Analyse du rapport de Goldman Sachs : Broadcom réaffirme son objectif de revenus liés à l'IA à 230 milliards, un cluster de 1GW génère 30 milliards de revenus annuels

Rédigé par : Rita

Broadcom a réaffirmé ses objectifs de revenus liés à l’IA pour les exercices FY27 et FY28 lors de la conférence Communacopia, soit 115 milliards de dollars et 230 milliards de dollars respectivement, en précisant que l'approvisionnement constitue la principale contrainte. Le 8 septembre, Goldman Sachs a publié un rapport sur la participation de Broadcom, soulignant que la direction considère que le véritable goulot d'étranglement pour le déploiement de l’IA réside dans les terrains de centres de données, l’électricité et la construction d’infrastructures, les contraintes de la chaîne d’approvisionnement étant relativement maîtrisables. Broadcom a également révélé une collaboration de financement XPV de 35 milliards de dollars avec Blackstone et Apollo, permettant de soutenir une capacité IA de plus de 20 gigawatts.

Broadcom estime que la majeure partie de la valeur économique générée par l’IA bénéficiera aux principaux détenteurs de modèles de pointe. Selon les calculs actuels, un cluster IA de 1 gigawatt rapporte environ 30 milliards de dollars de revenus annuels pour environ 10 milliards de dollars de coûts d’exploitation. Cette valeur est répartie entre les fabricants de hardware, les fournisseurs de semi-conducteurs et les opérateurs de centres de données.

Objectifs de revenus IA clairs, la contrainte d’approvisionnement au cœur des enjeux

Broadcom a réaffirmé son objectif de revenus IA de 115 milliards de dollars pour FY27 et de 230 milliards de dollars pour FY28. Selon Goldman Sachs, cet objectif est fondé sur une visibilité claire de la clientèle et de la préparation au déploiement. Les compétences différenciatrices de Broadcom dans la conception de puces sur mesure, le packaging avancé et les réseaux IA lui permettent de maintenir et d’élargir ses parts de portefeuille chez les clients stratégiques.

La direction a particulièrement mis en avant son partenariat de longue date avec Google, tout en dévoilant le projet de puce personnalisée Jalapeno avec OpenAI ainsi qu'une relation stratégique avec Anthropic. Concernant la contrainte d’approvisionnement, Broadcom estime que le principal goulot d’étranglement pour le déploiement de l’IA réside dans les terrains, l’électricité et la construction de centres de données, la chaîne d’approvisionnement étant relativement sous contrôle, et l’entreprise disposant d’une influence directe à ce niveau.

Plateforme XPV : 35 milliards de dollars pour accélérer la construction de l’infrastructure IA

Broadcom a mis en avant sa plateforme de financement XPV. Le récent partenariat annoncé avec Blackstone et Apollo porte sur 35 milliards de dollars, permettant de soutenir une capacité IA de plus de 20 gigawatts. L’avantage clé de cette structure réside dans la mise à disposition de solutions de financement attrayantes pour les laboratoires IA émergents, tout en limitant l’endettement direct de Broadcom.

XPV permet à Broadcom d’atteindre une clientèle plus large tout en éliminant les principaux goulots d’étranglement à l’expansion de l’infrastructure IA. Pour Broadcom, il s’agit d’un mode d’expansion à faible risque, qui accroît la base de clients sans exercer de pression financière liée à de lourds investissements en capital.

Open source vs propriétaires : une frontière dans la répartition de la valeur

La direction affiche une vision claire sur les modèles open source versus propriétaires. À long terme, la valeur de l’IA bénéficiera principalement aux développeurs de modèles de pointe, et non aux modèles open source.

Broadcom appuie ce point de vue avec des données concrètes. Les dépenses de formation sectorielles avoisinent chaque année 200 milliards de dollars, réparties à parts égales entre les modèles de pointe et l’écosystème open source. Les modèles de pointe génèrent environ 75% des revenus du secteur, c’est-à-dire près de 120 milliards de dollars pour environ 100 milliards de dollars de coûts. Les modèles open source ne génèrent qu’environ 30 milliards de dollars de revenus pour un investissement équivalent. Ce déséquilibre input-output explique pourquoi Broadcom considère que les détenteurs de modèles de pointe demeurent les principaux bénéficiaires de l’économie de l’IA.

Évaluation et risques

Goldman Sachs maintient sa recommandation d’achat sur Broadcom, avec un objectif de cours à 12 mois de 540 dollars, basé sur un bénéfice par action normalisé de 18 dollars et un multiple de 30. Le cours actuel avoisine 357 dollars, laissant entrevoir un potentiel de hausse de 51%.

Les risques à la baisse sont de quatre ordres : ralentissement des dépenses en infrastructures IA, perte de parts de marché dans les services de calcul sur mesure, persistance de la réduction des stocks sur les activités hors IA, et intensification de la concurrence dans le secteur VMware. Goldman Sachs estime que le ralentissement des investissements IA constitue le risque principal, mais les commandes existantes et la visibilité clientèle de Broadcom offrent une bonne visibilité sur la performance à court terme.