrio de oferta y demanda a estos precios, el "soporte" de los 7.000 puntos es fundamentalmente un precio impulsado artificialmente por un comprador que ya dejó de comprar. En el tercer trimestre, el KOSPI bajó aproximadamente un 17%, siendo uno de los peores rendimientos entre los principales índices globales, y eso sucedió aun con todo el esfuerzo de recompras corporativas.

Mientras tanto, el entorno de mercado general también se deteriora: el Ministro de Energía surcoreano admitió que las previsiones de demanda eléctrica de los data centers fueron "realmente sobrestimadas", lo que hizo desplomar las acciones ligadas a redes eléctricas (HD Electric cayó 8,1%, Hyosung Heavy 7,8%); y el rendimiento de los bonos globales sigue subiendo, reduciendo aún más el margen de valoración de los activos de renta variable.

El "vacío de liquidez" ya no es una hipótesis, sino una realidad palpable.