¿Se ha vendido en exceso? Mientras CoreWeave (CRWV.US) sufre una caída tanto en acciones como en bonos, las apuestas por su quiebra disminuyen abruptamente y Wall Street lanza informes optimistas con frecuencia.

Según la información de Noticias financieras Zhihui, CoreWeave (CRWV.US) está atravesando una crisis de confianza en tiempo real en Wall Street, mientras que diferentes mercados dan respuestas diversas. Según los informes, a medida que se combinan las subidas de tasas de interés y las dudas sobre la infraestructura de IA, muchos participantes del mercado consideran que las "nuevas nubes" altamente apalancadas como CoreWeave son una de las apuestas más vulnerables en el sector IA; sin embargo, al mismo tiempo, en el mercado de predicciones Polymarket, la probabilidad implícita de que "CoreWeave quiebre antes de finales de 2028" cayó repentinamente 8 puntos porcentuales hasta el 14% el miércoles, impulsada por un sólido informe trimestral de SpaceX. La misma empresa se encuentra, por un lado, con los rendimientos de deuda no garantizada acercándose al 15% y, por el otro, con una rápida reducción en las apuestas por bancarrota.

Los bonos ya votaron

El analista de crédito de Barclays, Andrew Keches, escribió en un informe a clientes el martes que el sentimiento "es, sin duda, negativo", y destacó especialmente "la velocidad con la que cambia el sentimiento sobre IA de un día para el otro". Esta afirmación se ve reflejada en los precios.

CoreWeave salió a bolsa en marzo del año pasado y, tres meses después, su capitalización bursátil alcanzó un máximo de unos 90.000 millones de dólares, quedando hoy en unos 34.000 millones, con una caída del 29% este mes; su rendimiento de deuda no garantizada ronda el 15%. Más sensible aún es el precio del seguro contra incumplimiento: el diferencial de swaps de incumplimiento crediticio (CDS) a cinco años aumentó un 164% en el último año y otro 30% sólo en octubre, situándose últimamente en unos 1.067 puntos básicos (10,67%). La semana pasada, la acción de la empresa cayó más de un 15% en la semana y el rendimiento de los bonos que vencen en 2030 saltó 500 puntos básicos hasta acercarse al 16%, mientras el mercado pone el ojo en su deuda de unos 50.000 millones de dólares.

Resonancia sectorial: no es sólo CoreWeave

La misma historia se está repitiendo en todo el sector de nuevas nubes: las acciones de Nebius cayeron un 27% este mes, IREN un 32%; el operador de data center australiano NextDC se desplomó un 40% el miércoles tras recortar su previsión anual de ganancias; a principios de mes, otra empresa australiana de centros de datos, Firmus, canceló su salida a bolsa debido a la volatilidad del mercado. La británica Nscale, otra nueva nube apoyada por Nvidia, está en el centro de la observación: el mes pasado presentó su solicitud de salida a bolsa en la Bolsa de Nueva York y los inversores esperan ver si avanza.

Las previsiones de la consultora Gartner arrojan una sombra aún más larga sobre estas preocupaciones: para 2030, más del 80% de los nuevos proveedores de nube dejarán de operar de manera independiente. A nivel financiero, los datos también muestran una contracción: la emisión de bonos relacionados con IA cayó de 113.000 millones de dólares en junio a 23.000 millones en septiembre.

Muralla de deuda y brecha de refinanciamiento

CoreWeave es la mayor empresa de este grupo, profundamente arraigada en el mercado de IA de Estados Unidos. Según datos de FactSet, Nvidia es su mayor accionista institucional, con cerca del 9% de las acciones; el año pasado, más de dos tercios de sus ingresos provinieron de Microsoft. En su cartera de clientes figuran compradores de grado de inversión como Microsoft y Meta, lo que la destaca respecto a sus competidores.

Pero el balance es otro asunto. CoreWeave tiene unos 20.700 millones de dólares de deuda que vencen antes de 2030, y otros 14.900 millones posteriores, y sus futuras financiaciones enfrentan un panorama de tasas aún más elevadas. A fines del segundo trimestre, la empresa tenía 5.500 millones de dólares en efectivo y equivalentes; FactSet muestra que los analistas esperan que su flujo de caja libre negativo para el tercer trimestre alcance los 10.100 millones de dólares, el nivel más alto desde que comenzó a divulgar resultados trimestrales. Rob Oliver, analista de software de Baird, calcula que la empresa necesitará refinanciar unos 30.000 millones de dólares para 2027 —aunque añade: “Probablemente anunciarán alguna medida de financiación para reforzar la confianza, pero no necesitarán ese dinero hasta el primer trimestre del próximo año”.

Carrera entre crecimiento y consumo

Si ampliamos el horizonte temporal, la esencia de esta empresa es "alto crecimiento + alto consumo". Según informes, los ingresos de CoreWeave para 2025 serían de 5.100 millones de dólares, con una pérdida neta de 1.200 millones; se espera que sus ingresos se dupliquen este año, pero el gasto de capital podría cuadruplicarse hasta un rango de 35.000 a 39.000 millones de dólares, con un consecuente aumento en el consumo de efectivo. El CEO Mike Intrator señaló en un memo interno que el mercado "a veces malinterpreta y reacciona de forma poco racional", y subrayó que el respaldo de pedidos es suficiente para cubrir las obligaciones de deuda. Desde el IPO en marzo del año pasado, Intrator y las entidades relacionadas han vendido acciones por un total cercano a 1.000 millones de dólares, en su mayoría mediante planes de venta predeterminados —un detalle poco favorable para los tenedores de bonos dado el desplome anual del precio.

Dos variables externas para la ventana de financiación: elecciones de medio término y permisos regulatorios

Más delicada que el propio fundamento de la empresa es la ventana de financiación. Fuentes señaladas cuentan que, dado el rechazo político hacia los data centers, el mercado de bonos high-yield está en pausa hasta que pasen las elecciones de medio término dentro de dos semanas; una fuente anónima señaló que los inversores de renta fija “prefieren comprometerse solo cuando los requisitos de permisos y regulación estén resueltos de forma sustancial”. Seth Meyer, global head of client portfolio management en Janus Henderson, agregó: “Tras la volatilidad reciente, hace sentido mantener una pausa”.

Eso significa que el calendario de refinanciamiento de CoreWeave depende, en parte, de un cronograma ajeno a su gestión empresarial.

Respuesta de la directiva y “¿Nvidia cubrirá?”

Ante la presión, Intrator intentó calmar los ánimos en un memo enviado a empleados el jueves. Subrayó que la empresa mantiene diversas vías de financiación: “Nuestra estructura mezcla préstamos garantizados con infraestructuras, bonos corporativos, equity y adelantos de clientes,” y añadió que “todavía tenemos flexibilidad adicional para emitir acciones con el tiempo, dependiendo de las condiciones del mercado y nuestras necesidades de fondos”.

Otra cuestión que suscita debates es si Nvidia saldrá a respaldar. Nvidia invirtió 2.000 millones de dólares por el 10% de CoreWeave en enero de este año, a un precio de 87,20 dólares/acción; incluso con la subida del 6% ese día, el precio actual es de 61,82 dólares. El CEO de Nvidia, Jensen Huang, afirmó la semana pasada que CoreWeave no necesita respaldo, pero algunos inversores creen que, si el crédito sigue deteriorándose, una mayor implicación de Nvidia podría ser necesaria.

Contraataque de los alcistas

Cabe destacar que no todos los vendedores apuestan por la caída. Goldman Sachs, JPMorgan y Barclays han publicado esta semana informes optimistas, resaltando los préstamos respaldados por GPU y la cartera de clientes de grado de inversión como Microsoft y Meta; Goldman elevó la calificación de “mantener” a “comprar”, diciendo: “No todas las nuevas nubes son iguales —medidas por desempeño y capacidad ejecutiva, CoreWeave probablemente esté en el cuartil superior, incluso el decil superior, del sector”. Es importante señalar la diferencia de criterios: la opinión negativa de Barclays proviene de su analista de crédito Keches, mientras que el informe alcista es del equipo de análisis de acciones/vendedores.

Piper Sandler reafirmó el miércoles su calificación de “preferida” para CoreWeave, indicando que las preocupaciones sobre la financiación de la infraestructura IA están exageradas; Cantor Fitzgerald y Bank of America también mantienen una postura optimista. JPMorgan, el viernes pasado, entregó a los alcistas un ancla concreta: un contrato típico de 5 años puede generar una TIR sin apalancamiento de doble dígito medio, superior al costo de capital mixto de CoreWeave de entre 9% y 11%. La disparidad es real: HSBC mantiene una calificación de “reducir” y un precio objetivo de 39 dólares, mientras que Goldman subió su calificación pero rebajó el precio objetivo de 139 a 106 dólares.

Efecto spillover del reporte de SpaceX

El punto de inflexión llegó de un reporte trimestral ajeno a las nuevas nubes. Los ingresos de SpaceX en el tercer trimestre aumentaron un 161% interanual, especialmente fuerte el crecimiento del negocio relacionado con capacidad de cómputo, lo que hizo subir sus acciones cerca del 8% y contagió al resto de tecnológicas; los operadores rápidamente reevaluaron el riesgo de caída extrema en los pares de infraestructura y, en Polymarket, la probabilidad implícita de bancarrota de CoreWeave antes de 2028 cayó 8 puntos al 14%.

Y no es el único indicio de demanda en el lado comprador: Musk indicó en la conferencia de resultados de SpaceX del tercer trimestre que las solicitudes de capacidad de cómputo superan con creces la oferta disponible, “todas las hyperscalers y decenas de empresas pequeñas nos persiguen para que alquilemos más capacidad”. A fines del segundo trimestre, el backlog de ingresos de la empresa era de 104.200 millones de dólares y, a inicios del tercero, sumaba compromisos por otros 25.000 millones de dólares.

El dilema del pricing

Así, el mercado se enfrenta a una pregunta dividida en dos: por un lado el mercado de crédito —bonos no garantizados al 15%, CDS a 1.067 puntos básicos, muro de vencimientos de 20.700 millones y una ventana de financiación que podría posponerse por política y regulación; por otro lado el mercado accionario —clientes de grado de inversión, estructura de préstamos garantizados con GPU, subas de calificaciones por parte de los vendedores y un reporte de SpaceX que confirma la persistencia de la demanda por capacidad de cómputo.

CoreWeave prevé presentar los resultados del tercer trimestre el mes que viene, cuando el financiamiento será el foco; Oliver, de Baird, piensa que la directiva podría detallar medidas financieras en los resultados, pero la necesidad real de fondos será en el primer trimestre de 2025. Dicho de otro modo, la paciencia del mercado de crédito, la confianza de los vendedores y el vigor de la demanda serán puestos a prueba al mismo tiempo por un solo informe en las próximas seis a ocho semanas. Hasta entonces, la probabilidad de quiebra del 14%, el rendimiento de los bonos al 15% y el precio de la acción en 61,82 dólares seguirán siendo tres precios en constante tensión.