Les signaux de "short squeeze" émergent sur les actions US au quatrième trimestre : les positions CTA sont massivement réduites, et des rachats pour 1,3 billion de dollars sont sur le point d’être déclenchés.
Les fonds quantitatifs américains viennent d’achever une liquidation de positions d’une ampleur rare.
Les portefeuilles des CTA (fonds quantitatifs de suivi de tendance) ont chuté brutalement d'une surpondération extrême fin août à une légère posture vendeuse. Sur un mois, l’amplitude dépasse trois écarts-types, un mouvement pratiquement inédit ces dernières années. Avec la pression vendeuse dissipée, un important potentiel d’achats est libéré.
Dans le même temps, les entreprises américaines ont déjà autorisé pour un montant record de 1,3 trillion de dollars en rachats d’actions cette année, avec des fenêtres d’exécution qui vont progressivement rouvrir à partir du 15 octobre.
Liquidation des positions, « munitions » de rachats prêtes, forte saisonnalité du quatrième trimestre des années d’élections de mi-mandat : tous les ingrédients pour un « short squeeze » sont rassemblés.
Positions soldées, munitions prêtes à être déployées
Selon les analyses du stratégiste Rubner, la valeur Z des positions CTA (mesurant l’écart par rapport à la normale) a chuté brutalement de +2,35 fin août à -0,80, passant d’un fort biais acheteur à un niveau inférieur à la neutralité. Après la dissipation des pressions vendeuses, l’orientation des flux s’est inversée.
Du côté des entreprises, la capacité d’action est significative. Sur les 1,3 trillion de dollars de rachats autorisés, de larges montants attendent la fin de la période de blackout autour des publications trimestrielles pour être exécutés. Les fenêtres de rachats s’ouvrent progressivement à partir du 15 octobre, et historiquement l’intensité des rachats s’accélère souvent davantage en novembre.
La saisonnalité joue aussi en faveur des acheteurs. Selon les données de Rubner, depuis 1930, le S&P 500 a progressé en moyenne de 5,6 % au quatrième trimestre des années d’élections de mi-mandat, soit presque le double de la moyenne de 2,9 % pour tous les quatrièmes trimestres. Octobre et novembre figurent historiquement parmi les mois les plus performants en année d’élections de mi-mandat.
Les valeurs technologiques résistent à la chute
Malgré le choc des taux, la technologie fait preuve d’une résilience exceptionnelle. Les contrats à terme sur le Nasdaq 100 approchent la résistance clé à 31 200 points et la moyenne mobile à 50 jours repart à la hausse. L’indice SOX vient de franchir une résistance de court terme et flirte avec ses sommets historiques.
La faible sensibilité des investissements en capital liés à l’IA aux taux d’intérêt reste déterminante. Selon Goldman Sachs, les émissions d’obligations des géants du cloud (Google, Amazon, etc.) devraient atteindre 420 milliards de dollars d’ici 2027, mais le coût des intérêts restera marginal dans leurs profits. Selon Morgan Stanley, ces entreprises affichent un levier net de seulement 0,4 fois et leur trésorerie représente 132 % de leur dette : l’infrastructure IA ne se trouve pas limitée par le bilan.
Il existe une asymétrie : l’investissement IA n’est pas dépendant de taux bas, mais si les taux finissent par refluer, les valorisations technologiques en profiteront directement. En résumé : la dépense ne ralentit pas avec des taux hauts, et les multiples peuvent rebondir si les taux baissent.
La réinitialisation des attentes dans le secteur des semi-conducteurs apporte une dynamique supplémentaire au squeeze. Selon Goldman Sachs, la correction des anticipations de prix sur les mémoires classiques et la HBM (High Bandwidth Memory) touche à sa fin et la reprise commence, avec de plus en plus d’investisseurs recherchant du potentiel à la hausse. D’après JPMorgan, la rentabilité du matériel semi-conducteur demeure solide, la demande en accélérateurs d’IA profite à TSMC, et les taux d’utilisation des procédés avancés dépassent les 100 %.
Révision des anticipations, amélioration des fondamentaux, cassure graphique : la recette classique du short squeeze.
La plus grande variable macro du quatrième trimestre reste toutefois le pétrole. D’après Goldman Sachs, les stocks mondiaux de brut dépassent certes le plancher opérationnel, mais le coussin de sécurité s’est amenuisé, et un prix de 100 dollars n’est pas incompatible avec la dynamique de l’offre et de la demande actuelle. L’indice de volatilité du pétrole (OVX) reste aujourd’hui au même niveau que lorsque le brut était en-dessous de 80 dollars, ce qui suggère que les risques extrêmes pourraient être mal pricés.
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