La Banque du Japon relève ses taux, mais le yen repart à la baisse ! Les propos de Kazuo Ueda jugés « pas assez faucons », les stratèges avertissent que la tendance baissière pourrait se poursuivre
Les stratèges estiment que les propos de Kazuo Ueda, gouverneur de la Banque du Japon, lors de la conférence de presse, ont déçu les investisseurs qui s'attendaient à des déclarations plus hawkish.
Selon les informations de l'application financière Zhihui Finance, la Banque du Japon a, comme prévu, relevé vendredi son taux directeur de 25 points de base, portant le taux directeur à 1,25 %, soit le niveau le plus élevé depuis 31 ans. Toutefois, cette hausse des taux, largement anticipée par le marché, n'a pas réussi à soutenir le yen, qui s'est au contraire déprécié. Au moment de la publication, le dollar/yen s'échange à 157,83. Les stratèges estiment que les déclarations du gouverneur de la Banque du Japon, Kazuo Ueda, lors de la conférence de presse ont déçu les investisseurs qui espéraient un discours plus offensif.
Selon les informations, concernant une hausse de 50 points de base ou une série d'augmentations, Kazuo Ueda a déclaré lors de la conférence de presse : « Cela dépendra de l'évolution de la situation des prix. Il existe diverses possibilités et nous ne devons exclure aucune option. » « Nous sommes actuellement dans une phase où il est nécessaire d'examiner attentivement les différentes données. Mais cela ne signifie pas que nous pouvons agir lentement. Nous analyserons les données en détail et prendrons des mesures opportunes si nécessaire. » Il a ajouté : « Quant au rythme des prochaines hausses de taux, nous n'avons pas d'idée préconçue, comme une intervention tous les trois mois par exemple. Nous déciderons à chaque réunion de politique monétaire de la meilleure façon d'assurer la stabilité de l'inflation sous-jacente à 2%. »
Kazuo Ueda a également déclaré : « À mesure que nous relevons les taux, les conditions financières deviennent moins accommodantes... Il est important d'éviter que des hausses de taux trop rapides ne resserrent excessivement les conditions financières ou ne provoquent un ajustement brutal des prix des actifs. »
De nombreux stratèges estiment que le ton trop accommodant de Kazuo Ueda va peser sur le yen. Gerald Gan, Chief Investment Officer de Reed Capital, a déclaré : « Il semble que (Kazuo Ueda) tente d'apaiser les tensions du marché. Mais je maintiens mon opinion : à court terme, la faiblesse du yen va persister. » « La divergence grandissante entre la Banque du Japon et la Réserve fédérale américaine en matière de forward guidance devient également un facteur préoccupant pour la stabilité du yen dans les semaines à venir. »
Hiroshi Namioka, chef stratège chez T&D Asset Management, a déclaré : « Il semble que le marché ait du mal à interpréter les propos de Kazuo Ueda. Bien que le yen se soit initialement apprécié contre le dollar lorsque M. Ueda a mentionné le 'stade de la politique', il est depuis retombé. » « Les propos de Kazuo Ueda pourraient indiquer que la Banque du Japon est devenue plus prudente face à une éventuelle dérive à la hausse des prix par rapport à ses objectifs. Mais la banque n'a pas explicitement exprimé ce sentiment, d'où une réaction marquée par de l'incertitude sur le marché. Kazuo Ueda a également indiqué que les prix pourraient s'écarter tant à la hausse qu'à la baisse, donc on ne peut pas considérer que la Banque du Japon est devenue plus agressive. »
Jumpei Tanaka, responsable de la stratégie d'investissement chez Pictet Asset Management Japan, a déclaré : « Dire que 'le stade de la mise en œuvre de la politique a changé' donne l'impression que la Banque du Japon a ajusté sa politique de hausse de taux à un niveau supérieur. Avec la remontée rapide des rendements des obligations à long terme, je pense que ce message est crucial pour dissiper les inquiétudes du marché selon lesquelles la Banque du Japon serait 'en retard sur la courbe'. » « Étant donné le poids structurel sur le yen et que les marchés anticipent peu de différence dans le rythme de hausse entre la Fed et la Banque du Japon jusqu'à la mi-année prochaine, il est peu probable que cette réunion de la Banque du Japon, à elle seule, déclenche une tendance soutenue d'appréciation du yen. »
Jumpei Tanaka a également souligné : « Cela dit, le marché devrait rester assez calme durant le long week-end japonais et les investisseurs restent vigilants face à une possible intervention concertée Japonaise-Américaine. Par conséquent, il est probable que le dollar/yen continue d'évoluer de façon volatile et sans direction claire. »
Chidu Narayana, Chef Stratégiste chez Wells Fargo pour la région Asie-Pacifique, a indiqué : « La conférence de presse de Kazuo Ueda a envoyé quelques signaux hawkish, mais ils sont insuffisants pour soutenir les anticipations agressives du marché. Nous continuons d’anticiper que la Banque du Japon poursuivra ses hausses de taux, y compris une hausse de 50 points de base au premier semestre 2027, mais il est peu probable que cela se fasse rapidement. À court terme, la Banque du Japon manque d'une posture suffisamment déterminée alors que le dollar reste fort, ce qui devrait maintenir la paire dollar/yen à des niveaux élevés et exercer une pression sur la courbe japonaise. »
Shriya Samarth, responsable des taux pour l’Europe, le Moyen-Orient et l’Afrique chez Stonex Financial, a souligné : « Il y a ici beaucoup de signaux contradictoires : d'un côté on admet que les priorités de la politique ont changé, de l'autre on montre une réticence à s’engager contre le risque de hausse de l’inflation. Cela me rappelle la stratégie ‘attendre et voir’ adoptée par la BCE durant plus de dix ans. Dans un contexte où la crédibilité est devenue une ressource rare, cette approche ne sera pas considérée comme suffisamment agressive. La BCE a tiré les leçons et a changé de cap, et le Japon, également sensible aux importations de pétrole du Moyen-Orient tout comme l’Union européenne, devrait selon moi faire de même. » « Personnellement, je ne suis pas d’accord, je pense qu’il y a ici trop de considérations d’équilibre : Kazuo Ueda a toujours protégé la croissance plutôt que l’inflation. »
Cependant, certains stratèges sont plus optimistes quant aux perspectives du yen. Masahiro Yamaguchi, directeur de la recherche chez SMBC Trust Bank, a déclaré : « Considérant le risque que la conférence de presse déclenche une forte baisse du yen, j’ai l’impression que le gouverneur Ueda a bien géré la situation. Hormis le refus de deux membres concernant la hausse, la position de la Banque du Japon n’a pas fondamentalement changé. Les explications de Kazuo Ueda restent cohérentes avec une accélération du rythme des hausses à tous les trois mois, donc il n'y a pas lieu de réviser l’anticipation d’une nouvelle hausse en décembre. En ce sens, je ne pense pas que le yen va continuer à se dévaluer durablement. » « Les impacts sur le marché obligataire et actions pourraient aussi être limités. Pour le marché obligataire, l'attention se concentrera désormais sur la position budgétaire du gouvernement après la réorganisation du cabinet. »
En plus du ton accommodant de Kazuo Ueda, le fait que deux membres du comité de politique monétaire de la Banque du Japon aient voté contre la hausse vendredi a également soulevé des inquiétudes selon lesquelles la banque ne serait pas suffisamment offensive. Selon les informations, sur les neuf membres du comité, Jun’ichiro Asada et Ayano Sato ont voté contre. Jun’ichiro Asada a justifié son vote en affirmant que l’inflation hors produits frais restait inférieure à 2% et que « la conjoncture n’est pas nécessairement solide » ; Ayano Sato a considéré que les conditions économiques et inflationnistes ne s’étaient pas sensiblement accélérées, rendant la hausse inappropriée à ce stade.
À ce sujet, Masahiko Loo, Senior Fixed Income Strategist chez State Street Investment Management, a déclaré : « Le marché ne devrait pas réagir de façon excessive à la dissidence de deux membres. Ces deux membres appartiennent à la frange la plus accommodante du comité, tandis que la majorité reste fermement en faveur de la normalisation poursuivie par Kazuo Ueda. Plus important encore, Kazuo Ueda a refusé d’exclure la possibilité d’actions futures, confortant l'idée que chaque réunion demeure porteuse de décision. »
« Pour le marché des changes, la paire dollar/yen reste dans une logique de 'vente sur rebond', surtout à l'approche du seuil des 160. L’évolution à moyen terme dépendra avant tout de trois forces structurelles — la normalisation de la politique de la Banque du Japon entraînant une hausse des rendements domestiques ; la hausse de l’attrait des actifs japonais entraînant des flux institutionnels ; et des investissements liés à l’IA affluant vers le Japon. » « Ces facteurs soutiennent la réallocation progressive des capitaux vers le Japon et renforcent le récit plus large du 'retour du Japon' (Japan Is Back). »
Pour le yen, le seuil clé de 1 dollar pour 160 yens est de nouveau sous les projecteurs des investisseurs. Si les investisseurs estiment que la Banque du Japon ne suivra pas le rythme de resserrement de la Fed, la paire dollar/yen pourrait retester les 160. La hausse de 25 points de base ayant déjà été largement anticipée et la communication de la Banque du Japon perçue comme plutôt accommodante, ce risque est particulièrement saillant.
La nouvelle phase de baisse du yen recentre également les risques d’intervention. Le Japon et les États-Unis ont mené cet été leur première opération concertée d’achat de yen depuis 1998. Les autorités insistent sur le rythme du mouvement des changes ainsi que son caractère désordonné, plutôt que sur un seuil précis, mais tout mouvement de la paire vers 160 pourrait tester leur tolérance. Le chef de la stratégie de Astris Advisory Japan a déclaré : « Si le yen subit encore des pressions et passe sous le seuil de 160 pour 1 dollar, il faut s’attendre à une nouvelle intervention conjointe sur le marché des changes par le Japon et les États-Unis. »
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