Sauver les obligations américaines à la manière de Soros ! De la gestion du taux de change au taux d'intérêt, Bescent peut-il battre le marché ?
Bézent, surnommé le « disciple de Soros », avait aidé Soros à parier contre la livre sterling et le yen, se faisant connaître pour sa capacité à « découvrir les failles ». Aujourd'hui, il utilise la même intuition de marché, passant de l'attaque à la défense, en tentant de contrôler les rendements des obligations américaines. Depuis le début de l'année, il est intervenu à plusieurs reprises : coopération avec le Japon pour intervenir sur le yen, suggestion de réduire l'émission d'obligations à long terme, puis doublement de la taille du rachat des obligations à long terme. Il est désormais qualifié de « ministre des Finances le plus interventionniste sur le marché depuis des décennies ». Cependant, certains critiques estiment que ces interventions ne peuvent pas résoudre le problème fondamental du déficit budgétaire.
Un homme qui avait autrefois aidé Soros à faire chuter la Banque d’Angleterre veut maintenant utiliser la même méthode pour défendre le marché des bons du Trésor américain ?
Depuis le début de l'année, le Secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, est intervenu à plusieurs reprises, misant sa réputation sur la maîtrise des coûts d’emprunt américains au travers d’une série d’opérations de marché inattendues. Selon Bloomberg, il est devenu « le secrétaire au Trésor le plus interventionniste sur les marchés financiers depuis plusieurs décennies ».
Après l’intervention conjointe des États-Unis et du Japon sur le yen, la dernière initiative de Bessent consiste à accroître les rachats de bons du Trésor. Le Trésor a annoncé que la taille des rachats pour les obligations d’État à 10 à 30 ans « serait au moins doublée » — ce plan n’ayant été dévoilé qu’il y a deux semaines. À l’annonce, le rendement sur 10 ans a reculé d’environ 6 points de base, celui sur 30 ans d’environ 9 points, et l’indice dollar a touché un plus bas de trois mois.
La réaction du marché valide le jugement de Bessent : il avait publiquement déclaré, « mon travail, c’est d’être le meilleur vendeur de bons d’État du pays. Le rendement des Treasuries est le baromètre de mon succès ».
D’un spéculateur sur la livre à gardien du marché obligataire
Pour comprendre la stratégie de Bessent, il faut d’abord revenir à 1992.
Cette année-là, alors âgé de vingt et quelques années, Bessent travaillait chez Soros Fund Management et a participé à la mise en place des positions courtes sur la livre sterling. Lors du « Mercredi noir », la livre fut forcée de quitter le mécanisme de taux de change européen, et Soros engrangea plus d’un milliard de dollars. Selon les médias, un ancien conseiller décrivait alors Bessent comme quelqu’un « capable de percevoir des failles de marché invisibles aux autres ».
Par la suite, il est revenu chez Soros comme Directeur des investissements, orchestrant en 2013 une position courte d’un milliard de dollars sur le yen, avec un retour à la clé. En 2015, il a fondé Key Square Capital Management avec 4,5 milliards de dollars, misant avec succès sur le Brexit et les deux victoires de Trump.
Cette logique de « détecter les fissures, puis exploiter l’élan » caractérise toute sa carrière dans les hedge funds.
Aujourd'hui, il s’agit d’utiliser le même instinct, mais à l’inverse : défendre un marché sous pression.
La feuille de route interventionniste de l'année : du yen aux Treasuries
Les interventions de Bessent forment cette année une chaîne logique claire.
Première étape, intervention sur le yen. Le 31 juillet, le Trésor américain s’est joint aux autorités japonaises pour acheter du yen, une première intervention directe des États-Unis sur la devise nippone depuis près de 30 ans. Selon l’Institut Peterson de l’Économie Internationale (PIIE), le Japon a dépensé environ 87 milliards de dollars de réserves en deux jours, et le Trésor américain, bien que n’ayant injecté qu’une somme limitée, a surtout envoyé un signal politique fort. Il est à noter que le Trésor a vendu des euros (et non des dollars) et sans consulter au préalable la zone euro.
En toile de fond : le Japon détient environ 1100 milliards de dollars de Treasuries, ce qui en fait le premier détenteur étranger. Si Tokyo devait financer seul son intervention, il serait contraint de vendre des Treasuries, faisant monter les taux longs. L’intervention de Washington a donc limité les ventes japonaises, protégeant ainsi la courbe des taux à laquelle Bessent tient tant.
Deuxième étape, signal de restriction sur le financement par émissions. Début du mois, le Trésor a laissé entendre qu’il pourrait réduire la taille des émissions de dette à long terme, annonçant une offre en recul.
Troisième étape, dopage des rachats. Cette semaine, le Trésor a annoncé que les rachats à long terme seraient au moins doublés, soutenant les prix par la demande directe.
Bloomberg cite Brad Golding, gérant de portefeuille chez Christofferson Robb & Co. : il compare la manœuvre à « la vieille technique du ‘nettoyer l’écran’ », c’est-à-dire une figure classique de hedge fund consistant à passer simultanément des ordres auprès de plusieurs grandes contreparties, provoquant des mouvements de marché marqués.
Mark Sobel, ancien cadre du Trésor aujourd’hui à l’OMFIF, confie à Bloomberg : « Il est clairement un activiste, c’est le reflet de son parcours de hedge fund. » « Il est évident que lui et cette administration s’alarment de la hausse des taux longs. »
Rompre avec la « règle et la prévisibilité »
L’approche de Bessent entre en conflit direct avec les principes traditionnels du Trésor.
Le département s’en remet depuis toujours à une gestion de la dette « régulière et prévisible », évitant toute surprise. Bessent lui-même s’était encore publiquement engagé pour ce principe lors d’une réunion officielle en novembre dernier.
Aujourd’hui, ses agissements rompent avec cet engagement.
Gregory Faranello, responsable US taux et stratégie chez AmeriVet Securities, explique à Bloomberg : « Cela va à l’encontre du principe de ‘régularité et de prévisibilité’ — mais c’est le monde dans lequel nous vivons. » « Le signal est limpide : éviter la hausse des rendements. »
Plus ironique encore, son prédécesseur, Janet Yellen, avait elle-même, en 2023, modifié la structure des émissions pour contenir les rendements ; Bessent était alors critique, dénonçant une manœuvre à visée politique. L’ancien chef économiste de Trump, Stephen Miran, avait cosigné en 2024 un article fustigeant « l’activisme du Trésor sur les marchés primaires » (ATI).
Selon Bloomberg, Miran et Nouriel Roubini écrivaient dans ce document : « Dès lors qu’un parti lance l’ATI en période électorale, tous les gouvernements suivants pourraient l’imiter. »
Questions : l’intervention peut-elle régler les problèmes structurels ?
Si le marché réagit à court terme aux mesures de Bessent, les économistes émettent des doutes plus fondamentaux.
À fin juillet de l’exercice 2026, la charge nette d’intérêts fédéraux atteint 963 milliards de dollars (31,8 milliards quotidiens, +14 % sur un an). Le rendement à 10 ans pointe à 4,72 %, celui à 30 ans à 5,31 % — une énorme quantité d’anciennes émissions sous les 2 % arrivent à échéance pour être renouvelée à des taux largement supérieurs. Depuis le début de l’exercice, le déficit fédéral grimpe à 1 800 milliards de dollars (+5 % sur un an), avec des dépenses sociales, santé, défense et intérêts toutes en hausse, tandis que les Républicains discutent de nouvelles baisses d’impôts.
Robin Brooks, Senior Fellow à la Brookings Institution, dit à Bloomberg : « Cela ne résout pas le problème de fond — réduire la dette, contenir le déficit — il s’agit d’essayer de manipuler la courbe des taux. »
John Velis, stratégiste macro chez BNY, ajoute : « Étant donné la politique de dépenses actuelle et les guerres en cours, il sera très difficile d’atténuer la pression sur le long terme. »
L’utilité de l’intervention sur le yen suscite aussi des doutes. Après un pic à 163,98 le 23 juillet, l’USD/JPY est redescendu à 159,43 au 17 août, mais selon CNBC, l’intervention n’arrête pas la dépréciation continue du yen. Maurice Obstfeld (PIIE) estime sans ambiguïté que l’impact est minime, déclarant que « l’intervention de change n’est pas un festin gratuit, ce n’est même pas un gâteau gratuit ».
Guy Miller, chef stratégiste chez Zurich Insurance, explique à Bloomberg : « Cette approche ne fonctionne qu’un temps. Si le Trésor annonce qu’il va intervenir de façon continue, l’effet peut être fort à court terme. Mais, sans corriger la dérive des finances publiques, ce n’est pas durable. »
Peter Boockvar, CIO chez Onepoint Bfg, est plus direct : « Il fait la guerre en même temps sur deux fronts géants — les Treasuries et le forex — c’est une bataille extrêmement difficile. »
La crédibilité en jeu
La logique de Bessent s’exprime clairement dans ses propos. Le mois dernier, à propos des participations du gouvernement Trump dans la tech et les ressources, il affirmait : « Ce que nous devons faire, c’est créer des signaux pour le marché. » Sur Fox Business, il a dit : « En gros, il s’agit de montrer aux investisseurs où va le palet, et de s’y précipiter. »
Le problème, c’est qu’en 1992, la vente à découvert de la livre s’appuyait sur une faille institutionnelle exploitée dans la foulée. Aujourd’hui, il fait face à une pression structurelle nourrie par le déficit fiscal, les anticipations d’inflation et la politique de la Fed — des facteurs impossibles à transformer par de simples rachats ou le maniement du taux de change.
Selon Bloomberg, Mark Sobel, ancien du Trésor depuis près de quarante ans, estime que Bessent est probablement le secrétaire au Trésor le plus audacieux depuis le début du siècle, mais considère en même temps l’intervention sur le yen comme une erreur, estimant qu’elle écarte le nécessaire ajustement des finances américaines.
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