Le secteur des semi-conducteurs sur le marché américain s'effondre, avec une capitalisation boursière qui s'évapore de plus de mille milliards de dollars ! L'inflation supérieure aux prévisions ravive les attentes de hausse des taux d'intérêt, tandis que les goulots d'étranglement du financement des infrastructures IA entraînent une réévaluation des valorisations.

L'application financières Zhihu a appris que le secteur des semi-conducteurs aux États-Unis traverse une profonde réévaluation de marché. Avec des données d'inflation pour septembre supérieures aux attentes renforçant davantage les anticipations de hausse de taux de la Fed, combiné aux avertissements rares des CEO de Broadcom (AVGO.US) et Intel (INTC.US) concernant les goulets d'étranglement dans le financement des infrastructures AI, la vague de trading mondiale autour du thème AI, centrée sur les semi-conducteurs, a subi d'importantes ventes massives la semaine dernière.

L'indice des semi-conducteurs de Philadelphie (SOX) a chuté d'environ 12 % en cumul sur les six dernières séances, voyant sa capitalisation boursière fondre d'environ 1 600 milliards de dollars, marquant sa plus longue série de baisses depuis mai 2025 ; mercredi, l'indice a reculé de 4,30 % en une seule journée. Cette tendance à la baisse n’a pas seulement touché le marché américain, mais s’est rapidement propagée à la Corée, au Japon et à d’autres principaux pôles mondiaux des semi-conducteurs, suscitant un large débat sur la durabilité du cycle d’investissement dans l’AI.

Dans l’indice, plus de la moitié des titres ont perdu au moins 10 % sur la période. Arm Holdings Plc (ARM.US) a dévissé de 21 %, Applied Materials (AMAT.US) a reculé de 16 %, Intel (INTC.US) a baissé de 13 %. Global Foundries (GFS.US) est le seul titre à avoir progressé, surperformant ses pairs pendant cette période.

Le repli du secteur des semi-conducteurs fait écho à la faiblesse du marché global — l’indice Nasdaq 100, dominé par la tech, a cédé plus de 2 %, signant sa pire séance depuis fin juillet, tandis que le S&P 500 a reculé de 1,1 %.

Cette vague de ventes ne se limite pas au marché américain. Les actions mondiales des semi-conducteurs ont également subi des ventes synchronisées : en début de séance jeudi en Asie, l’indice coréen KOSPI a plongé de plus de 5 %, enregistrant un nouveau plus bas depuis juillet, tandis que le Nikkei 225 a chuté de plus de 3 %. Cette chute coordonnée des actions mondiales de semi-conducteurs démontre que l’inquiétude systémique des investisseurs envers ce secteur s’intensifie.

« Ces derniers jours, la pression sur les valeurs mondiales des semi-conducteurs n’a cessé de croître », écrit Ulrike Hoffmann-Burchardi, du Chief Investment Office d’UBS, dans un rapport mercredi. « Même si la concurrence accrue dans l’AI, la hausse des besoins de financement et la montée des taux pourraient augmenter la volatilité de façon récurrente, nous pensons que cette récente correction tient davantage à une réévaluation des anticipations qu’à une remise en cause fondamentale de la logique d’investissement dans l’AI. »

La pression inflationniste s’intensifie, le cœur du CPI rebondit au-dessus des attentes

Le dernier choc est survenu après la publication de données d’inflation pour septembre supérieures aux attentes, renforçant encore l’idée que la Fed pourrait poursuivre les hausses de taux, même si les décideurs pourraient demeurer en attente lors de la prochaine réunion.

Selon les données publiées le 14 octobre par le département du Travail américain, stimulé par la hausse des coûts de l’énergie et de l’alimentation, l’indice des prix à la consommation (CPI) pour septembre a augmenté de 0,6 % sur un mois, la plus forte hausse depuis avril de cette année ; sur un an, la hausse s’établit à 3,7 %, contre 3,4 % en août, dépassant aussi les attentes des économistes (3,6 %). Hors alimentation et énergie, le cœur du CPI progresse de 0,3 % sur un mois (identique à août), mais au-dessus du consensus (0,2 %) ; sur un an, il passe de 2,4 % en août à 2,6 %, surclassant l’estimation de 2,5 %.

Dans le détail, la hausse des prix de l’énergie demeure le principal moteur de l’inflation globale. En septembre, l’indice des prix de l’énergie a augmenté de 5,2 % sur un mois : le prix de l’essence a bondi de 9,1 %, représentant plus de la moitié de la progression du CPI dans le mois. Les tensions persistantes au Moyen-Orient ont gonflé le coût des carburants ; depuis le début de l’année, les prix de l’énergie ont augmenté de 20,4 %, et le coût du carburant a à son tour renchéri les billets d’avion, la hausse mensuelle pour ces derniers atteignant 1,2 % et 22,4 % depuis le début de l’année.

À noter également : la hausse des prix ne se limite plus au secteur de l’énergie, elle concerne de plus en plus de secteurs. Les analystes notent que les prix dans les loisirs, les véhicules d’occasion et camions, l’éducation, les billets d’avion, la santé, et l’habillement avancent aussi, dopés parfois par les taxes douanières et les facteurs énergétiques, mais traduisant également une inflation plus « collante ».

Olu Sonola, chef de la recherche économique américaine chez Fitch Ratings, estime que ces données d’inflation sont un signal d’alerte supplémentaire pour la Fed, car la progression des prix vers les secteurs de services accroît le risque d’inflation persistante.

Un problème plus complexe réside dans le fait que la construction d’infrastructure AI elle-même devient un moteur de l’inflation. Le boom de la construction de data centers fait grimper le prix des semi-conducteurs et d’autres biens, et se diffuse par le biais du coût de la main-d’œuvre dans la construction à l’économie plus large.

Austan Goolsbee, président de la Fed de Chicago, a clairement indiqué que la poussée inflationniste générée par l’essor de l’AI excède désormais le périmètre des secteurs directement liés : « Les prix ne grimpent plus seulement dans les composants de data centers ou les secteurs reliés, je m’inquiète de plus en plus, c’est la demande globale excessive typique. »

Des surprises sur l’inflation ont vite redessiné les anticipations sur la trajectoire des taux de la Fed. Selon l’outil FedWatch du CME, après la publication du CPI, la probabilité de voir la Fed relever ses taux de 25 points de base en octobre est passée d’environ 18 % à 50 %. En décembre, la probabilité de hausse frôle 90 %. Bien que les attentes se soient un peu apaisées depuis, la probabilité d’une hausse en décembre dépasse encore 60 %.

Du côté des décideurs de la Fed, les déclarations au ton hawkish se sont multipliées avant/après la publication des chiffres. John Williams, président de la Fed de New York, a déclaré qu’il estime approprié de relever de nouveau les taux cette année, tout en précisant qu’il n’estime pas nécessaire d’augmenter encore davantage les taux d’ici 2027. Williams a également souligné que le conflit en Iran, la hausse des prix de l’énergie et l’élargissement des marges sur les produits raffinés ont modifié sa perspective d’inflation à court terme, renforçant ainsi son soutien à la hausse de septembre. La présidente de la Fed de Boston, Susan Collins, prévoit aussi qu’une hausse supplémentaire modérée avant la fin de l’année serait « appropriée » pour s’assurer que l’inflation converge vite et durablement vers l’objectif de 2 %.

La présidente de la Fed de Cleveland a exprimé un avis similaire, estimant qu’un durcissement monétaire supplémentaire pourrait être nécessaire. Après le CPI, Citigroup a modifié ses prévisions : la banque s'attend dorénavant à une hausse de taux en décembre 2026, là où elle prévoyait jusqu’alors un statu quo pour 2024.

Lors d’un entretien, Williams a particulièrement souligné que la ruée vers l’AI et les tarifs douaniers et la hausse de l’énergie constituent les trois variables clés modifiant le profil de l’inflation américaine actuelle. Il note une tendance haussière des biens et coûts liés à la construction d’AI : « Nous voyons effectivement des coûts en hausse liés à l’AI : les data centers, la demande massive de chips. Dans les sous-secteurs animés par l’AI, les prix ont drastiquement augmenté, et nous voyons certains signes de retombées sur le coût de la main-d’œuvre du bâtiment. »

Il émet toutefois une perspective de moyen/long terme plus optimiste : à mesure que la capacité de production de puces augmente et que la productivité progresse, l’offre pourrait s’améliorer et ainsi atténuer les pressions inflationnistes.

L’avertissement du CEO de Broadcom provoque des réactions en chaîne : les contraintes de capitaux sur l’investissement AI mises à nu

Au-delà de la pression macroéconomique sur les taux, les signaux concernant des contraintes de financement au niveau du secteur ont joué le rôle de nouveau catalyseur pour cette vague de ventes. Plus tôt cette semaine, le CEO de Broadcom, Hock Tan, a comparé certains investisseurs s’enflammant pour l’AI à des « parieurs », notant que beaucoup ne comprennent pas la technologie dans laquelle ils investissent, malgré des attentes excessives. Il a averti que le capital — plutôt que l’offre de puces — serait la principale contrainte au développement de l’intelligence artificielle.

Hock Tan a aussi remis en question la rentabilité effective des investissements AI des entreprises, soulignant que les développeurs de modèles AI doivent viser des clients générant un retour sur investissement grâce à l’AI, plutôt qu’à dépendre d’usagers encore au stade d’essai et qui « gaspillent de l’argent sur des Token ». Il a explicité par une image : « C’est comme aller jouer à la salle d’arcade, où, enfant, vos parents vous donnaient 10 dollars de jetons et, en dix minutes, tout était dépensé sans rien en retirer. C’est exactement ce qui se passe aujourd’hui dans nombre d’entreprises. »

Hock Tan a aussi remis en question la rentabilité effective des investissements AI des entreprises, soulignant que les développeurs de modèles AI doivent viser des clients générant un retour sur investissement grâce à l’AI, plutôt qu’à dépendre d’usagers encore au stade d’essai et qui « gaspillent de l’argent sur des Token ». Il a explicité par une image : « C’est comme aller jouer à la salle d’arcade, où, enfant, vos parents vous donnaient 10 dollars de jetons et, en dix minutes, tout était dépensé sans rien en retirer. C’est exactement ce qui se passe aujourd’hui dans nombre d’entreprises. »

Ses propos ont trouvé un large écho, mais aussi soulevé des débats au sein du marché. Michael Burry, investisseur célèbre incarné dans le film « The Big Short », a relayé l’intervention de Hock Tan sur le réseau X, mettant en exergue la problématique des entreprises dépensant de l’argent sur des Token d’AI sans pour autant générer de valeur réelle.

L’avertissement de Broadcom a trouvé confirmation dans les faits. L’obligation non garantie échéance 2032 de CoreWeave (CRWV.US), fournisseur de cloud AI, est tombée mercredi sous les 80 % de sa valeur nominale, avec un rendement supérieur à 15 % ; la prime de swap de défaut de crédit de l’entreprise a atteint un pic historique, le marché estimant à plus de 50 % la probabilité d’un défaut de paiement à cinq ans. L’action CoreWeave a reculé de plus de 15 % mercredi.

Des analystes de D.A. Davidson avaient décrit CoreWeave comme la « tranche subprime » du secteur AI et averti que, si la fièvre de financement AI retombait, l’entreprise pourrait ne pas être en mesure de rembourser ses dettes colossales.

Daniel O'Regan, directeur exécutif du trading actions chez Mizuho Securities, note que ces dernières semaines, les investisseurs sont « de plus en plus réticents à financer sans compter les dépenses liées à l’AI ». Les dépenses en capital AI dépassent désormais la capacité des entreprises à générer du free cash-flow, contraignant ces dernières à requérir des financements externes pour acquérir le matériel nécessaire ; à mesure que ces financements deviennent plus difficiles à obtenir, la dépense en semi-conducteurs et autres infrastructures AI pourrait être substantiellement affectée.

Dans un rapport du 14 octobre, une équipe d’analystes de JPMorgan menée par Nikolaos Panigirtzoglou note que, bien que les fluctuations boursières actuelles ressemblent à celles constatées fin juillet, l’environnement actuel pour les valeurs AI infrastructure est bien moins favorable.

Panigirtzoglou souligne que, « bien que les flux dans les fonds actions restent positifs, les investisseurs individuels n’ont pour l’heure pas “acheté à la baisse”, les rachats ont brusquement diminué, la base vendeuse est insuffisante et les encours gérés par les ETF actions à effet de levier sont plus élevés ». « Malgré la récente correction, du point de vue des positions ou des flux, les valeurs cycliques ne paraissent pas en situation de survente. »

« Nous recommandons aux investisseurs de surveiller les segments où les dépenses AI se traduisent par une croissance durable des profits, ainsi que l’adoption par l’ensemble des entreprises et des consommateurs », note Hoffmann-Burchardi d’UBS.