Fuite désespérée ! Les hedge funds ont vendu en une semaine ce qu'ils avaient accumulé en deux ans net, Goldman Sachs avertit : le désendettement pourrait ne faire que commencer

Les hedge funds ont liquidé en cinq jours de trading toutes leurs positions en IA accumulées depuis près de deux ans. L'intensité et la rapidité de cette vague de ventes suscitent une inquiétude croissante sur un désengagement à plus grande échelle du marché.

Selon Vincent Lin, responsable des activités de prime brokerage chez Goldman Sachs, dans son dernier rapport, les hedge funds ont effectué cinq jours consécutifs de ventes nettes sur les actions IA mondiales du 8 au 14 octobre, effaçant ainsi la totalité des achats nets cumulés depuis le début 2025 — en d'autres termes, chaque achat net effectué ces deux dernières années a été ramené à zéro en une semaine.

En parallèle, le carnet Prime de Goldman Sachs montre que les actions mondiales ont subi une "vente nette massive", avec une journée enregistrant un montant de ventes nettes équivalant à -2,1 écarts-types sur un an. L’Amérique du Nord et l’Asie émergente ont mené la baisse, la Corée et Taïwan étant les marchés les plus touchés par la vente nette.

L’impact direct de cette vague de ventes est déjà visible sur de nombreux marchés.L’indice composite de Corée est entré en marché baissier, Séoul a déclenché un coupe-circuit, le marché taïwanais a enregistré un record historique de retraits nets de capitaux étrangers en une journée, avoisinant 9,3 milliards de dollars, plusieurs banques centrales asiatiques ont été contraintes d’intervenir sur le marché des changes. Les fonds long-short directionnels TMT ont perdu 2,7% sur une journée, soit un mouvement extrême de -2,6 écarts-types, et leurs pertes mensuelles pour octobre atteignent désormais 4,5%.

Deux ans d’achats nets effacés en cinq jours

L’ampleur des ventes d’actions IA lors de cette correction n’est dépassée, dans les données historiques de Goldman Sachs, que par le krach de juillet de cette année. D’après les données Prime de Goldman Sachs, le volume de vente nette des actions IA mondiales (composants GSXGGLAI) ce jour-là était le deuxième plus important sur un an, avec un ratio ventes longues/ventes à découvert d'environ 3,5 pour 1 — ce qui signifie que la liquidation a d’abord été le fait des longs réduisant leurs positions, plutôt que des vendeurs à découvert augmentant leur exposition.

Les schémas de flux montrent que les flux nets sur les valeurs IA des hedge funds (ligne noire) sont revenus à leur niveau de début 2025, que les flux longs (ligne bleue) ont décliné continuellement depuis leur pic de février-mars, tandis que les flux shorts (ligne rouge) sont restés proches de -13% tout au long de la période. Les graphiques de Goldman Sachs illustrent clairement ce retour de balancier : le cycle d’achat net entamé entre 2025 et 2026 a été effacé en une semaine, et les shorts ont continué à augmenter leurs positions sur la baisse.

La semaine dernière encore, Goldman Sachs soulignait que l’exposition nette des hedge funds aux Mag7 sur son carnet Prime représentait près de 22% de l’exposition totale aux États-Unis, un niveau historique. Cinq jours plus tard, ces mêmes fonds ont pris la fuite en masse.

Positions encore élevées, désendettement loin d’être terminé

Bien que la pression vendeuse ait été intense cette semaine, les positions sur l’IA restent élevées sur une période plus longue, ce qui laisse entrevoir une marge de désendettement non négligeable.

Selon Goldman Sachs,la part nette des actions IA mondiales dans la capitalisation nette mondiale individuelle représente actuellement 26,1%, en baisse par rapport au sommet de 31,7% de début juin, se situant au 49ème percentile sur un an — mais encore au 83ème centile sur trois ans. Le ratio long/short des portefeuilles IA est passé de 4,34 au sommet de juin à 3,27, soit le 7ème percentile sur un an, mais encore le 64ème sur trois ans.

En résumé, les données sur un an suggèrent que les positions ont été partiellement liquidées, mais celles sur trois ans montrent que les hedge funds dans leur ensemble restent très surpondérés. Rachel Hu, de l’équipe asiatique de Goldman Sachs, indique que les retours du marché taïwanais montrent que le niveau de « capitulation » de cette vente est moindre qu’en juillet, suggérant qu’il pourrait y avoir davantage de pression à la baisse à venir.

L’indicateur de positionnement TPM de l’équipe de recherche marchés de JP Morgan se situe actuellement au 46ème percentile, dans une zone « neutre », bien supérieure au point bas de fin juillet (19ème percentile), ce qui confirme qu’avant l’arrivée de catalyseurs technologiques majeurs, un désendettement supplémentaire reste possible.

Rotation défensive : vendre la tech, acheter la santé et la consommation

La liquidation n’a pas touché que le segment IA, mais traduit un virage défensif général. Les carnets Prime de Goldman Sachs révèlent que 8 des 11 secteurs américains affichent des ventes nettes, menés par la technologie et l’industrie ; tous les sous-secteurs de la technologie — logiciels, semi-conducteurs, équipements semi-conducteurs, services informatiques — ont enregistré des sorties nettes.

Dans le même temps, les achats des hedge funds se sont concentrés sur la santé et les biens de consommation essentiels, que Goldman Sachs qualifie de "renforcement marginal de la posture défensive". Jeudi matin, la santé et les biens de consommation ont chacune gagné plus de 2%, soutenant la performance du Dow Jones tandis que le Nasdaq atteignait un plus bas d’un mois, CoreWeave reculait de 8,5% de plus et l’indice des semi-conducteurs de Philadelphie chutait pour la septième journée consécutive, effaçant environ 2 000 milliards de dollars de capitalisation.

Dans ce bain de sang orchestré par les gérants humains, les fonds quantitatifs ont été les seuls gagnants. Les fonds mondiaux systématiques long-short ont progressé de 0,5% sur la journée, de 1,9% sur octobre, et affichent une performance de 21,7% depuis le début de l'année, en tête de tous les styles de gestion.

Des structures de leverage fragiles, le risque d’un désendettement violent subsiste

Les données sur l'effet de levier éclairent l’ampleur de cette baisse. L’effet de levier global du carnet Prime de Goldman Sachs n’a diminué que de 0,4 point de pourcentage à 310,3%, se plaçant respectivement aux 72ème, 91ème et 94ème percentiles sur un, trois et cinq ans — proche d’un sommet sur cinq ans. L’effet de levier net a baissé de 1,5 point à 73,3%, reculant de 4,3 points depuis le début octobre, au 6ème percentile sur un an.

La logique de Goldman Sachs est la suivante : un fonds avec 310% de leverage total et 73% de leverage net dispose d’un potentiel de vente largement supérieur à ce que son exposition nette pourrait laisser croire. Lorsque les positions longues surpeuplées (IA) et les shorts surpeuplés se dénouent simultanément, le désendettement devient la seule issue, la porte de sortie étant extrêmement étroite ; tout le monde essaie de sortir en même temps — un scénario similaire à la débâcle de fin juillet.

Rich Privorotsky, de la division Delta-One de Goldman Sachs, a d’ailleurs résumé la situation dans son rapport nocturne : "Avec le recul, les trades douloureux sont le long IA et short obligations. Maintenant, on voit les deux extrêmes se dénouer... Le marché réalise que la demande en puissance de calcul peut croître exponentiellement, mais pas le capital pouvant la financer."

Goldman Sachs : ce n’est que le début, et non la fin

La grande question du marché aujourd’hui : s’agit-il d’une opportunité d’achat, ou du début d’un désendettement beaucoup plus massif ?

JP Morgan est plutôt optimiste, estimant que les replis offrent des opportunités d’achat. Les desk de Goldman Sachs surveillaient encore des signaux techniques positifs de fin d’année il y a deux jours. Mais Goldman Sachs reste plus prudent : avec l’exposition nette IA toujours au 83ème percentile sur trois ans, le leverage total au 94ème sur cinq ans, et des sorties record de capitaux étrangers d’Asie, tous ces signaux suggèrent que cette vague de désendettement n’en est qu’à ses débuts.

Les hedge funds ont vendu tous les avoirs IA acquis depuis 2025. Mais les positions accumulées en 2023 et 2024 demeurent encore totalement inscrites en portefeuille.