Dix-neuf sur vingt, le président Waller n’a pas encore soumis le "diagramme en pointillés" de la Fed comme prévu

Le président de la Réserve fédérale, Walsh, a refusé pour la deuxième fois consécutive d’inscrire sa propre prévision de taux sur le "dot plot", rendant encore plus incertaine la destinée de cet outil de communication de politique monétaire utilisé depuis plus de dix ans.

Selon Les Échos de Wall Street, le 16 septembre, dans le tout dernier "dot plot" publié, seuls 18 points sont apparus sur les 19 sièges, l’opinion publique supposant généralement que la prévision de Walsh manque à nouveau. Cela fait écho à son action lors de sa première réunion de politique monétaire en juin.

Walsh avait clarifié auparavant que le "dot plot" « n’est d’aucune aide à la mise en œuvre de la politique monétaire », et il a révélé que la Fed est en train de constituer un nouveau comité dédié à la communication, dont l’avenir du "dot plot" fera partie intégrante de la réévaluation globale, qui inclura également les conférences de presse, les procès-verbaux de réunion et les déclarations officielles.

Cette prise de position coïncide avec l’annonce par la Fed d’une hausse de 25 points de base du taux directeur. Après la réunion, Walsh a qualifié cette décision de « choix lucide, sérieux et responsable ». Le débat sur la survie du "dot plot" est ainsi devenu un nouveau point focal pour le marché concernant la trajectoire de la transparence de la politique de la Fed.

Le "dot plot" est un graphique à points publié quatre fois par an par la Fed, destiné à présenter les prévisions des responsables de la Fed sur l’évolution future du taux des fonds fédéraux, soit le taux directeur à court terme contrôlé par la Fed.

Jusqu’à 19 décideurs de politique monétaire peuvent y participer, comprenant les 7 membres du Board of Governors et les présidents des 12 Réserves fédérales régionales.

Chaque participant doit indiquer pour la fin des trois prochaines années ainsi que pour le « plus long terme » le taux qu’il estimerait approprié, le point représentant le milieu de la fourchette prévue. Le marché se concentre généralement sur la trajectoire médiane du "dot plot".

Le "dot plot" est né fin 2011, à une époque où la Fed cherchait à guider le marché vers une sortie progressive des politiques monétaires exceptionnellement accommodantes mises en place après la crise financière. A l’époque, le président Bernanke et la vice-présidente Yellen espéraient, à travers cet outil, donner au marché un aperçu de la stratégie de la Fed au-delà de la simple décision de court terme.

Lorsqu’un déplacement marqué survient sur le "dot plot", il envoie habituellement un signal fort aux investisseurs, qu’il s’agisse de la poursuite des hausses de taux ou du renforcement des attentes de baisse. Il sert également d’étalon pour détecter les divergences internes entre les responsables de la Fed, ainsi que l’écart entre la position officielle et la valorisation du marché.

L’histoire compte de nombreux moments où le "dot plot" a joué un rôle clé. En juin 2023, la Fed est restée sur pause sans relever les taux, mais le "dot plot" montrait encore de la place pour d’autres hausses cette année, ce qui a efficacement tempéré l’optimisme excessif du marché sur une fin imminente du cycle de resserrement.

Les polémiques autour du "dot plot" sont anciennes, les critiques s’articulant principalement autour des points suivants :

• Premièrement, le "dot plot" ne constitue pas une prévision consensuelle officielle : chaque membre base sa prévision sur des modèles et hypothèses économiques très différents, manquant d’unité méthodologique ;
• Deuxièmement, il est anonyme ; il est donc impossible de savoir quel point correspond à quel responsable, ce qui limite la transparence ;
• Troisièmement, parmi les 12 présidents régionaux, seuls 5 disposent de droits de vote au FOMC chaque année. L’utilité des prévisions des membres non votants pour refléter la volonté du comité est donc sujette à caution.

D’après les rapports, le personnel de la Fed a envisagé de fusionner le "dot plot" en une prévision consensuelle officielle, mais les divergences de vues ont empêché tout progrès concret.

Sur le sujet du "dot plot", les présidents successifs n’ont pas tous eu la même approche.

Yellen, lors de sa première conférence de presse en tant que présidente en 2014, avait averti les marchés :

Il ne faut pas considérer le "dot plot" comme le principal vecteur de communication de la politique monétaire à destination du public par le comité.

Mais en 2016, lorsque la Fed a réduit les prévisions de relèvements de taux de quatre à deux pour cette année-là, elle a invoqué l’évolution du "dot plot" pour expliquer l’impact du ralentissement mondial et du durcissement des conditions de crédit sur les anticipations.

Sous Powell, la Fed a globalement minimisé l’importance du "dot plot", tout en l’utilisant ponctuellement pour gérer les anticipations du marché dans des contextes spécifiques.

Walsh a une position plus tranchée. Lors de la conférence suivant la réunion de juin, il a déclaré sans ambages :

Je n’ai pas contribué au "dot plot". Selon moi, cela n’aide pas à la mise en œuvre de la politique monétaire.

Il a également indiqué qu’une réévaluation complète des méthodes de communication de la Fed était attendue avant la fin de l’année, le "dot plot" en faisant partie. Ce débat sur la transparence de la politique monétaire continuera à tenir les marchés en haleine dans les mois à venir.