Wall Street advierte sobre otra posible intervención de Besent para contener los rendimientos; pistas clave podrían surgir este viernes.
Este viernes, los principales operadores de bonos del gobierno recibirán la encuesta habitual del Departamento del Tesoro de EE.UU. antes de la publicación del anuncio de refinanciación. Citi anticipa que la encuesta podría insinuar una reducción en la emisión de deuda de largo plazo, e incluso la cancelación de bonos del Tesoro a 20 años. Morgan Stanley, por su parte, destaca: "Los próximos dos anuncios de refinanciación serán cruciales, especialmente el de noviembre, que será justo después de las elecciones de medio término."
El mercado de bonos del Tesoro estadounidense está siguiendo de cerca los próximos movimientos del Departamento del Tesoro.
Este viernes, los principales intermediarios primarios de bonos recibirán el cuestionario habitual del Tesoro antes del anuncio de la próxima refinanciación. En el mercado se considera que la forma y el contenido de este cuestionario pueden convertirse en un indicador clave de la orientación política de Bessette.
Según el análisis de Citi, este cuestionario podría insinuar una reducción en la emisión de bonos a largo plazo, y Bessette podría considerar reducir e incluso cancelar la emisión de bonos a 20 años argumentando la escasa demanda de los fondos de pensiones por este tipo de deuda.
Vishal Khanduja, director de renta fija de mercados amplios en Morgan Stanley Investment Management, expresó:
Ya ha quedado claro para el mercado que estos niveles de rendimiento son problemáticos. Por eso creemos que los próximos dos anuncios de refinanciación serán cruciales, especialmente el de noviembre, que llegará justo después de las elecciones de medio término.
El ascenso del costo de los préstamos ha sido siempre una de las principales preocupaciones del gobierno de Trump, y la "operación twist" del Tesoro en agosto bajo Bessette sí logró inicialmente contener los rendimientos, pero también rompió con el principio del Tesoro de "emisiones regulares y previsibles" que se mantenía desde hace décadas, generando inquietudes en el mercado por el aumento de la incertidumbre en la política fiscal.
Para los inversores, las próximas decisiones del Tesoro incidirán directamente en la dinámica de oferta y demanda en el mercado de bonos y en la lógica de precios de la deuda estadounidense.
Varias propuestas del Tesoro aún sin definir
De acuerdo con el estratega bancario Martin Tobias de Morgan Stanley, el Departamento del Tesoro de EE.UU. enfrenta actualmente varias alternativas.
La opción más conservadora es mantener el statu quo, siguiendo la estrategia de agosto, es decir, mantener los volúmenes de subasta inalterados al menos durante los próximos trimestres y no modificar la orientación hacia el futuro.
Otra alternativa es revisar las orientaciones futuras sobre emisiones de deuda, descartando explícitamente un aumento de la emisión de bonos a largo plazo como los de 20 y 30 años, y enfocando el aumento en bonos de mediano y corto plazo de 2 a 7 años.
La opción más poco convencional sería establecer un límite máximo explícito a la proporción de letras del Tesoro a corto plazo dentro del total de deuda emitida. Hasta la fecha, las autoridades nunca han impuesto un techo a esta relación, y actualmente las letras a corto plazo ya representan más del 22% del total.
Ed Al-Hussainy, gestor de carteras de Columbia Threadneedle Investments, opina que desde la perspectiva del contribuyente, lo óptimo sería que el gobierno centre la financiación en bonos a alrededor de 5 años en vez de extenderse a los de 30 años. Él comenta:
Si tu objetivo es frenar el aumento de los rendimientos, hay que ser lo suficientemente creativo.
La reducción de la oferta a largo plazo genera debate sobre alternativas con letras
Si se reduce la cantidad de subastas de bonos a largo plazo con cupón, el Tesoro de EE.UU. deberá ampliar aún más la oferta de letras a corto plazo o introducir nuevos productos.
En el primer trimestre de este año, el Tesoro ya consultó a los intermediarios si debía emitir bonos a tasa flotante a un año vinculados al SOFR (tasa de financiación garantizada overnight).
Estrategas de Wells Fargo comentaron el mes pasado que ahora es un "momento oportuno" para volver a evaluar esta alternativa, señalando que este tipo de producto podría brindar a los fondos del mercado monetario, los principales compradores de letras del Tesoro a corto plazo, una nueva vía de inversión en deuda gubernamental.
La estrategia de financiar al gobierno principalmente con letras a corto plazo se remonta a la gestión de la exsecretaria Yellen. Sin embargo, con el reinicio de subas de tasas de interés por parte de la Reserva Federal —y la expectativa de al menos 84 puntos básicos adicionales en el próximo año—, el aumento en el costo de la financiación a corto plazo es una presión considerable.
Joe Lavorgna, economista jefe de SMBC Nikko Securities North America y exasesor de Bessette, se muestra relativamente abierto a la posibilidad de incrementar la emisión de letras a corto plazo.
Asegura que se puede reducir la oferta de bonos a largo plazo y al mismo tiempo coordinar con la Reserva Federal, entidad que ya había discutido la posibilidad de tener una cartera compuesta sólo por letras, minimizando así el impacto en el mercado.
El mercado exige al Tesoro mayor previsibilidad
Hoy en día, el gasto anual en intereses de EE.UU. superó por primera vez el billón de dólares, y el costo del pago de la deuda ya supera el presupuesto de defensa, lo que evidencia una presión de financiación gubernamental sin precedentes.
Los rendimientos de referencia a largo plazo están en máximos de varias décadas, impulsados por el aumento del precio del petróleo, la reanudación del ciclo alcista de la Reserva Federal y la feroz competencia global de capital, exacerbada por fuertes emisiones de deuda de grandes tecnológicas en inteligencia artificial.
Vishal Khanduja apoya la adopción de medidas por parte del Tesoro y considera que debería duplicarse el volumen de recompras de deuda, además de recortar la oferta de bonos a largo plazo en la próxima refinanciación. Sin embargo, también advierte que operaciones sorpresivas pueden resultar demasiado costosas.
Comentó:
El Tesoro debe ser más predecible. Dada la enorme escala de deuda a emitir, lo peor que podría hacer es volverse impredecible por otro lado, enfureciendo a sus compradores.
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