Las acciones tecnológicas caen abruptamente, ¿vuelven las operaciones de refugio en bonos del Tesoro estadounidense? El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años cae a su punto más bajo en tres semanas.

La narrativa de la IA está siendo golpeada repetidamente, remodelando el marco de precios del mercado con una lógica contraintuitiva. Bajo el contexto de datos de inflación inesperadamente altos, los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. no sólo no han subido, sino que se han desplomado junto a la caída de las tecnológicas.

El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años cayó el jueves 10 puntos básicos en la sesión asiática hasta 5,09%, marcando un mínimo de tres semanas. Al mismo tiempo, el índice MSCI Asia Pacífico se desplomó más de un 3%, el índice compuesto de Corea bajó un 9% en un solo día, y tanto Samsung Electronics como SK Hynix cayeron un 11%. Los futuros del S&P 500 retrocedieron un 0,4%, y los futuros del Nasdaq 100 cayeron más del 1%. El capital refugio entró en masa al mercado de bonos soberanos, el dólar se debilitó y el oro se estabilizó y recuperó hasta aproximadamente 4.140 dólares/onza tras tres días consecutivos de caídas.

Esta ronda de turbulencias no se debe únicamente a los datos de inflación; la grieta crediticia en la cadena industria de IA desatada por la empresa de computación en la nube CoreWeave se está transmitiendo rápidamente al mercado de acciones. Las acciones de CoreWeave se desplomaron más del 17% el miércoles, el rendimiento de sus bonos en dólares con vencimiento en 2032 superó el 15%, el CDS a cinco años se amplió 135 puntos básicos y la probabilidad de default implícita a cinco años se sitúa en 63%. Según Bloomberg, varios analistas e inversores están re-evaluando el riesgo crediticio global de la financiación en el sector IA.

La crisis de deuda de CoreWeave marca la escalada en la venta de tecnológicas de IA, pasando del plano de la valuación al del crédito. Su bono high yield con vencimiento 2032, emitido al valor nominal hace cuatro meses, ahora cotiza por debajo de 78 centavos de dólar, con spread superando los 1000 puntos básicos.

El analista de D.A. Davidson Gil Luria calificó a CoreWeave como un “activo subprime en el sector IA”, advirtiendo que su coste de financiación ronda el 9%, mientras que la rentabilidad de inversión de sus activos está en torno al 1%. Si no consigue refinanciar su deuda, la acción podría llegar a valer cero.

“Los datos de CPI de EE.UU. por encima de lo esperado junto con la venta de bonos de CoreWeave están llevando a los inversores a re-evaluar el riesgo crediticio global del sector IA”, dijo Jung In Yun, CEO global de Fibonacci Asset Management.

Los últimos datos de la empresa de modelos de IA Anthropic también han puesto presión al sentimiento del mercado.

Según fuentes citadas por Bloomberg, los ingresos del tercer trimestre de la empresa alcanzaron los 16.800 millones de dólares, pero algunos analistas creen que esta cifra está por debajo de lo esperado. “La decepción del mercado ante las cifras marcadas de Anthropic refleja una profunda preocupación sobre el gasto de capital necesario para mantener ese ritmo de crecimiento”, señaló Hebe Chen, analista senior de mercados en Vantage Global Prime. “En un entorno de liquidez ya bastante ajustado, la próxima salida a bolsa no hará más que aumentar esta inquietud”.

Una inflación por encima de lo esperado debería haber impulsado los rendimientos de los bonos estadounidenses al alza, pero el mercado del miércoles rompió este axioma.

Los datos mostraron que el IPC de EE.UU. en septiembre alcanzó su mayor incremento interanual en cinco meses, y la inflación subyacente también superó expectativas. Los operadores llegaron a asignar una probabilidad superior al 50% a una subida de tasas en octubre. Sin embargo, los rendimientos de los bonos largos devolvieron rápidamente todas sus ganancias tras un breve rally, cerrando casi sin cambios.

El equipo de Benjamin Bowler, jefe de derivados sobre acciones en Bank of America, señaló en un informe que, esto ya no es una casualidad, sino un patrón—este mes ya se ha presentado dos veces la misma situación: el 8 de octubre, tras publicaciones de medios sobre que la guía de ingresos anualizados de OpenAI era unos 20.000 millones de dólares menor a lo esperado por el mercado, el Nasdaq cayó junto con los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidenses, que también descendieron desde los máximos matutinos.

Según el análisis de Bank of America, cuando el mercado comienza a valorar el riesgo de ralentización de la IA, la correlación entre activos cambia radicalmente. Mark Cranfield, estratega de Bloomberg Markets Live, también apunta que, “el riesgo esta vez podría ser diferente a la situación de fines de julio—el riesgo de estallido de la burbuja de la IA es negativo para el crecimiento económico, por lo que la demanda de bonos como refugio podría durar más tiempo esta vez”.

La lógica macro subyacente es directa y clara: si disminuye el gasto de capital en IA y se frena abruptamente la construcción de capacidad de cómputo, se dañará gravemente la cadena de suministros y descenderá la expectativa de demanda sobre electricidad, materias primas y hardware de alta gama—no solo es una corrección de valuaciones elevadas, sino también un golpe a las expectativas de crecimiento y la prima de inflación, lo cual acaba beneficiando a los bonos. Esta lógica es muy similar al panorama macro durante el estallido de la burbuja de internet en el 2000, cuando durante el colapso del Nasdaq el rendimiento del bono a 10 años bajó del pico de 6,5% al rango del 4%.

Acumulación de riesgos extremos: corrientes subterráneas bajo una baja volatilidad

En apariencia, la volatilidad de las acciones estadounidenses sigue siendo extremadamente baja—la volatilidad realizada a 5 días del S&P 500 está en solo un 7,6%, en el percentil más bajo del 3% durante el último año. Pero Bank of America advierte que, en gran medida, esta calma ha sido sostenida por los creadores de mercado que poseen enormes posiciones de Gamma, y ya se observan señales de debilitamiento en este colchón.

El estratega macro Michael Ball indica que el S&P 500 ya perforó el primer soporte clave entre 7.775 y 7.750. Según datos de SpotGamma, el "nivel de disparo de volatilidad" donde los creadores de mercado limitan la volatilidad está justo alrededor de 7.775; si el índice cae por debajo de 7.700, el colchón Gamma positivo se reducirá rápidamente, invalidando por completo las estrategias de compra en las caídas y reversión a la media, y hay riesgo de entrar en un canal de retroalimentación negativa a la baja.

Al mismo tiempo, mientras la volatilidad spot se ve mantenida baja por los fondos de retorno a través de venta masiva de opciones, las instituciones compradoras están adquiriendo en grandes cantidades opciones call sobre el VIX, alcanzando niveles de exposición alcista cercanos a los picos previos al “flash crash” de agosto de 2024 provocado por el desarme del trade de arbitraje.