El suministro de petróleo crudo de Medio Oriente se está recuperando gradualmente, ¿pero por qué los precios del petróleo siguen siendo tan altos?
El suministro de crudo en Oriente Medio se está recuperando gradualmente, pero el precio del Brent sigue por encima de los 100 dólares por barril. Goldman Sachs considera que la mejora en la oferta aún no ha aliviado la presión derivada de los bajos niveles de inventarios globales de petróleo ni de los riesgos geopolíticos, y que la preocupación del mercado por posibles interrupciones en el suministro continúa respaldando los precios del crudo.
En el informe publicado el 8 de octubre, Goldman Sachs señaló que las exportaciones de crudo del Golfo Pérsico (incluyendo las exportaciones no declaradas) ya han alcanzado o superado el nivel promedio estimado para 2025, pero el precio del Brent aún permanece en cifras de tres dígitos. Para explicar esta divergencia, Goldman Sachs actualizó su modelo de fijación de precios del Brent, incorporando los inventarios terrestres globales visibles fuera de la OCDE en el análisis.
Los datos muestran que los inventarios globales de petróleo visibles han caído a un nivel cercano a los mínimos históricos de 2017, por lo que se mantiene la presión sobre el mercado para reabastecer existencias. Al mismo tiempo, en septiembre, la prima de riesgo promedio reflejada en el diferencial a plazo del Brent —que incluye factores como riesgos geopolíticos— alcanzó los 22 dólares por barril, el segundo valor más alto registrado, solo superado por abril de 2026.
Goldman Sachs considera que, incluso si el suministro de petróleo de Oriente Medio continúa recuperándose, mientras la situación geopolítica no muestre señales claras de una resolución diplomática, la preocupación por interrupciones en el suministro podría seguir sosteniendo los precios del crudo. En otras palabras, el precio actual del petróleo no solo refleja la oferta y demanda real, sino que también incorpora la valoración del mercado sobre los riesgos futuros de suministro.
Reducción de inventarios globales, respaldo en el mercado físico
Goldman Sachs divide el precio del Brent en dos componentes: el primero es el precio de referencia que refleja el costo de producción a largo plazo, actualmente con un valor razonable para los contratos a 36 meses de aproximadamente 76 dólares por barril; el segundo es la prima del precio spot respecto al valor a plazo, es decir, el diferencial que está influenciado principalmente por los inventarios, el costo de almacenamiento y el sentimiento de riesgo del mercado.
Previamente, Goldman Sachs explicaba los cambios en el diferencial principalmente con base en los inventarios comerciales de la OCDE. Pero desde 2026, el diferencial entre los contratos a 1 mes y a 36 meses del Brent ha aumentado alrededor de 30 dólares por barril desde inicios de año, un incremento del 42%, mientras que los inventarios comerciales de la OCDE prácticamente no han cambiado, lo que indica que este factor ya no es suficiente para explicar la evolución de los precios del crudo.
Por esta razón, Goldman Sachs incorporó los inventarios terrestres globales visibles fuera de la OCDE en su modelo. Según sus cálculos, por cada reducción de 100 millones de barriles en los inventarios comerciales de la OCDE, el valor razonable del Brent aumentaría aproximadamente 8 dólares por barril; por cada reducción de 100 millones de barriles en los inventarios visibles de otras regiones, el aumento sería ligeramente superior a 2 dólares por barril. Si la oferta se reduce o la demanda aumenta en 1 millón de barriles por día, y esta situación se mantiene durante 6 meses, el valor razonable del Brent subiría unos 6,5 dólares por barril.
Los inventarios de la OCDE tienen un impacto mayor en el precio, tanto por la integridad de los datos históricos como por la fuerte conexión entre los referentes Brent y WTI con el mercado de la OCDE. Esto significa que, incluso si el suministro de Oriente Medio se recupera gradualmente, mientras los inventarios globales permanezcan bajos, el mercado físico difícilmente cambiará rápidamente hacia un exceso de oferta, y el precio del crudo seguirá teniendo respaldo en sus fundamentos.
Prima de riesgo elevada, demanda financiera sigue respaldando al crudo
Además de los inventarios, la preocupación del mercado por los conflictos geopolíticos e interrupciones en el suministro también ha impulsado los precios del crudo.
Goldman Sachs define la diferencia entre el diferencial real a plazo y el valor razonable calculado por el modelo como la prima de riesgo. Según el modelo actualizado, la prima de riesgo promedio de septiembre llegó a 22 dólares por barril, el segundo nivel más alto registrado, solo después de abril de 2026. Si solo se consideran los inventarios comerciales de la OCDE, este valor subiría a 29 dólares por barril, lo que demuestra que al incluir inventarios de otras regiones, el modelo puede explicar con mayor precisión la tensión en el mercado físico.
Goldman Sachs señala que la prima de riesgo refleja tanto la preocupación del mercado por posibles interrupciones en el suministro como el impulso de la demanda de inversión financiera. La asimetría en la volatilidad implícita de las opciones call sobre el Brent y el índice de riesgo geopolítico evidencian la necesidad de los inversores de protegerse ante un salto brusco en los precios del petróleo.
Además, los futuros del crudo se están convirtiendo en una herramienta para que algunos inversores cubran el riesgo de otros activos. Cuando los shocks de oferta elevan las expectativas inflacionarias y al mismo tiempo afectan negativamente a bonos y acciones, las instituciones de gestión de activos pueden incrementar posiciones en futuros de crudo para compensar pérdidas en sus carteras. Este tipo de demanda sostiene aún más los precios del crudo, situándolos por encima de los niveles que pueden explicar los factores fundamentales como los inventarios.
Goldman Sachs prevé que la prima de riesgo eventualmente retornará a su promedio histórico, es decir, cerca de cero. Sin embargo, el equipo advierte que, incluso si el suministro desde Oriente Medio sigue recuperándose, mientras la situación geopolítica carezca de señales claras de una resolución diplomática, la prima de riesgo podría mantenerse elevada por más tiempo.
Por lo tanto, la recuperación del suministro no significa que el riesgo sobre los precios del crudo desaparezca al mismo ritmo. Los bajos inventarios globales junto con la preocupación persistente por interrupciones en el suministro podrían limitar la caída de los precios del petróleo y exponerlos a nuevos riesgos al alza.
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