Le spread des rendements des bons du Trésor américain se resserre fortement alors que le risque d'inversion réapparaît: que doivent surveiller les traders de CFD?

La hausse des prix du pétrole a ravivé les inquiétudes liées à l'inflation, tandis que les marchés réévaluent la probabilité de nouvelles hausses de taux de la Réserve fédérale américaine (Fed). Par conséquent, la courbe des rendements des bons du Trésor américain s'est rapidement aplatie ces dernières semaines. Le spread entre les rendements des bons du Trésor à 2 ans et à 10 ans s'est fortement resserré, passant de près de 75 points de base en février à environ 22 points de base, ce qui alimente le débat sur une éventuelle nouvelle inversion de la courbe des rendements.

Pour les investisseurs en actions et les traders de CFD, il ne s'agit pas seulement d'un signal technique du marché obligataire. Cela pourrait affecter l'évolution des cours des actions financières, des services aux collectivités, des actions de croissance, de l'Or et des principaux indices boursiers.

Qu'est-ce qu'une inversion de la courbe des rendements?

Dans des conditions normales, les investisseurs exigent des rendements plus élevés pour détenir des obligations à plus longue échéance afin de compenser les risques liés au temps et à l'inflation. Par conséquent, le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans est généralement supérieur à celui des bons du Trésor à 2 ans.

Cependant, lorsque les marchés s'attendent à une hausse des taux d'intérêt à court terme en raison du resserrement de la Fed, tout en anticipant un ralentissement de la croissance économique à l'avenir, les rendements des obligations à court terme peuvent augmenter rapidement et rattraper progressivement, voire dépasser, les rendements des obligations à plus longue échéance. Lorsque le rendement des bons du Trésor à 2 ans dépasse celui des bons du Trésor à 10 ans, la courbe des rendements est dite « inversée ».

Historiquement, une inversion de la courbe des rendements a souvent été considérée comme un signal d'alerte avancé de récession économique. Elle ne doit toutefois pas être considérée comme une prévision parfaitement fiable. Il est préférable de la comprendre comme un signal de durcissement des conditions financières, de modération des anticipations de croissance et d'augmentation des risques de revalorisation des actifs.

Pourquoi les anticipations de hausse des taux augmentent-elles à nouveau?

L'aplatissement récent de la courbe des rendements s'explique principalement par trois facteurs:

1. La hausse des prix du pétrole accentue les pressions inflationnistes

La hausse des prix de l'énergie affecte directement les prix à la consommation et les coûts des entreprises. Si les prix du pétrole restent élevés, les marchés pourraient craindre que l'inflation diminue plus lentement, voire qu'elle accélère de nouveau.

2. Les marchés intègrent la possibilité de nouvelles hausses de taux de la Fed

Le rendement des bons du Trésor à 2 ans est particulièrement sensible aux changements des anticipations de politique monétaire. Lorsque les traders estiment que la Fed dispose encore d'une marge pour relever les taux, les rendements à 2 ans augmentent souvent plus vite que les rendements à 10 ans, resserrant le spread entre les obligations à court et à long terme.

3. Les données économiques et d'inflation restent résilientes

Malgré un environnement de taux élevés prolongé, la croissance économique américaine, le marché du travail et certains actifs risqués ne se sont pas significativement affaiblis. Cela donne moins de raisons à la Fed d'adopter rapidement une politique plus accommodante et augmente la probabilité que les taux d'intérêt restent élevés plus longtemps.

La principale préoccupation du marché n'est pas simplement de savoir si la Fed relèvera à nouveau ses taux, mais combien de temps ils resteront élevés. Si les taux d'intérêt demeurent élevés pendant une période prolongée, les coûts de financement des entreprises, l'activité immobilière, la confiance des consommateurs et la volonté des banques de prêter pourraient tous être affectés.

Une inversion de la courbe des rendements signifie-t-elle qu'une récession est certaine?

Pas nécessairement, mais elle ne doit pas être ignorée.

Avant plusieurs récessions américaines passées, la courbe des rendements s'est effectivement inversée. Toutefois, il existe généralement un décalage entre l'inversion et la récession, allant souvent de plusieurs trimestres à plus d'un an. Des « faux positifs » historiques ont également eu lieu, lorsque la courbe des rendements s'est inversée ou est devenue extrêmement plate sans que l'économie ne tombe immédiatement en récession.

Il est également important de noter que les marchés utilisent différents spreads de rendement pour évaluer les risques de récession:

• Rendements des bons du Trésor à 2 ans et à 10 ans: Couramment utilisés pour suivre en temps réel l'évaluation par le marché de la politique de la Fed et des perspectives économiques.

• Bon du Trésor à 3 mois par rapport au rendement des bons du Trésor à 10 ans: Certaines institutions de recherche considèrent ce spread comme plus informatif pour prévoir les récessions.

En prenant comme exemple le modèle de la Fed de Cleveland cité dans l'article, la probabilité d'une récession au cours de l'année à venir, estimée à l'aide du spread entre 3 mois et 10 ans, reste autour de 12,3%. Cela suggère que, bien que le marché obligataire ait émis un avertissement, il n'existe pas encore de consensus selon lequel une récession est inévitable.

Pour les traders, la courbe des rendements est mieux considérée comme un thermomètre du risque et évaluée conjointement avec les prix du pétrole, les données sur l'inflation, les rapports sur l'emploi, les commentaires de la Fed et les résultats des entreprises.

Les deux secteurs les plus vulnérables: les financières et les services aux collectivités

Financières: les marges d'intérêt nettes pourraient subir des pressions

Une courbe des rendements qui s'aplatit ou s'inverse n'est généralement pas une bonne nouvelle pour les banques.

Le modèle bancaire traditionnel consiste à collecter des dépôts à court terme à des coûts relativement faibles et à prêter à moyen et long terme à des taux plus élevés. Lorsque les taux d'intérêt à court terme augmentent rapidement, mais que les rendements à long terme ne progressent pas au même rythme, les banques peuvent faire face à une hausse des coûts de financement sans amélioration proportionnelle des revenus de prêts. Cela peut comprimer le produit net d'intérêt et les marges d'intérêt nettes.

C'est pourquoi les actions financières subissent souvent des pressions durant les périodes d'aplatissement de la courbe des rendements. Si les marchés commencent également à craindre un ralentissement de la croissance économique, les risques liés aux pertes sur prêts, à une demande de crédit plus faible et au ralentissement de l'activité sur les marchés de capitaux pourraient encore augmenter.

Pour les traders de CFD, les actions financières et les indices du secteur financier peuvent être particulièrement sensibles aux éléments suivants:

• Les décisions de taux de la Fed et le dot plot

• Les rapports sur le CPI, le PCE et l'emploi aux États-Unis

• Le produit net d'intérêt des banques et leurs perspectives de prêts dans les rapports de résultats

• Les variations des rendements des bons du Trésor à 2 ans et à 10 ans, ainsi que leur spread

Services aux collectivités: le double fardeau de la valorisation et des pressions de financement

Les services aux collectivités sont des activités très capitalistiques. Elles nécessitent des investissements à long terme dans les réseaux électriques, les installations de production, les systèmes de transmission et de distribution, ainsi que d'autres infrastructures. Elles sont donc particulièrement sensibles aux coûts de financement.

Lorsque les taux d'intérêt augmentent, les entreprises de services aux collectivités peuvent faire face à des coûts de service de la dette plus élevés. Dans le même temps, leur attrait lié aux dividendes élevés peut s'affaiblir. Si les rendements des bons du Trésor atteignent des niveaux élevés, certains investisseurs en quête de revenus peuvent se tourner vers des obligations moins risquées, réduisant la demande pour les rendements des dividendes des services aux collectivités.

Des taux d'intérêt plus élevés peuvent également réduire la valorisation des « actifs à longue duration ». Les services aux collectivités ont tendance à générer des flux de trésorerie futurs relativement stables, mais une croissance généralement plus lente. Par conséquent, lorsque les taux d'actualisation augmentent, les pressions sur les valorisations peuvent devenir plus marquées.

Que signifie un rendement des bons du Trésor à 10 ans de 5% pour les actions?

Un rendement des bons du Trésor à 10 ans proche ou supérieur à 5% est souvent considéré comme un test de résistance important pour les actifs risqués.

D'une part, un taux sans risque plus élevé augmente le taux d'actualisation utilisé dans la valorisation des actions, ce qui est particulièrement défavorable aux actions technologiques et aux secteurs à forte valorisation qui dépendent fortement des anticipations de croissance à long terme. D'autre part, la hausse des rendements obligataires rend les liquidités et les actifs à revenu fixe plus attractifs, ce qui peut détourner une partie des capitaux des actions.

Cependant, le cycle de marché actuel présente également des caractéristiques uniques. Les investissements dans l'IA, les dépenses d'investissement technologiques et la croissance des résultats des grandes entreprises ont soutenu les actions américaines. Par conséquent, les principaux indices boursiers sont restés relativement résilients même si les rendements demeurent élevés.

Cela reflète un bras de fer entre deux forces:

• Pression des taux d'intérêt et de l'inflation: Négative pour les actifs à forte valorisation, les financières et les secteurs fortement endettés.

• Investissement dans l'IA et résultats d'entreprises résilients: Favorables aux technologies, aux semi-conducteurs et aux principaux indices boursiers.

Si les prix du pétrole diminuent dans les prochains mois, les pressions inflationnistes pourraient s'atténuer, réduisant potentiellement le besoin d'un nouveau resserrement de la Fed. À l'inverse, si les prix de l'énergie continuent d'augmenter et que l'inflation dépasse à nouveau les attentes, les marchés pourraient réévaluer leurs anticipations vers un taux terminal plus élevé.

Que doivent surveiller les traders d'Or et d'indices boursiers?

Dans un environnement d'aplatissement de la courbe des rendements et de hausse des anticipations de relèvement des taux, l'Or et les indices boursiers connaissent souvent une volatilité plus rapide et plus marquée.

Or: surveiller les rendements réels et la demande de valeurs refuges

L'Or ne verse pas d'intérêts. Par conséquent, la hausse des taux d'intérêt nominaux et réels augmente généralement le coût d'opportunité de la détention d'Or et peut peser sur les prix de l'Or. Toutefois, si les risques géopolitiques augmentent et que l'aversion au risque sur les marchés financiers s'intensifie, l'Or pourrait être soutenu par la demande de valeurs refuges.

Les principaux facteurs pour les traders d'Or incluent:

• Les données sur le CPI, le PCE et l'emploi non agricole aux États-Unis

• Les décisions de taux de la Fed et le ton de sa politique

• Les mouvements de l'indice du dollar américain

• Les rendements réels américains

• Les prix du pétrole et l'évolution des risques géopolitiques

Indices boursiers: surveiller la rotation sectorielle et la sensibilité aux taux

Pour les indices boursiers américains, la hausse des taux d'intérêt n'entraîne pas nécessairement un recul immédiat et généralisé du marché. Elle peut toutefois accentuer les divergences sectorielles. Les financières, les services aux collectivités et les secteurs fortement endettés peuvent être relativement vulnérables, tandis que les technologies, les semi-conducteurs et les entreprises liées à l'IA peuvent rester soutenus par les résultats et les dépenses d'investissement.

Lors du trading d'indices boursiers, envisagez de surveiller:

• Les rendements des bons du Trésor américain à 2 ans et à 10 ans

• Si le spread de la courbe des rendements continue de se resserrer ou évolue vers une inversion

• La dernière évaluation de la Fed concernant l'inflation et la croissance économique

• Les résultats des grandes entreprises technologiques et les dépenses d'investissement liées à l'IA

• Si les prix du pétrole brut continuent de faire augmenter les anticipations d'inflation

Conclusion: l'inversion n'est pas un signal de vente, mais un signal de gestion des risques

Une courbe des rendements proche de l'inversion indique que les anticipations du marché concernant les futurs taux d'intérêt, la croissance économique et l'inflation évoluent. Bien que les données historiques suggèrent que les inversions sont souvent liées au risque de récession, elles ne signifient pas que les marchés se retourneront immédiatement, ni que toutes les actions baisseront en même temps.

À ce stade, les principaux éléments à surveiller sont la pression exercée par les taux d'intérêt élevés sur les financières et les services aux collectivités, ainsi que les effets amplificateurs des prix du pétrole, de l'inflation et de la politique de la Fed sur la volatilité de l'Or et des principaux indices boursiers. Plutôt que d'adopter une vision unilatérale de la récession ou d'un marché haussier, les traders pourraient avoir intérêt à suivre la courbe des rendements, les données sur l'inflation et la rotation sectorielle, tout en gérant les risques à l'aide de stop-loss, de contrôles de l'effet de levier et d'un dimensionnement des positions.

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