¡Una corrida desesperada! Los fondos de cobertura vendieron en una semana lo que compraron netamente en dos años, y Goldman Sachs advierte: el proceso de desapalancamiento recién podría estar comenzando.
Los fondos de cobertura liquidaron todas sus posiciones en inteligencia artificial acumuladas en los últimos dos años en solo cinco días de negociación. Los datos de Goldman Sachs Prime muestran que, entre el 8 y el 14 de octubre, la venta neta global de acciones de AI alcanzó el segundo mayor nivel en un año; Corea del Sur activó un mecanismo de suspensión, mientras que el mercado de Taiwán registró una salida diaria de capital extranjero histórica. Sin embargo, en un marco de tres años, la exposición neta a AI sigue en el percentil 83 y el apalancamiento total está cerca del máximo de cinco años. Esta venta masiva parece ser el comienzo, no el final.
Las posiciones de IA acumuladas por los fondos de cobertura durante los últimos dos años fueron totalmente liquidadas en solo cinco días de operaciones. La intensidad y velocidad de esta ola de ventas está generando preocupación en el mercado acerca de un desapalancamiento a mayor escala.
Según reveló Vincent Lin, jefe del negocio Prime de Goldman Sachs, en su último informe, los fondos de cobertura vendieron de manera neta acciones globales de IA durante los cinco días de operaciones del 8 al 14 de octubre, revirtiendo por completo todas las compras netas acumuladas desde principios de 2025; es decir, todas las compras netas realizadas en casi dos años quedaron en cero en solo una semana.
Al mismo tiempo, el libro Prime de Goldman Sachs muestra que las acciones globales sufrieron una “fuerte venta neta”, con una magnitud diaria que alcanzó una desviación estándar de -2,1 en base a los datos de un año, situándose América del Norte y Asia emergente a la cabeza de las pérdidas, mientras que Corea y Taiwán fueron los mercados más afectados por la venta neta.
El impacto directo de estas ventas ya se refleja en varios mercados. El índice compuesto de Corea cayó en territorio bajista, Seúl activó un mecanismo de interrupción temporal de operaciones (circuit breaker), y el flujo neto de salida de capital extranjero en Taiwán alcanzó un récord histórico diario, cerca de 9.300 millones de dólares, lo que obligó a varios bancos centrales asiáticos a intervenir en el mercado cambiario. Los fondos long-short de TMT perdieron un 2,7% en un solo día, lo que equivale a un movimiento extremo de -2,6 desviaciones estándar, y la pérdida acumulada en octubre subió al 4,5%.
Dos años de compras netas, eliminadas en cinco días
La escala de esta venta de acciones de IA solo ha sido superada, según los registros históricos de Goldman Sachs, por el desplome ocurrido en julio de este año. De acuerdo a los datos Prime de Goldman Sachs, las ventas netas diarias de acciones globales de IA (componentes del GSXGGLAI) fueron las segundas más grandes del último año, con una proporción de ventas long a ventas short de aproximadamente 3,5 a 1; esto significa que la liquidación fue principalmente causada por la reducción activa de posiciones long, no por un aumento de posiciones short.
En los gráficos de flujo, la posición neta de los fondos de cobertura en acciones de IA (línea negra) retrocedió hasta el punto de partida de principios de 2025, el flujo long (línea azul) ha venido cayendo desde el pico entre febrero y marzo de este año, y el flujo short (línea roja) se mantuvo en torno al -13% en todo el intervalo. Los gráficos de Goldman Sachs ilustran claramente este “ida y vuelta”: el ciclo de compras netas de 2025 a 2026 se revirtió por completo en una semana, con los cortos aumentando sus posiciones durante la caída.
La semana pasada, Goldman Sachs señalaba que la exposición neta de los fondos de cobertura a Mag7 en su libro Prime representaba casi el 22% de la exposición total de EE. UU., el nivel más alto de la historia. Cinco días después, esos mismos fondos salieron masivamente del mercado.
Posiciones aún elevadas, desapalancamiento lejos de terminar
A pesar de la gran fuerza de venta esta semana, en una perspectiva de mayor plazo la exposición a IA sigue siendo alta y el margen para el desapalancamiento no puede ignorarse.
Los datos de Goldman Sachs muestran que la proporción de la asignación neta de acciones de IA a la capitalización neta global de acciones individuales actualmente es de 26,1%, ligeramente por debajo del pico de 31,7% de principios de junio, situándose en el percentil 49 del último año; sin embargo, en el marco de los últimos tres años, está en el percentil 83. La razón long-short de las carteras de IA ha bajado de 4,34 en junio a 3,27, en el percentil 7 de un año, pero en el percentil 64 de tres años.
En pocas palabras, los datos de un año muestran posiciones relativamente descargadas, pero los datos de tres años indican que los fondos de cobertura, en conjunto, todavía mantienen sobreponderación significativa. Rachel Hu, del equipo de Goldman Sachs en Asia, apunta que la retroalimentación de operaciones en Taiwán sugiere que este episodio de ventas “capituló” menos que el ocurrido en julio, lo que insinúa que podría haber más presión de venta en el futuro.
El indicador de posiciones TPM de la inteligencia de mercado de JP Morgan está en torno al percentil 46, una zona “neutral” bastante por encima del percentil 19 observado en los mínimos de finales de julio, lo que significa que todavía queda espacio para “más desapalancamiento” antes de que lleguen catalizadores tecnológicos clave.
Cambio defensivo: venden tecnología, compran bienes de consumo básico
La venta no se limitó a las acciones de IA, sino que mostró un cambio defensivo generalizado. El libro Prime de Goldman Sachs indica que 8 de los 11 sectores en EE. UU. presentaron ventas netas, con tecnología de la información e industrial encabezando las bajadas, y todos los subsectores de tecnología —software, semiconductores y equipamiento de semiconductores, servicios de TI— fueron vendidos netamente.
Al mismo tiempo, los fondos de cobertura concentraron sus compras en salud y bienes de consumo básico, algo que Goldman Sachs define como “una intensificación marginal de la postura defensiva”. En la apertura del jueves, la salud y los bienes de consumo básico subieron más del 2%, apoyando al Dow Jones, mientras el Nasdaq cayó a su mínimo en casi un mes, CoreWeave retrocedió otro 8,5%, el índice de semiconductores de Filadelfia acumuló siete caídas consecutivas y el sector perdió valor de mercado por aproximadamente 2 billones de dólares.
En medio de este sangrado colectivo de los gestores humanos de fondos, los fondos cuantitativos fueron los únicos ganadores. Los fondos globales systemáticos long-short avanzaron 0,5% en el día, con una suba acumulada de 1,9% en octubre, y baten a todas las estrategias con un retorno de 21,7% en lo que va del año.
Estructura de apalancamiento frágil, persiste el riesgo de desapalancamiento violento
Los datos sobre apalancamiento explican por qué el episodio reciente fue tan severo. El apalancamiento total del libro Prime de Goldman Sachs apenas bajó 0,4 puntos porcentuales hasta 310,3%, ubicándose en los percentiles 72, 91 y 94 a uno, tres y cinco años respectivamente —cercano a los máximos de cinco años. El apalancamiento neto cayó 1,5 puntos hasta 73,3%, un descenso de 4,3 puntos en octubre, y se sitúa en el sexto percentil del último año.
La lógica de Goldman Sachs es la siguiente: un fondo con apalancamiento total del 310% y apalancamiento neto del 73% tiene una capacidad de venta muy superior a la que parece por su exposición neta. Cuando los crowded longs (IA) y los crowded shorts se mueven al mismo tiempo en dirección contraria, el desapalancamiento es la única salida; pero la puerta de salida es extremadamente estrecha si todos corren juntos, repitiendo lo vivido en el desplome de finales de julio.
Rich Privorotsky, de la unidad Delta-One de Goldman Sachs, lo resumió en su reporte nocturno: “Visto en retrospectiva, la operación dolorosa era estar long IA y short bonos. Ahora vemos liquidaciones simultáneas en ambos extremos... el mercado está descubriendo que la demanda de poder de cómputo puede crecer exponencialmente, pero el capital para financiarla no.”
Goldman Sachs: esto parece más un comienzo que un final
La gran pregunta del mercado ahora es: ¿esto es una oportunidad de compra, o el inicio de un desapalancamiento a mayor escala?
JP Morgan se inclina por la primera opción y considera que es posible comprar en las caídas. El desk de trading de flujos de Goldman Sachs seguía observando señales técnicas positivas para fin de año en los dos días anteriores. Pero el juicio general de Goldman Sachs es más cauto: la exposición neta a IA sigue en el percentil 83 a tres años, el apalancamiento total en el percentil 94 a cinco años, y los capitales extranjeros están saliendo de Asia a un ritmo récord; todas estas señales apuntan a que el desapalancamiento actual está más cerca del principio que del final.
Los fondos de cobertura ya vendieron todas las posiciones de IA compradas desde 2025. Pero las acumuladas en 2023 y 2024 aún permanecen intactas en el libro.
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